Análisis empresas españolas

Análisis de las empresas españolas que son noticia: Gamesa, Talgo, Indra, FCC, Arcelormittal y Melia Hoteles

06/05/2016

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas.

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Artículo escrito por: Departamento de análisis Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas.

GAMESA (Comprar; Precio objetivo 18,8 euros; Cierre 17,3 euros, Variación diaria: +3,3%): Resultados en el primer trimestre de 2016 muy buenos y superiores a lo esperado.

Principales cifras comparadas con el consenso (Bloomberg):

  • Ventas 1.064 millones de euros (+30%) frente a 997 millones de euros estimado;
  • Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 178 millones de euros (+54%);
  • Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA)
    Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) 119 millones de euros (+40%);
  • Beneficio Neto Atribuible 72 millones de euros (+16%);
  • Beneficio por acción 0,258 euros por acción frente a 0,250 euros por acción estimado.

El libro de pedidos se eleva hasta 3.167 millones de euros (+22%) y consigue una caja neta de 194  millones de euros (aunque menor a los 301 millones de euros registrados en el cuarto trimestre de 2015).

Por áreas de negocio evolucionan muy positivamente las ventas de aerogeneradores, las cuales aumentan +34% hasta los 957MW, mientras que las ventas de operaciones y mantenimiento se mantienen planas en 108 millones de euros.

Por áreas geográficas destaca la buena evolución de EE.UU. (+16% de las ventas frente a 14% anterior), Europa (27% frente a 17% anterior) y Latino América (26% frente a 18%).

Mantienen la apuesta por India (26% de las ventas) y se aprecia una reducción importante en el área de Asia Pacífico (5% de las ventas frente a 24% anterior). 

Opinión: Estos buenos resultados se han obtenido en un contexto de fuerte crecimiento de la demanda a nivel global, como así lo refleja el fuerte aumento del volumen de actividad (+49%).

Esto ha permitido compensar el efecto negativo de la depreciación de algunas divisas, entre las que destaca el real brasileño.

Por otra parte, va cumpliendo holgadamente con los objetivos marcados para este año: volumen de actividad superior a los 3.800MW, Ebitda superior a 400 millones de euros y margen Ebit superior a 9%. En este contexto mantenemos recomendación de Comprar y Precio Objetivo en 18,8 euros por acción, nivel que ofrece un potencial de +9% con respecto a cierre de ayer.

TALGO (Vender; Precio Objetivo 5,50 euros; Cierre 4,206 euros) /OHL (Vender; Precio Objetivo: 8,0 euros; Cierre: 5,757 euros) /INDRA (Vender; Precio Objetivo: 9,56 euros; Cierre: 10,055 euros) /FCC (Neutral; Precio objetivo: 8,2 euros; Cierre 7,58 euros): Buenos resultados del primer trimestre de 2016, pero no reflejan la situación futura de la Compañía; A.Saudí deja de pagar las certificaciones de obra en el AVE La Meca-Medina.

SRO (Saudi Railway Organization) ha dejado de pagar las certificaciones obra del consorcio y acumula retrasos en los pagos desde noviembre de 2015.

El abaratamiento del petróleo está generando serios problemas presupuestarios para Arabia Saudí, ya que aproximadamente el 80% de sus ingresos fiscales provienen de la venta de petróleo.

Aunque va a introducir un IVA del 5% y elevará los precios de la gasolina y la electricidad para sus ciudadanos, la recaudación por estas medidas no será inmediata. 

Opinión: Recordamos que el presupuesto total del contrato para todo el consorcio es de aprox. 6.700 millones de euros y que las empresas españolas cotizadas involucradas en este proyecto son Talgo, OHL y, en menor medida, Indra.

Como referencia, Talgo tiene el 76% de su cartera de pedidos fuera de España y una gran mayoría se corresponde con este proyecto, de manera que es una noticia muy negativa para la Compañía porque es la más afectada, aunque no es un desenlace inesperado y consideramos que gran parte está ya recogido en la cotización, ya próxima a 4 euros... a pesar de lo cual, debido a la elevadísima incertidumbre a que, a partir de ahora y de forma material, queda sometida la mayor parte de su cartera de proyectos internacionales y el deterioro de expectativas con respecto al contrato con Renfe en España, bajamos nuestra recomendación desde Neutral hasta Vender y colocamos nuestro precio objetivo (hasta ahora 5,50 euros) en revisión, el cual ajustaremos enseguida una vez contrastado el alcance de la nueva situación con la Compañía, evaluados los resultados trimestrales publicados hoy e incorporado todo esto en nuestro modelo de valoración.

Para OHL representa el 6% de sus Ventas y el 9% de su cartera de construcción. Ante este deterioro financiero de A.Saudí se vuelve aún más improbable que SRO vaya a aceptar alguna de las desviaciones en costes y plazos que el consorcio reclama (reconocimiento de sobrecostes por una especie de replanteamiento del proyecto y retraso de la terminación y entrega hasta mediados de 2018 frente a enero 2017 comprometido inicialmente). 

La situación se vuelve realmente complicada, sobre todo para Talgo porque una gran parte de su cartera de proyectos entra en serio conflicto de desarrollo y cobro. En paralelo y aunque aún no ha aflorado ninguna noticia negativa, FCC participa en el consorcio que construye el metro de Riad, de manera que parece lógico pensar que también termine teniendo problemas para cobrar porque se trata del mismo cliente (A.Saudí), con los mismos problemas financieros.

FCC participa con un 28% en el consorcio, por lo que tiene en juego 1.800 millones de euros de facturación, que representan aprox. el 30% de su cartera de proyectos. Mantenemos todas las compañías afectadas por la capacidad de pago de A.Saudí en Vender (Talgo, OHL e Indra) o Neutral (FCC).

Por otra parte, Talgo ha presentado resultados del primer trimestre de 2016. Cifras principales:

  • Ingresos 150 millones de euros (+74%);
  • Ebitda (ajustado) 30,9 millones de euros (+62%);
  • Ebit 27,7 millones de euros (+67%);
  • BNA 20,3 millones de euros (+68%) y
  • BPA 0,137 euros por acción

 Logra mantener unos márgenes elevados tanto de Ebitda como de Ebit: 21% y 18% respectivamente. 

Opinión: Son resultados fuertes que se producen fundamentalmente por el segmento de fabricación y por la ejecución de sus pedidos tanto en Arabia Saudí (Ave Medina- La Meca) como en Kazajistán.

A pesar de que ambos proyectos han contribuido positivamente a los resultados alcanzados durante este trimestre, consideramos que su presencia en ellos supone más un riesgo que una oportunidad por el impacto que tiene en las cuentas de ambos países la caída en el precio del petróleo.

Por tanto, estas cifras probablemente no sean representativas de la situación futura de la Compañía y desde esa perspectiva deben ser interpretadas.

ARCELORMITTAL (Vender; Precio Objetivo; 4,4 euros por acción; Cierre: 4,67 euros; Variación diaria: -0,7%): Resultados del primer trimestre de 2016 débiles con mayor endeudamiento.

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):

  • Ventas 13.999 millones de dólares (-21%) frente a 14.005 millones de dólares estimado;
  • EBITDA 927 millones de dólares (-33%) frente a 924,5 millones de dólares estimado;
  • BNA -416 millones de dólares (frente a -728 millones de dólares en el primer trimestre de 2015);
  • BPA -0,23 dólares por acción frente a -0,16 dólares por acción estimados.
  • La deuda financiera aumenta hasta 17.300 millones de dólares, lo que supone un incremento considerable con respecto a los 15.700 millones de dólares del cuarto trimestre de 2015. Tomando como referencia el Ebitda obtenido en 2015 (5.200 millones de dólares), este nivel supone un ratio de endeudamiento de 3,3x. 

ArcelorMittal sigue negativamente afectada por un entorno de precios bajos en las materias primas. Según la compañía los precios en Europa alcanzaron un mínimo de nueve años, no obstante se aprecia que los precios están comenzando a recuperarse por lo que la compañía espera una mejora en los resultados de los próximos trimestres si el acero consolida su tendencia de recuperación.

Mantienen sus objetivos para el conjunto del año y alcanzar un Ebitda de 4.500 millones de dólares (inferior a los 5.200  millones de dólares registrados en 2015). 

Opinión: Son resultados muy débiles que deberían impactar negativamente a lo largo de la sesión de hoy.

Se aprecia una importante caída de actividad, tal y como refleja la reducción en ventas (-21%) y Ebitda (-33%). Además uno de sus principales problemas, que es el endeudamiento, se eleva hasta 17.300 millones de dólares frente a 15.700 millones de dólares anterior.

No obstante este endeudamiento se reducirá en el próximo trimestre puesto que el 08/04 se completó con éxito una ampliación de capital, con la cual logró captar 3.200 millones de dólares.

En definitiva son resultados muy débiles y mantenemos nuestra recomendación en Vender. De cara a los próximos trimestres si el precio del acero recupera y consigue reducir endeudamiento nos replantearemos nuestra recomendación.

MELIA HOTELES (Cierre 10,74 euros; Variación diaria: 0,0%): Buenos resultados del primer trimestre de 2016.

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: 

  • Ingresos 398,9 millones de euros (+8,7%) frente a 399 millones de euros estimado;
  • Ebitdar 94,4 millones de euros (+9%);
  • Margen Ebitdar 23,7% frente a 23,3% en el primer trimestre de 2016;
  • Ebitda 65,5 euros millones de euros (+5%);
  • Margen Ebitda 16,4% frente a 16,8% en el primer trimestre de 2015;
  • Ebit 40,6 millones de euros (+9,4%);
  • BNA 21,2 millones de euros (+39 %) y
  • BPA 0,112 euros (+40%) frente a 0,061 euros estimado. 

Principales Indicadores Operativos: 

  • El RevPar 71,4 (+11%);
  • ADR 109,2 (+9%),
  • Ocupación 65,4% (+1,1 pts.) y con un total de habitaciones de 79.020 (-5% respecto a diciembre de 2015).

Para lo el conjunto del año esperan un crecimiento del RevPar de dígito simple medio alto apoyado principalmente el incremento de precios. 

Opinión: La compañía acaba de presentar unos resultados que se mantiene en línea en cuanto a ingresos y baten en BPA, con un incremento del BNA de +40% respeto al año anterior.

El RevPaR (ingresos por habitación disponible) aumenta +11% gracias a la política de pricing y reposicionamiento de la marca, tendencia que espera que continúe a lo largo de ejercicio y que deberían verse favorecido por el momentum de turismo. En definitiva, estos resultados a priori parecen buenos.

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