Resultados endesa 2t 2016

Resultados de Endesa 2T 2016: La compra de EGPE es acretiva desde el primer año

28/07/2016

Tras estos resultados disminuye la probabilidad de que la compañía reparta un dividendo extraordinario en 2016

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Artículo escrito por: Eva Del Barrio, analista de Bankinter

Análisis Endesa

  • Recomendación: Neutral
  • Precio objetivo: 19,6 euros
  • Cierre: 18,61 euros

Resultados del primer semestre de 2016 de Endesa:

Presentó ayer al cierre sus cuentas del segundo trimestre de 2016, principales cifras comparadas:

  • Ingresos 9.203 millones de euros (-10,8%)
  • Beneficio antes de intereses,impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 1.866 millones de euros (-3,5%)
  • Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) 1.190 millones de euros (-5,7%)
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 796 millones de euros (-8,5%, excluyendo el impacto de la operación de permuta de Emission Reduction Units y Certified Emission Reductions habría aumentado +7,9%)
  • La deuda financiera neta (DFN) se sitúa en 3.741 millones de euros desde 4.323 millones de euros en diciembre’15. Las inversiones netas alcanzan 322 millones de euros (+19%).

Por negocios, el EBITDA de Generación y comercialización cae -19% hasta 728 millones de euros, Distribución sube +9% a 952 millones de euros y Generación extrapeninsular sube +18% a 186 millones de euros. 

Por otro lado, anunció la compra del 60% que no posee de Enel Green Power España (EGPE) por 1.207 millones de euros (EV del 100% 2.000 millones de euros aproximadamente). 

Opinión: Al igual que en el trimestre pasado las cuentas están distorsionadas por el impacto del swap de CO2 (184 millones de euros a nivel de EBITDA y 132 millones de euros en BNA) que mejoró las cifras del 1T’15 y ahora no está presente.

Excluyendo este efecto, el EBITDA habría aumentado +7%, mejorando la evolución del primer trimestre (+3%). Por tanto, la compañía está en línea de conseguir sus objetivos anuales (EBITDA 3.200 millones de euros y BNA 1.300 millones de euros).

En cuanto al desglose de los negocios, sigue habiendo una distorsión por operaciones intragrupo que no tienen impacto a nivel consolidado pero que afecta negativamente al negocio de Generación y positivamente al de Distribución. Sin esto, el negocio regulado se había mantenido estable mientras que el liberalizado mejoraría (margen contribución +8%) gracias a la caída de los precios del pool que mejoran su margen unitario +12%.

Las cifras de los trimestres también se ven positivamente impactadas por un one-off: unos 63 millones de euros por la anulación de la tasa nuclear en Cataluña. En relación a la compra de EGPE, era una opción que la propia Endesa confirmó estaba estudiando hace algo más de un mes. Veníamos estimando un EV del 100% de la compañía de 1.900/2.400 millones de euros, en línea con el precio pactado. Creemos que tiene encaje estratégico en la medida en que le ayuda a diversificar sus actividades y mantiene la proporción de ingresos regulados (el 64% de los activos comprados son regulados).

La operación se financia con caja disponible y deuda, por lo que aumenta su endeudamiento pero no supone ningún problema ya que su apalancamiento era muy reducido (DFN/EBITDA’16e previo 1,1x). En 2015 EGPE generó unos Ingresos de 290 millones de euros, EBITDA 175 millones de euros y BNA 20 millones de euros.

Por tanto, la operación es acretiva desde el primer año ya que Endesa verá incrementado su BNA unos 12 millones de euros (sin tener en cuenta los 10 millones de euros de sinergias estimadas) frente a un coste estimado de la compra de 8 millones de euros (suponiendo que financia con deuda 1.000 millones de euros con un coste del 0,8%).

Dicho esto, disminuye la probabilidad de que la compañía reparta un nuevo dividendo extraordinario en 2017, algo que aclarará a finales de año. EGPE es el 4º operador eólico nacional, por detrás de Iberdrola, Acciona y EDP.

Consulta sus resultados en la CNMV.

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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