Análisis Bayer Technip

Análisis de las empresas europeas que son noticia: Bayer y Technip

20/05/2016

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas europeas

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Artículo escrito por: Departamento de análisis Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas europeas:

Análisis Bayer

  • Cierre: 88,51 euros;
  • Variación diaria: -7,91%

Posible oferta sobre Monsanto. Reducimos desde comprar a neutral.

Bayer admitió ayer estar preparando una oferta por su competidor Monsanto por un importe que se especula podría superar los 40.000 millones de euros, sin que se hayan hecho públicas las condiciones concretas (ecuación de canje, etc.) de la posible operación. 

Opinión: Reducimos nuestra recomendación desde Comprar hasta Neutral porque creemos que, en una primera aproximación, esta operación sería severamente dilutiva para los accionistas de Bayer. La cotización de la Compañía está siendo penalizada (ayer -8%) por los siguientes motivos: 

(i) Como ya comentamos en el informe diario del 13/04, Bayer estaría comprando caro, ya que Monsanto cotiza a un PER de 22x vs 17x Bayer. A efectos prácticos esto significa que la operación sería dilutiva para los actuales accionistas de Bayer. Este es el motivo fundamental para las caídas de Bayer. 

(ii) Sigue sin conocerse información clara del precio de la operación. Se baraja una cifra superior a 40.000 millones de dólares, importe que ya capitalizaba Monsanto a principios de marzo cuando surgieron los primeros rumores sobre las negociaciones (capitalización en marzo de aprox. 40.200 millones de dólares vs 43.924 millones de dólares ayer). 

(iii) En cuanto a la financiación de la compra, Bayer tiene Deuda Financiera Neta (diciembre 2015) de 17.310 millones de dólares, lo que supone un ratio DFN/Ebitda de 1,66x y un ratio DFN/PN de 0,68x, que son niveles de apalancamiento más bien cómodos.

Sin embargo, no podría abordar una operación de este importe solo mediante incremento de deuda porque sendos ratios se elevarían hasta 5,5x y 2,25x, que serían niveles “intolerables”, tanto desde el punto de vista operativo y de gestión, como con respecto al rating crediticio.

Por tanto, tendría que realizar una ampliación de capital para abordar esta operación, lo cual es inevitable que castigue la cotización teniendo en cuenta que sería dilutiva según los diferenciales de PER, como hemos comentado en el punto anterior

(iv) Se especula que el interés de Bayer reside en potenciar su división de CropSciences (con un peso del 26% de los ingresos en el primer trimestre de 2016) y después realizar un spin off del negocio agro-químico. 

Muchos inversores identifican Bayer con el sector farma y Healthcare, de manera que esta operación estaría generando cierta desconfianza, sobre todo ante la falta de información clara. Además, Monsanto produce semillas modificadas genéticamente, que permite modificar cultivos g, cuestión que les enfrenta con ecologistas que advierten de los peligros de consumir dichos organismos.

En definitiva, la operación está rodeada de una gran especulación y poca definición, frustrando el objetivo de Bayer en convertirse el líder mundial en productos farmacéuticos y productos químicos. Cualquier acuerdo potencial deberá incorporar una oferta mejorada (lo que financieramente no será valorado por los accionistas).

Esta es la tercera vez que Monsanto rechaza una oferta, desde que en 2011 cuando no acepto la de Syngenta, que acaba de ser comprada por ChemChina

SALIDAS A BOLSA: Coca Cola European Partners (CCEP) empezará a cotizar la primera semana de junio (probablemente el día 2) mediante el sistema de listing, que supone la salida a bolsa directa, mediante la admisión a cotización directa (sin OPV, ni OPS), de un determinado porcentaje del capital o nº de acciones previamente identificadas y que probablemente en este caso será el 66% del capital (34% de Coca Cola Iberian Partners + 48% de Coca Cola Enterprises, compañía que a su vez cotiza en NY).

CCEP integra el negocio embotellador de los productos de Coca Cola en 9 países europeos, entre los que se encuentran Reino Unido, Francia, Alemania y España.

Cifras 2015:

  • Ventas 12.185 millones de euors.
  • Ebitda 2.041 millones de euros.
  • Deuda Financiera Neta 7.500 millones de euros.
  • Ratio DFN/Ebitda 3,67x. Rating S&P BBB+.

Análisis Technip 

  • Cierre 49,3 euros
  • Variación diaria: +6,3%

Se fusiona con la americana FMC Technologies. La capitalización conjunta de ambas compañías se estima que alcanzará los 13.000 millones de dólares

Opinión:

¿Por qué esta fusión? es razonable que este tipo de operaciones corporativas ganen momentum, en un contexto como el actual en el que las empresas de infraestructuras de petróleo se ven muy afectadas por la caída en el precio del petróleo.

Esto es así básicamente porque las petroleras reducen sus inversiones en este tipo de compañías. Como referencia, este año Technip (principal compañía de infraestructuras de petróleo europea) ha realizado un profit warning y ha anunciado el despido de 6.000 empleados.

El argumento principal para la fusión es que la operativa conjunta permitirá un ahorro de costes en torno a 400 millones de dólares anuales desde 2019, lo que supone aprox. el ahorro del 3% de la base de costes conjunta. Pero además de eso, y lo que ha podido tener aún más peso en esta decisión de fusión, es que la base de operaciones pasa a situarse en Londres.

Esto implica que la tasa impositiva pasará a situarse en el 20%, frente aprox. el 39% en EE.UU. y aprox. 33% en Francia. Este acuerdo podría cerrarse a comienzos de 2017, pero tiene que ser todavía aprobado por las autoridades de la competencia.

Después de conocerse la noticia, Technip rebotaba con fuerza hasta 49,3€ (+6,3%), mientras que FMC caía -4,7% hasta los 23,7 dólares por acción.

Entendemos que Técnicas Reunidas debería verse beneficiada a corto plazo ya que aumenta el interés de integración en el sector y cotiza a unos múltiplos atractivos (PER 2017 de 10,6x) en relación a sus competidores directos (el PER 2017 de Technip se sitúa en 15,8 x).

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