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Análisis Gas Natural: atractivos dividendos ante un 2016 difícil

20/05/2016
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Artículo escrito por: Eva del Barrio, analista de Bankinter

Volvemos a rebajar nuestro precio objetivo sobre Gas Natural tras los débiles resultados del primer trimestre y la decepción del plan estratégico.

Hemos revisado a la baja nuestras estimaciones, lo que nos conduce a un precio objetivo de 17,5 euros frente a 18,4 euros por acción anterior, precio que apenas ofrece potencial (+3%). No obstante, mantenemos la recomendación en Neutral por el atractivo del dividendo y porque ya no tememos una posible desinversión por parte de Repsol.

El pasado 11 de mayo presentó sus cuentas del primer trimestre de 2016 así como el nuevo Plan Estratégico con objetivos a 2018 y "aspiraciones" a 2020.

Resultados Gas Natural 2016:

Las cifras del primer trimestre de 2016 no lograron cumplir las expectivas:

  • EBITDA 1.216 millones de euros (-9,9%) frente a 1.238 millones de euros estimado por el consenso de Reuters,
  • BNA 329 millones de euros (-18,6%) frente a 339 millones de euros estimado.

Además, el Plan Estratégico fue decepcionante ya que la dirección transmitió una sensación de resignación y las guías fueron inferiores a lo previsto, especialmente a nivel de BNA:

  • Beneficio neto atribuible en 2018 de 1.600 millones de euros frente a 1.741 millones de euros de nuestras estimaciones
  • Beneficio neto atribuible en 2020 de 1.800 millones de euros frente a 1.838 millones de euros previstos.

Eso, a pesar de un esfuerzo inversor superior: 8.000 millones de euros en 2016-2018 frente a 5.000 millones de euros en 2013-2015.

Tras los resultados y el PE estimamos una caída del BNA en 2016 de -10% frente a -0,2% anterior.

En 2017 comenzaría a recuperarse potenciado por un plan de optimización de costes de 220M€ a 2018.

En relación al PE, creemos que las hipótesis contempladas son conservadoras por lo que prácticamente damos por seguro que sus guías se cumplirán. Dicho esto, el escenario macro y energético continuará  penalizando sus cuentas en el corto plazo.

Previsiones Gas Natural:

De cara al futuro, Gas Natural (GNF) va a seguir centrada en el crecimiento de los mercados emergentes. Además, empujará los negocios de renovables y gas. El foco estará en Redes (sobre todo de gas pero también de electricidad) y Generación (renovable principalmente y ciclos combinados), que absorberán 7.200 millones de euros y 4.500 millones de euros de inversiones, respectivamente, de los 14.000 millones de euros de capex neto planeados para el período 2016-2020. El resto se destinará al negocio de Gas con la inversión en nueva flota y proyectos midstream así como en el área de Servicios.

En cierto modo esta estrategia supone un giro para la compañía que hasta hace poco estaba volcándose en el negocio de GNL, que queda relegado a un segundo plano.

Ahora la dirección recalca su bajo peso en relación al EBITDA total (actualmente 12% frente a 17% en 2013) cuando hace dos años destacaba su gran potencial. También plantea dudas el hecho de que GNF se vaya a volcar en las renovables, materia en la que no es líder (su cuota en España ronda el 4,5%), expansión que realizará orgánicamente dado que GNF no contempla grandes adquisiciones.

Asimismo, la exposición a Latino América seguirá pesando en sus cuentas (por la depreciación de las divisas al menos un trimestre más).

No obstante, el peso de los negocios regulados (Redes y Renovables suponen el 71% del EBITDA) y el perfil diversificado de la compañía (44% gas y 52% electricidad, 52% nacional y 46% Latam) deberían ayudar a mitigar estos riesgos.

Ademas, los múltiplos a los que cotiza GNF son inferiores a los de sus comparables. Por otro lado, GNF ha cambiado su política de dividendos, lo que incorporamos en nuestro modelo DDM. En marzo anunció el esperado aumento del dividendo.

El dividendo por acción (DPA) de 2015 sube de 0,9328 euros por acción fijados previamente a 1 euro por acción (+10%). Presentó las pautas para el período 2016-2018: establece un payout del 70% (frente a 62% de los últimos años) con un DPA mínimo de 1 euros y abre la posibilidad de adoptar la fórmula de scrip dividend.

Estimamos que el dividendo por acción (DPA) 2016 repetirá en un euro por acción lo que implica una rentabilidad por dividendo de 5,9%, bastante atractiva teniendo en cuenta el entorno de bajos tipos de interés.

Con esto, parece que la compañía quisiera compensar a unos accionistas que están "sufriendo" el complicado entorno que atraviesa.  Con el aumento del dividendo y de las inversiones, nuestras proyecciones de deuda son superiores a las de la compañía pero sin llegar a niveles elevados (ratio DFN/EBITDA '20e 3,3x).

 

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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