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Resultados Mapfre 1S 2016: buena evolución del negocio en España y EE.UU

28/07/2016
Mercados:IBEX 35 Los mejores del día
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MTS 16,69 EUR 2,43% Operar
IDR 9,82 EUR 2,40% Operar
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Artículo escrito por: Esther Gutiérrez, analista de Bankinter

Resumen resultados Mapfre primer semestre de 2016:

Los resultados  del primer semestre muestran buenos indicios y confirman la buena evolución del negocio en España y EE.UU. Todo ello acompañado por una mejora del ratio combinado,  del ROE y de los fondos propios. Ante esto, revisamos al alza nuestras estimaciones para la cartera de primas en próximos trimestres. Sin embargo, el aumento de peso de Latam en la cartera de inversión anula esta mejora. Por ello, mantenemos inalterado nuestro precio objetivo en 2,4 euros. 

En nuestra opinión, el valor tiene un interesante punto de entrada cuando la cotización ronda los 1,80 euros. Sin embargo, a los niveles actuales, el potencial de revalorización asciende tan solo a +8,0%. Por ello, mantenemos nuestra recomendación en Neutral.

Resultados Mapfre del primer semestre de 2016:

Principales cifras y opinión:

Las principales magnitudes están recogidas en la tabla de la izquierda.

Por partidas, las primas siguen retrocediendo pero de manera ligera (-0,8%). El desglose muestra un retroceso de las primas de no vida (-1,3%) que no logra compensarse con el avance de las primas de vida (+1,3%).

A partir de este punto la cuenta de resultados va mostrando tendencias más positivas: los ingresos, el ahorro gestionado, los fondos propios y el BNA avanzan de manera generalizada. El BNA atribuible a Mapfre (380,4 millones de euros, +20,5%) supera ampliamente las estimaciones (172,3 millones de euros). Esta mejora se produce gracias al importante repunte del resultado técnico de no vida. Todo esto viene acompañado por una mejora del ratio combinado de no vida, que cae -1,6% a/a hasta 97,5%, y del ROE.

Por geografías:

  • Resulta sorprendente la buena evolución de Iberia (España + Portugal), principal mercado de la compañía al representar en torno a un 30% del total de primas. En concreto, las primas aumentan un +8,7%, profundizando la tendencia de mejora vista en el 1T16 (+4,3%).
  • Lo mismo sucede en Norteamérica donde las primas aumentan un significativo +7,3%.
  • En Brasil, segundo mercado de Mapfre que representa un 20% del total de primas, la caída de primas se modera hasta -13,0% (frente a -21,4% en el primer trimestre de 2016) y el peor comportamiento sigue centrado en Latino América Norte y Sur (-38,6% y -25,3% respectivamente). En estas áreas las cifras siguen penalizadas por la depreciación de las divisas de la región, especialmente el bolívar venezolano y el real brasileño.

En conclusión, resultados que muestran buenos indicios y confirman algunas tendencias positivas vistas en los últimos meses (mejora en España y EE.UU.).

Recomendación Mapfre:

¿Qué impacto tienen estas cifras en nuestra valoración?

Revisamos a mejor nuestras estimaciones para la cartera de primas. Sin embargo, nuestro precio objetivo se mantiene en 2,4 euros y nuestra recomendación en neutral. ¿El motivo?

- El peso de Latino América en la cartera de inversión aumenta hasta 12,2% (desde 11,4% anterior) y anula la mejora de previsiones que incluimos en nuestro modelo. Al final, la depreciación de las divisas de la región impactará negativamente sobre las inversiones que Mapfre mantiene en este área.

- El beneficio de la compañía se produce gracias a la cartera de inversión. Este punto nos preocupa porque en el escenario actual de tipos cero la renovación de vencimientos de bonos se hará a tipos de interés inferiores a los actuales. Esto repercutirá negativamente sobre la cuenta de resultados. Eso sí, la duración media de cartera ronda los 7 años, por lo que este efecto aún tardará en producirse.

- En nuestra opinión, el valor tiene un interesante punto de entrada cuando cotiza en torno a 1,8 euros. Sin embargo, nuestro precio objetivo implica un potencial de revalorización del +8,0% desde los niveles actuales de cotización. Por ello, mantenemos nuestra recomendación en neutral.

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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