Análisis empresas europeas

Análisis de las empresas europeas que son noticia: Siemens, Adidas, Continental, Shell, AB Inbev, Deutsche Telekom y Maersk

04/05/2016
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Artículo escrito por: Departamento de análisis Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas europeas:

ROYAL DUTCH SHELL (Cierre: 22,46 euros; Variación diaria: -2,22%): Resultados  primer trimestre de 2016 mejores de lo esperado.

Resultados del  primer trimestre de 2016 frente a consenso Bloomberg:

  • Ventas 49.732 millones de dólares (-27,7%); Por divisiones: 
    • Gas 994 millones de dólares (-33,3%); 
    • Upstream (exploración y producción): -1.437 millones de dólares (frente a -195 millones de dólares en  primer trimestre de 2015); 
    • Downstream (refino y marketing): 2.010 millones de dólares (-24,0%);
  • Beneficio neto atribuible ajustado (BNA) 1.553 millones de dólares (frente a 1.180 millones de dólares esperado).
  • Beneficio por acción (BPA) 0,22 dólares/accs (-62,7%).
  • Producción: 3.661Mbep/d (frente a 3.620Mbep/d) siendo el desglose: crudo 1,78Mbrr/p (+15,5%) y Gas 10,9M SCF (standar cubit foot en inglés) al día (+15,9%).
  • Deuda Neta: 69.800 millones de dólares (24.000 millones de dólares en  primer trimestre de 2016);
  • Deuda neta por patrimonio neto 35,2% (14,3% en  primer trimestre de 2015).

El fuerte incremento del endeudamiento es consecuencia de la adquisición de BG, nada nuevo. 

Opinión: Resultados mejores de lo esperado donde, como era de esperar, la caída en el crudo está siendo compensado por los márgenes de refino. Estos resultados serán bien acogidos por el mercado. Impacto positivo para la cotización.

AB INBEV (Cierre: 108,15 euros; Variacuón diaria: -0,87%): Resultados  primer trimestre de 2016 flojos y por debajo de lo esperado.

Resultados frente a consenso Bloomberg:

  • Ventas 9.400 millones de dólares (+3,1%) frente a 9.960 millones de dólares esperados;
  • Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) ajustado 3.462 millones de dólares (+2,5%) frente a 3.740 millones de dólares esperado;
  • Margen Ebitda 36,8% (frente a 38,0% en  primer trimestre de 2015);
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 844 millones de dólares (-63,2%).
  • BPA ajustado 0,51 dólares/acc (-63,5%) frente a 0,87 dólares esperados;
  • Volúmenes 107.363 millones de HLS (unidad de medida de volumen) -1,7% frente a -0,3% esperado siendo lo más destacado la caída del -10% de Brasil y +13% de México.

Para 2016 la compañía ha confirmado objetivos:

Opinión: Resultados flojos y por debajo de lo esperado. Flojos desde la primera líneas (ventas en volumen) que se arrastra hasta BPA. Estos resultados serán mal acogidos por el mercado. Acceso directo a los Resultados publicados por la compañía.

DEUTSCHE TELEKOM (Neutral; Cierre: 15,2 euros; Variación diaria: -1,5%): Resultados  primer trimestre de 2016 mejores de lo esperado.

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos 17.630 millones de euros (+4,7%) frente a 17.530 millones de euros esperado,
  • EBITDA ajustado 5.160 millones de euros (+12,9%) frente a 5.101 millones de euros estimado, EBITDA 7.667 millones de euros (+84,3%);
  • BNA ajustado 1.047 millones de euros (+1,1%) frente a 811,3 millones de euros estimado,
  • BNA 3.125 millones de euros (frente a787 millones de euros anterior) y
  • BPA 0,228 euros (+29,7%) frente a 0,183 euros estimado.
  • Las cifras ajustadas excluyen el efecto de la venta de la participación de la compañía en la joint venture con EE a BT. 

Opinión: Cifras mejores de lo estimado que se han visto impulsadas por la fortaleza del negocio móvil en EE.UU.

Las altas en el trimestre de clientes de este segmento aumentaban de manera significativa (2,2M, 3,3% del total) favorecidas por la política de descuentos y promociones ofrecida por la compañía.

Así, los ingresos crecían en esta región por encima del +13% mientras que el EBITDA aumentaba de manera incluso más contundente: 2.268 millones de euros frente a 1.111 millones de euros anterior.

Sin embargo, en Alemania preocupa el retroceso de los ingresos (-2,5%) así como en el EBITDA (-4,8%). Si bien la compañía conseguía aumentar sus clientes de fibra (en alrededor de 660.000 nuevas líneas), la débil evolución del negocio de telefonía móvil pesaba sobres sus cuentas en el país.

En cuanto a los objetivos para el conjunto del año, la compañía confirmaba su guidance para 2016: EBITDA ajustado en torno a 21.200 millones de euros y generación de flujos de caja libres en torno a 4.900 millones de euros.

En definitiva, cifras mejor de lo esperado en todas las partidas de la cuenta de resultados que deberían tener un impacto positivo en la sesión. 

SOCIETE GENERALE (Neutral; Cierre 32,83 euros; Variación diaria: -3,7%): Los resultados del  primer trimestre de 2016 baten las expectativas.

Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters):

  • Margen Bruto 6.175  millones de euros (-2,8%;-1,8% ajustado) frente a 6.221  millones de euros esperado;
  • Margen de Explotación: 1.891  millones de euros (-1,0%; -0,5% ajustado);
  • BNA 924  millones de euros (+6,5%) frente a 886  millones de euros esperados.
  • BNA recurrente 829  millones de euros (-0,5%). 

Opinión: La estrategia de control de costes del banco (los gastos descienden -3,6%) y la diversificación de ingresos permiten que el margen de explotación apenas descienda un -1,0%.

La caída en el coste del riesgo (las provisiones descienden -14,5%) permite que el BNA aumente +6,5% hasta 924  millones de euros aunque el BNA recurrente (excluyendo extraordinarios) se mantiene prácticamente plano en 829  millones de euros (-0,5%).

El ROE alcanza el 7,1% (frente a 6,9% en  primer trimestre de 2015) y la ratio CET-I “fully loaded” alcanza el 11,1% (frente a 10,9% en  cuarto trimestre de 2015). Valoramos positivamente el mantenimiento del BNA ordinario que se produce en un entorno marcado por la volatilidad de los mercados de capitales. Link directo a los resultados publicados por el banco

MAERSK (Cierre: 8.700 DKK; Variación diaria: -2,5%): Sus resultados del primer trimestre baten expectativas, pero solo por recorte de costes en la actividad petrolera.

Unas cifras mejores de lo esperado deberían tener, en principio, una interpretación positiva de cara al ciclo económico global porque el negocio de Maersk (transporte mundial de fletes marítimos) es un magnífico indicador del tono del comercio mundial.

Sin embargo, no será así porque consigue batir expectativas solo gracias a una reducción de costes en su actividad petrolera, pero no por una hipotética la mejora de las tarifas de los fletes o por el volumen de la actividad comercial. 

De hecho, la mala noticia para el ciclo global es que suguidance de demanda final para el transporte de contenedores por mar sigue siendo solo +1%/+3%, como ya adelantó en el trimestre anterior, e insiste en la elevada incertidumbre y erraticidad que pesa sobre las tarifas de transporte.

Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg):

  • Ingresos 8.539 millones de dólares (-19%).
  • Ebitda 1.597 millones de dólares (-38%).
  • FCF (Free Cash Flow) -1.613 millones de dólares frente a +307 millones de dólares en  primer trimestre de 2015.
  • EBIT 490 millones de dólares (-73%) frente a 230 millones de dólares esperados.
  • BNA recurrente (sin extraordinarios) 214 millones de dólares frente a 38 millones de dólares esperados, aunque compara muy mal con el  primer trimestre de 2015 (1.319 millones de dólares), pero eso ya estaba descontado.
  • BNA final 224 millones de dólares (-86%).
  • BPA 10 dólares (-86%). 

SIEMENS (Cierre: 89,9 euros; Var. Día: -1,5%): Los resultados del primer trimestre de 2016 ligeramente positivos. Lo importante es si cierra con éxito la fusión con Gamesa.

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): 

  • Ventas 18.996 millones de euros (+5%) frente a 19.316 millones de euros estimado;
  • Ebitda 5.048 millones de euros (-12%);
  • BNA 1.500 millones de euros frente a 3.900 millones de euros en el segundo trimestre de 2015 (este nivel no es comparable puesto que incluyó un beneficio extraordinario de 3.000 millones de euros procedente de desinversiones en el segmento de audición y electrodomésticos);
  • BPA 1,70 euros por acción frente a 1,32 euros por acción estimado y 4,70 euros anterior.

El número de pedidos ascendió a 22.300 millones de euros (+7%), favorecido por la entrada procedente fundamentalmente de Reino Unido y Egipto.

Para este año estima que se producirá un repunte de los beneficios, después de varios años de nulo crecimiento y tras un duro proceso de ahorro de costes (estima una reducción este año de 950 millones de euros).

Además la compañía estima que el BPA se situará en un rango entre 6 euros por acción/6,40 euros por acción a pesar de que va a continuar viéndose afectada por un entorno complicado. Adicionalmente estima un repunte de los ingresos por el crecimiento a doble dígito de su división de energía y gas y de renovables.

Finalmente, estiman que el levantamiento de sanciones a Irán va a permitir reconocer ingresos de su división de energía y gas, lo que supondrá un aumento de márgenes aproximadamente de +0,6%. 

Opinión: Son resultados moderadamente positivos, ya que se produce un repunte en términos de ventas y mejora su principal división, energía y gas. Además aumenta la cartera de pedidos y espera una mejora de resultados a lo largo de este año.

Todo ello a pesar de que se ve afectada por el entorno de debilidad en el precio de las materias primas.

Desde 2013 habría invertido en torno a 9.000 millones de dólares en la adquisición de equipamiento de energía y gas. También se ve afectada por un entorno de desaceleración económica a nivel global.

Finalmente se produce una mejora de resultados generalizada en todas sus áreas, sobre todo en Europa.

Sin embargo, destaca la caída de ingresos en Alemania (-7%, 14% de las ventas) y China (-9%, 9% de las ventas). Por lo tanto resultados moderadamente positivos pero con reducido impacto.

De cara a los próximos meses lo realmente importante para el valor será si la compañía consigue finalizar con éxito la fusión con Gamesa.

Uno de los elementos de mayor incertidumbre en esta fusión sería Adwen, la joint venture que Gamesa formó conjuntamente con Areva. Según un rumor de mercado General Electric podría estar interesado en adquirir Adwen, lo que facilitaría el camino a que la operación culmine con éxito.

Siemens cuenta con un nivel de caja de 6.300 millones de euros, para un nivel de deuda bruta de 29.375 millones de euros. 

ADIDAS (Cierre: 114,56 euros; Variación diaria: +1,4%): Magníficos resultados  primer trimestre de 2016 que, además, baten expectativas y pone a la venta su negocio de golf.

Cifras principales:

  • Ventas 4.769 millones de euros (+16,8%).
  • Las Ventas por regiones aumentan generalmente a ritmos de doble dígito (Europa +23,7%; EEUU +23,2%; China +27,7%), destacando (Japón +52,6%), excepto en las economías emergentes debido a su propia ralentización (LatAm -6,8%; Rusia -15%... pero éstas pesan proporcionalmente poco: 8,3% y 2,9%, respectivamente).
  • Margen Bruto 2.358 millones de euros (+17,4%) ó 49,4% s/Vtas. frente a 49,2% en  primer trimestre de 2015. EBIT 490 millones de euros (+42,3%).
  • Margen EBIT 10,4% frente a 8,4% en  primer trimestre de 2015, lo cual es una muy buena noticia. BNA 351 millones de euros (+57,8%).
  • BPA 1,75 euros (+51,9%) frente a 1,331 euros esperados (consenso Bloomberg).

Por otra parte, venderá sus 3 marcas relacionadas con el golf: TaylorMade, Adams y Ashworth. Ya ha dado un mandato para encontrar comprador/es, pero no se ha revelado ningún precio orientativo. Como referencia, las ventas de su marca TaylorMade retrocedieron -13% en 2015. 

Opinión: Son unos excelentes resultados, con aumentos notables de ventas en todas las áreas geográficas donde esto es posible por ciclo económico y mejora de márgenes. 

Además, la decisión de vender el negocio de golf es estratégica y será bien acogida por el mercado en la sesión de hoy porque implica que la Compañía se concentrará en las líneas de negocio que más crecen, liberando recursos del resto. 

En la revisión mensual de Carteras Modelo de Acciones Europeas que realizamos ayer decidimos incorporar Adidas en sustitución de Daimler y aumentamos su peso desde 4% hasta 5%.

CONTINENTAL (Comprar; Cierre: 186,2 euros; Variación diaria: -2,4%): Resultados del  primer trimestre de 2016: mixtos, baten en BNA pero no en ingresos, pero con mejora de guidance 

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos 9.850,7 millones de euros (+2,9%) frente a 10.033 millones de euros estimados,
  • EBITDA 1.505 millones de euros (+7,3%),
  • EBIT 1.040 millones de euros (+6,4%) y
  • BNA 733,9 millones de euros (+11,7%) frente a 706 millones de euros estimados y
  • BPA 3,67 euros (+11,9%) frente a 3,62 euros estimados. 

Opinión: Cifras que no consiguen batir estimaciones a nivel de ingresos pero sí en BNA y en cualquier caso muestran crecimientos sólidos respecto al  primer trimestre de 2015. El margen EBITDA aumenta hasta 15,3% (desde 14,7% en el  primer trimestre de 2015) y el margen EBIT hasta 10,3% (frente a 10,2% el año anterior).

Además, el balance de la compañía mejora al experimentar una importante caída en su endeudamiento.

La deuda neta cae casi un -25% hasta 3.083 millones de euros y con ello el ratio de endeudamiento se sitúa en 23,1% (frente a 33,5% en el  primer trimestre de 2015) acercándose progresivamente al objetivo del 20% fijado por la compañía para el medio plazo.

Todo ello viene acompañado por una mejora del objetivo de generación de flujos de caja libres para el conjunto del año hasta al menos 2.000 millones de euros desde al menos 1.800 millones de euros establecido previamente.

En conjunto, estas cifras deberían tener un impacto positivo en el valor durante la sesión de hoy. 

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