Análisis resultados empresariales

Análisis de resultados del 1S2016: Red Eléctrica, Acerinox, Ebro Foods y Colonial

28/07/2016
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Diccionario de finanzas claras

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Artículo escrito por: Departamento de análisis Bankinter

Análisis Red Eléctrica

  • Recomendación: Comprar
  • Precio objetivo: 21,1 euros
  • Cierre: 20,55 euros

Resultado del primer semestre de 2016 en línea.

Principales cifras del primer semestre de 2016 comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos 968 millones de euros (-0,5%)
  • Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 754 millones de euros (+1,9%) frente a 753 millones de euros esperado
  • Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) 514 millones de euros (+1,3%)
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 323,5 millones de euros (+4,8%).

La deuda neta aumenta +3% hasta 5.060 millones de euros frente a 4.906 millones de euros a cierre de 2015, lo que supone un ratio Deuda financiera neta (DFN)/EBITDA’16e 3,4x. Las inversiones del período ascienden a 365 millones de euros (+62% ya que incorporan los 199,8 millones de euros de la adquisición del 50% de la compañía chilena TEN). 

Opinión: Los ingresos retroceden ligeramente y recogen ya la nueva tarifa de Transporte de España correspondiente al año 2016 (publicada el 17 de junio).

El EBITDA consigue aumentar gracias a las mejoras de eficiencia que provocan un descenso de los aprovisionamientos de -13%. Después, el resultado financiero mejora gracias a la disminución del tipo medio (en 3,00% frente a 3,24% en primer semestre).

Esto, unido a la caída del tipo impositivo (25,7% frente a 27,9%), impulsa el BNA cerca de +5%. Por tanto, los resultados están en línea con lo esperado y con las guías para el conjunto del año. Muestran que el crecimiento se está apoyando en las mejoras de eficiencia además de contar este año con el impulso de la reducción de la tasa impositiva. A las 10h hay un conference call donde explicarán en detalle estas cuentas.

Análisis Acerinox

  • Recomendación: Neutral
  • Precio objetivo 11,2 euros
  • Cierre 11,3 euros
  • Variación diaria -1,6%

Resultados del segundo trimestre de 2016 mejoran con respecto al primer trimestre, pero no terminan de despegar. Confirmamos nuestra recomendación en neutral.

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters):

  • Ventas 1.907 millones de euros (-17%) frente a 1.970 millones de euros esperados. Ebitda 119,4 millones de euros (-41%)
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 8,7 millones de euros frente a -8,3 millones de euros en el primer trimestre de 2016
  • Beneficio por acción (BPA) 0,03 euros (-88%).
  • La deuda financiera neta se reduce ligeramente hasta 609 millones de euros desde 693 millones de euros en marzo (-84 millones de euros) frente a 711 millones de euros en diciembre de 2015

Opinión: Estos resultados ofrecen 4 características destacables, 3 positivas y 1 negativa: 

(i) Rompe la secuencia de pérdidas continuadas de trimestres anteriores (-8 millones de euros en el tercer trimestre de 2015, -13 millones de euros en el cuarto trimestre de 2015, -8 millones de euros en el primer trimestre de 2016), lo cual es un cambio de dirección relevante. Este es el aspecto más positivo de las cifras. Los beneficios son testimoniales (8,7 millones de euros), pero la reversión de la tendencia tiene su importancia, aunque sólo sea estética. 

(ii) Se observa una mejor situación de negocio (demanda) en el segundo trimestre que en el primero. El el primer trimestre se caracterizó por caídas continuadas de las materias primas (afecta al níquel, sobre todo, en el caso de Acerinox), fuerte competencia de las importaciones asiáticas por precio y consumo de inventarios en los almacenistas, lo que bloqueaba la realización de nuevos pedidos. Sin embargo, en el segundo trimestre los precios de las materias primas han dejado de caer tanto o incluso se han estabilizado, han disminuido las importaciones asiáticas y los inventarios de los almacenistas parecen normalizados. 

(iii) La reducción de Deuda Neta significa que la Compañía está siendo capaz de generar flujo de caja operativo (FCF) suficiente como bajar apalancamiento, aunque muy lentamente. En todo caso, su apalancamiento es muy aceptable: 0,33x Fondos Propios.

(iv) Las ventas retroceden en todas las áreas geográficas y 4 de las 6 a doble dígito: España -7,3%. Europa (ex – España) -23,7%. América -18,9%. África -3,6%.Otros -24,3%.

Aunque las cifras no terminan de ser buenas, sí se observa una mejora del tono general, sobre todo en términos de actividad (mercado, demanda final, etc). Esto respalda nuestra decisión del 10 de mayo de subir recomendación desde Vender hasta Neutral, aunque no podemos ir más allá de momento al encontrarse el valor ajustado a nuestra valoración (11,3 euros frente a 11,2 euros).

Análisis Ebro Foods:

  • Cierre: 20,88 euros
  • Variación diaria: -0,64%:)

Resultados del primer semestre de 2016 sin sorpresas: Presento resultados del primer semestre de 2016:

  • Ventas 1.216,78 millones (+11,1%);
  • Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 164,39 millones de euros (+12,1%);
  • Margen Ebitda +13,5%;
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 87,57 millones de euros (+9,9%).
  • Deuda Neta 461,89 millones de euros (+3,6%);
  • Deuda neta (DN)/Ebitda 1,3x.
  • Coste de materia prima:

i) Arroz: en Europa incremento en precios. Sin embargo, en EE.UU. cae ante la subida del +24% en la superficie cultivada. A su vez, los inventarios se sitúan al nivel más alto desde la cosecha 1985/1986;

ii) Pasta: los precios se han mantenido similares a los niveles registrados tras la bajada del segundo semestre de 2015, si bien, la cosecha del sur de Europa ha sido de peor calidad en comparación a otros años. 

Opinión: resultados sin grandes sorpresas que apenas tendrán impacto en la cotización.

Análisis Colonial

  • Recomendación: Neutral
  • Cierre: 6,78 euros
  • Variación diaria: +1,39%

Buenos resultados operativos con mejora de márgenes e incremento del valor de los activos.

Cifras más destacadas del segundo trimestre de 2016:

  • Ingresos por rentas 137  millones de euros (10% like-for-like;+23% total gracias a la entrega de proyectos “Prime Factory” y las nuevas adquisiciones),
  • Ebitda recurrente 109  millones de euros (+18% like-for-like);
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 230  millones de euros (+13%).
  • El valor bruto de los activos asciende a 7.556  millones de euros (+13% like-for-like con respecto al primer semestre de 2015 y +5% con respecto a diciembre de 2015), gracias a la revalorización de +5,0% en los activos en Madrid y Barcelona y +5,3% en los activos de París.
  • La deuda neta se sitúa en 3.144  millones de euros (+5,1% con respecto a Dic15), lo que permite que el LTV se reduzca hasta 39,9% debido a la revalorización de los activos.

Opinión: Estos resultados tendrán una buena acogida en el mercado debido fundamentalmente a la mejora de margen Ebitda en el primer semestre de 2016 hasta 79,6% frente a 72% en primer semestre de 2015, la mejora de la ocupación hasta 97% (+829 puntos básicos respecto al segundo trimestre de 2015 y +91 puntos básicos frente a primer trimestre de 2016) y la constante reducción de yields en los mercados de oficinas de Madrid (4,0%), Barcelona (4,5%) y parís (3,25%) que pone de relieve la revalorización de los activos.

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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