Analisis Enagas

Análisis Enagás: Aumento de participación en GNL Quintero y Saggas

01/07/2016

Más información sobre las compras en GNL Quintero y Sagunto

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Artículo escrito por: Eva del Barrio, analista de Bankinter

Análisis Enagás:

  • Recomendación: Comprar
  • Precio objetivo: 29,8 euros
  • Cierre: 27,305 euros

Más información sobre las compras en GNL Quintero y Sagunto

Publicamos ayer que va a incrementar su participación en las plantas de regasificación de Sagunto al 72,5% (compra el 42,5% de Saggas por 106 millones de euros) y GNL Quintero (Chile) al 60,4% (compra otro 20% por 200 millones de dólares).

Opinión:

Con el entorno actual tan volátil la compañía ha preferido crecer vía brownfields ya conocidos antes que asumir nuevos proyectos, lo que puede tener sentido.

Además, estas compras suponen una novedad ya que hasta ahora Enagás sólo tomaba participaciones minoritarias que entraban en la cuenta de pérdidas y ganancias como resultado por puesta en equivalencia mientras que Saggas y especialmente GNL Quintero podrían empezar a integrarse globalmente y aportar a nivel de EBITDA (unos 57 millones de euros en el caso de Saggas y 150 millones de dólares de GNL Quintero vs 877 millones de euros esperados para Enagás este año).

Con respecto a la compra de Saggas, requiere la aprobación del resto de los socios y además Enagás tendría que simplificar la estructura accionarial para integrarla globalmente, lo que puede llevar algún tiempo.

Se ha pagado un múltiplo EV/EBITDA’17 8,2x, superior al múltiplo 6x pagado el año pasado cuando se compró el primer 30% pero inferior a 12x como cotiza Enagás. La prima del 20% que han pagado podría explicarse por la valoración de las sinergias.

Cuando se integre globalmente Saggas aportará una DFN de 210 millones de euros lo que implica un ratio DFN/EBITDA 3,7x, inferior al 4,7x de Enagás.

En cuanto a GNL Quintero, podría pasar a integrarse globalmente más rápidamente aportando unos 150 millones de dólares a nivel de EBITDA con un ratio de endeudamiento de 5,4x, superior al de Enagás. Esta planta presenta unas perspectivas de crecimiento bastante potentes (el EBITDA subiría de 150 millones de dólares a 235 millones de dólares en 2021) gracias a la ampliación que está planificada entre en funcionamiento en 2021. Enagás ha pagado un múltiplo de 11,8x, inferior a lo que pagó en 2012 (12,9x) cuando tomó una primera participación.

Estas compras suponen acelerar el plan de inversiones de Enagás, que cuenta con liquidez suficiente para financiarlas si bien podría incrementar su deuda en condiciones favorables. Como recordatorio, en abril colocó 750 millones de euros en bonos a 12 años con una TIR de 1,5%.

En definitiva, estas operaciones ayudan a la compañía a cumplir con sus objetivos de crecimiento manteniendo un perfil de riesgo reducido. Esto, unido a una rentabilidad por dividendo del 5% nos lleva a reafirmar nuestra recomendación de Comprar.

Os recordamos que es uno de los títulos que componen nuestra cartera de cinco valores. La incluimos el pasado 2 de junio en previsión de un mes "complicado" por el tema del Brexit y desde entonces ha subido +3,8% frente al -8,5% del Ibex.

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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