Análisis Telefónica, Repsol, Gamesa, Grifols y Mediaset

Análisis de resultados del 1S2016: Telefónica, Repsol, Gamesa, Grifols y Mediaset

28/07/2016
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Diccionario de finanzas claras

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Artículo escrito por: Departamento de análisis Bankinter

Análisis Telefónica

  • Recomendación: Vender
  • Precio objetivo: 8,9 euros
  • Cierre: 9,1 euros
  • Variación diaria: +2,5%

Resultados del primer semestre de 2016 débiles a nivel operativo y por debajo de expectativas

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos 25.235 millones de euros (-7,1% en términos reportados) por debajo de los 25.331 millones de euros estimado
  • Resultado operativo antes de amortizaciones (OIBDA) 7.756 millones de euros (-6,4%) frente a 7.763 millones de euros estimado
  • Margen OIBDA 30,7% (-0,2%)
  • Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) 3.083 millones de euros (-10,9%)
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 1.241 millones de euros (-42,1%) frente a 1.199 millones de euros estimado
  • Beneficio por acción (BPA) 0,23 euros (-45,2%)

Opinión: Resultados que muestran retrocesos en términos operativos y quedan por debajo de las expectativas, salvo en BNA. Por geografías la única buena noticia llega desde España donde los ingresos confirman la buena tendencia vista en trimestres anteriores. La mejora de la situación económica y el aumento de tarifas en su servicio Fusión ayudan a que los ingresos aumenten +5,4%.

En el resto de geografías las caídas de ingresos son realmente importantes: Alemania vuelve a mostrar un retroceso de -4,1%, Reino Unido (recordemos que Telefónica ha reintegrado O2 en sus cuentas tras el bloqueo de la venta de la filial) retrocede -8,9% y de nuevo Latino América es la región con peor evolución con caídas de ingresos de doble dígito (Brasil -11,3% e Hispanoamérica -15,7%).

Esta situación empeora a nivel OIBDA, en esta partida ni siquiera España consigue crecer, registra un ligero retroceso de -0,1%. En el resto de áreas las caídas ganan intensidad: Alemania -2,2%, Reino Unido -5,4%, Brasil -6,4% e Hispanoamérica -20,9%. Por tanto debilidad a nivel operativo que se explica en parte por la depreciación de las divisas de Latam y de la libra.

En términos de balance nos preocupa el aumento de la deuda financiera neta hasta 52.568 millones de euros (+3,9%), lo que implica un ratio de DFN sobre OIBDA de 3,5x (tomando en cuenta el OIBDA reportado en los últimos 12 meses) frente a el objetivo a medio plazo de 2,35x.

Este aumento se debe entre otros factores al pago de dividendos, de compromisos laborales (prejubilaciones fundamentalmente) e inversiones. La compañía insiste en que cumplirá con sus objetivos de remuneración al accionista (0,75 euros por acción, rentabilidad por dividendo 8,4% tomando el cierre de ayer).

Sin embargo, seguimos insistiendo en la necesidad de que Telefónica reduzca deuda para asegurar la sostenibilidad del dividendo. De hecho, reiteramos que en este escenario la compañía se verá obligada a pagar vía scrip dividend la segunda parte del dividendo (0,35 euros/acción) prevista para noviembre de este año.

Además, la reducción de deuda resulta fundamental para evitar un recorte de rating (actualmente Baa2/BBB/BBB+) que se traduciría en un aumento de su coste de financiación. A este respecto, hace tan solo unos días Moody’s advertía sobre un recorte si la compañía no presenta una alternativa de calado a la venta de O2.

Este tema sigue siendo la clave para el futuro de la compañía, que ha admitido barajar diferentes escenarios (salida a bolsa de O2, venta a un tercero, permanencia en Reino Unido, salida a bolsa de Telxius, etc…). Por ello, estaremos atentos a la conference con analistas que se celebrará hoy y a los posibles comentarios sobre este asunto.

En conclusión, resultados débiles que deberían tener un impacto negativo en el valor durante la sesión.

Análisis Repsol

  • Recomendación: Vender
  • Cierre: 11,65 euros
  • Variación diaria +0,91%

Resultados del segundo trimestre muy en línea (Resultados frente a consenso Bloomberg)

Desglose por resultado Operativo:

  • Exploración y Producción +46 millones de euros (frente a -48 millones de euros en el segundo trimestre de 2015) frente a 21 millones de euros esperado
  • Refino y Marketing 378 millones de euros (-13,9%) frente a 380 millones de euros esperado
  • Gas Natural 96 millones de euros (-8,5%) frente a 100 millones de euros esperados.
  • Ajustes -175 millones de euros (frente a -4,9%) frente a -159 millones de euros esperado
  • Resultado Operativo: 345 millones de euros (+10,6%) frente a 348 millones de euros esperado
  • BNA 205 millones de euros (-29,8%).
  • Producción de hidrocarburos: 697.000 bep/d (+32,7%), que no es 100% comparable ya que Talisman empezó a consolidar el 8 de mayo de 2015.
  • Deuda Neta 12.744 millones de euros (+6,8%); DN/PN 44,3%. 

Opinión: Resultados muy en línea con lo esperado. Lo mejor: la producción de hidrocarburos. Evoluciona muy positivamente.

Lo peor: el incremento de la deuda. Los resultados incluyen extraordinarios principalmente por los costes de reestructuración de plantilla. Sin embargo, han sido compensados parcialmente por las plusvalías netas de las ventas de activos completadas en el trimestre (venta del negocio de GLP en Perú, venta del negocio eólico en Reino Unido y una parte de los activos de GLP canalizado en España.

Estos resultados tendrán poco impacto en la cotización que se verá más influenciado por la volatilidad del crudo.

Análisis Gamesa

  • Recomendación: Neutral
  • Precio objetivo 19,3 euros
  • Cierre 18,62 euros
  • Variación diaria: +0,6%

Resultados del segundo trimestre de 2016 tan buenos o mejores que los del primer trimestre y revisa al alza guidance.

Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters).

  • Ventas 2.192 millones de euros (+32,8% frente a +30% en el primer trimestre) frente a 2.152 millones de euros esperados
  • Ebit 230 millones de euros (+69,7% frente a +40% en el primer trimestre) frente a 228 millones de euros esperados;
  • BNA 151 millones de euros (+75,9% frente a +16% en el primer trimestre) frente a 150 millones de euros esperados, que incluyendo Adwen son 138 millones de euros (+42%);
  • Caja Neta 287 millones de euros frente a 194  millones de euros en el primer trimestre.
  • Libro de Pedidos 3.228MW frente a 3.167MW hasta marzo. 

Eleva su guidance 2016:

(i) Nuevos contratos desde 3.800MW hasta 4.000MW, después de conseguir 1.200MW en el segundo trimestre y 2.180MW (+47,1%) en el primer semestre 

(ii) Margen EBIT desde 9,0% hasta 9,5% frente a 10,5% en el 1S’16. Equivale a un EBIT de 2016 de 430 millones de euros frente a 400 millones de euros de objetivo anterior y de nuestras propias estimaciones.

El EBIT del primer semestre de 2016 es 230 millones de euros. La fusión con Siemens Wind deberá superar la aprobación de una Junta Extraordinaria de Accionistas que aún no se ha convocado, como ya se sabía. 

Opinión: Vuelve a ofrecer resultados muy buenos por segundo trimestre consecutivo. Sobre todo la División de Aerogeneradores: 1.964 millones de euros (+38%) y 2.180MW, cifra que extrapolada a año completo (aunque no siempre tiene sentido hacer esto) supera los 4.000MW de objetivo actualizado.

Encadena 11 trimestres consecutivos de crecimiento a doble dígito. Todas las áreas geográficas crecen a ese ritmo: India +30%, Latino América +29%, Europa +22% y EEUU +14%. Uno de los aspectos más importantes es que el 55% de los nuevos pedidos en el primer semestre son del nuevo modelo de aerogenerador G114 – 2.0MW/2.5MW. Esto demuestra su buena acogida y elimina posibles dudas sobre la capacidad de reemplazo tecnológico de la nueva generación.

 La contención de los costes de estructura es otro factor determinante en estos resultados al permitir la mejora del Margen EBIT. El potencial de revalorización es limitado (+4%; Precio Objetivo 19,3 euros/acción), pero eso es debido al rally que experimentado por el valor en 2016 (+17,7% frente a -9,3% Ibex frente a -8,2% EuroStoxx-50) gracias a la magnífica evolución de sus resultados y a la expectativa de una operación corporativa con Siemens, como finalmente ha sucedido.

Nuestro precio objetivo implica un potencial de revalorización ya reducido, pero esto es así hoy precisamente por haberse cumplido nuestras estimaciones. Creemos que la compañía seguirá sorprendiendo positivamente y eso hace muy probable que la cotización supere la barrera de los 19 euros, pero confirmamos nuestra recomendación en Neutral debido al limitado recorrido al alza pendiente.

Análisis Grifols

  • Recomendación: Neutral
  • Precio objetivo: 23,4 euros
  • Cierre: 20,555 euros

Resultados más débiles de los esperado: Malo para la cotización.

Principales cifras del primer semestre comparadas con el consenso de Reuters:

  • Ingresos 1.951,6 millones de euros (+2,7%) frente a 1.962 millones de euros estimado,
  • Ebitda 553,6 millones de euros (-1,3%) frente a 563,6 millones de euros estimado
  • Margen Ebitda 28,4% frente a 29,5% en el primer semestre 2015
  • Ebit 452,7 millones de euros (-3,8%)
  • BNA 264,4 millones de euros (+1,1%) frente a 256,5 millones de euros estimado
  • BPA 0,39 euros (+1,1%). 

Opinión: Ha presentado resultados del primer semestre pocos minutos antes de la apertura del mercado. En un primer vistazo, parecen resultados muy flojos y por debajo de expectativas. Los ingresos aumentan menos de 3%, el Ebitda retrocede ligeramente, el Margen sobre Ebitda (uno de los problemas de la compañía) continúa estrechándose (se estrecha más de 100 puntos básicos. hasta 28,4%) a pesar de haber recortado los gastos en I+D en -6,3%. Así, el Ebit empeora casi -4%.

Mientras que el BNA registra un ligero aumento de +1% por el efecto positivo de determinadas inversiones financieras. En definitiva, se trata de resultados –a priori - muy débiles que penalizarán al valor. Tras un análisis más detallado, publicaremos una NOTA extensa con toda la información actualizada.

Análisis Mediaset

  • Recomendación: Neutral
  • Precio objetivo: 12,0 euros
  • Cierre: 10,75 euros
  • Variación diaria: +1,4%

Resultados del primer semestre: crecimientos sólidos y mejores de lo estimado.

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos 521,6 millones de euros (+9,0%) por encima de los 520,9 millones de euros estimados,
  • Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 160,0 millones de euros (+33,9%),
  • Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) 150,1 millones de euros (+35,3%) por encima de los 143,3 millones de euros estimados,
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 117,7 millones de euros (+20,3%) frente a 111,3 millones de euros estimados
  • Beneficio por acción (BPA) 0,35 euros (+29,5%) frente a 0,27 euros estimados.

Opinión: Resultados muy sólidos que no sólo crecen a tasas significativas, sino que además baten expectativas. Los márgenes EBITDA y EBIT siguen su avance y alcanzan niveles realmente elevados: 30,7% el primero (frente a 25,0% en el primer semestre de 2015) y 28,8% el segundo (frente a 23,2% en el primer semestre de 2015).

De hecho, el margen EBITDA es el mejor de los últimos 7 años (30,6% en primer semestre de 2009) y va retornando a niveles pre-crisis. Los costes operativos suben pero de manera muy ligera (+0,7% hasta 361,6 millones de euros) tras la caída (-8,1%) del primer trimestre de 2016 y pese a la compra de derechos para retransmitir la Eurocopa (reconocidos en un 70% en el segundo trimestre de 2016, el 30% restante se recogerá en el próximo trimestre).

Esta evolución refleja de nuevo la eficiencia de la estrategia de gestión de costes de la compañía. En términos de audiencia siguen superando a sus competidores, y en especial a AtresMedia: la cuota de Mediaset en total de individuos total día se situó en estos 6 meses en 30,5% frente a 27,4% AtresMedia.

En cuanto a ingresos de publicidad, Mediaset sigue siendo el líder con una cuota de mercado del 44,3% en el segundo trimestre de 2016 frente a 42,8% en el primer trimestre de 2016 y por encima del 42,5% de AtresMedia (que ve caer su cuota desde 43,6% en el primer trimestre de 2016).

La Eurocopa ha tenido un efecto positivo sobre los resultados de la compañía, gracias al aumento de ingresos por publicidad derivado del aumento de la audiencia (37,7% en el conjunto del campeonato pero hasta el 73,2% en los partidos en que jugaba la selección española). Por tanto, resultados que siguen reflejando una evolución realmente sólida y que tendrán un impacto positivo en la cotización del valor hoy. 

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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