Análisis Resultados empresariales

Análisis de resultados del 1S2016 de empresas españolas: Telefónica y Gamesa

28/07/2016
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Artículo escrito por: Departamento de análisis Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de los resultados de empresas españolas

Análisis Telefónica

  • Recomendación: Vender
  • Precio objetivo: 8,9 euros
  • Cierre: 9,1 euros
  • Variación diaria: +2,5%

Resultados del primer semestre de 2016 débiles a nivel operativo y por debajo de expectativas

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos 25.235 millones de euros (-7,1% en términos reportados) por debajo de los 25.331 millones de euros estimado
  • Resultado operativo antes de amortizaciones (OIBDA) 7.756 millones de euros (-6,4%) frente a 7.763 millones de euros estimado
  • Margen OIBDA 30,7% (-0,2%)
  • Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) 3.083 millones de euros (-10,9%)
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 1.241 millones de euros (-42,1%) frente a 1.199 millones de euros estimado
  • Beneficio por acción (BPA) 0,23 euros (-45,2%)

Opinión: Resultados que muestran retrocesos en términos operativos y quedan por debajo de las expectativas, salvo en BNA. Por geografías la única buena noticia llega desde España donde los ingresos confirman la buena tendencia vista en trimestres anteriores. La mejora de la situación económica y el aumento de tarifas en su servicio Fusión ayudan a que los ingresos aumenten +5,4%.

En el resto de geografías las caídas de ingresos son realmente importantes: Alemania vuelve a mostrar un retroceso de -4,1%, Reino Unido (recordemos que Telefónica ha reintegrado O2 en sus cuentas tras el bloqueo de la venta de la filial) retrocede -8,9% y de nuevo Latino América es la región con peor evolución con caídas de ingresos de doble dígito (Brasil -11,3% e Hispanoamérica -15,7%).

Esta situación empeora a nivel OIBDA, en esta partida ni siquiera España consigue crecer, registra un ligero retroceso de -0,1%. En el resto de áreas las caídas ganan intensidad: Alemania -2,2%, Reino Unido -5,4%, Brasil -6,4% e Hispanoamérica -20,9%. Por tanto debilidad a nivel operativo que se explica en parte por la depreciación de las divisas de Latam y de la libra.

En términos de balance nos preocupa el aumento de la deuda financiera neta hasta 52.568 millones de euros (+3,9%), lo que implica un ratio de DFN sobre OIBDA de 3,5x (tomando en cuenta el OIBDA reportado en los últimos 12 meses) frente a el objetivo a medio plazo de 2,35x.

Este aumento se debe entre otros factores al pago de dividendos, de compromisos laborales (prejubilaciones fundamentalmente) e inversiones. La compañía insiste en que cumplirá con sus objetivos de remuneración al accionista (0,75 euros por acción, rentabilidad por dividendo 8,4% tomando el cierre de ayer).

Sin embargo, seguimos insistiendo en la necesidad de que Telefónica reduzca deuda para asegurar la sostenibilidad del dividendo. De hecho, reiteramos que en este escenario la compañía se verá obligada a pagar vía scrip dividend la segunda parte del dividendo (0,35 euros/acción) prevista para noviembre de este año.

Además, la reducción de deuda resulta fundamental para evitar un recorte de rating (actualmente Baa2/BBB/BBB+) que se traduciría en un aumento de su coste de financiación. A este respecto, hace tan solo unos días Moody’s advertía sobre un recorte si la compañía no presenta una alternativa de calado a la venta de O2.

Este tema sigue siendo la clave para el futuro de la compañía, que ha admitido barajar diferentes escenarios (salida a bolsa de O2, venta a un tercero, permanencia en Reino Unido, salida a bolsa de Telxius, etc…). Por ello, estaremos atentos a la conference con analistas que se celebrará hoy y a los posibles comentarios sobre este asunto.

En conclusión, resultados débiles que deberían tener un impacto negativo en el valor durante la sesión.

Análisis Gamesa

  • Recomendación: Neutral
  • Precio objetivo 19,3 euros
  • Cierre 18,62 euros
  • Variación diaria: +0,6%

Resultados del segundo trimestre de 2016 tan buenos o mejores que los del primer trimestre y revisa al alza guidance.

Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters).

  • Ventas 2.192 millones de euros (+32,8% frente a +30% en el primer trimestre) frente a 2.152 millones de euros esperados
  • Ebit 230 millones de euros (+69,7% frente a +40% en el primer trimestre) frente a 228 millones de euros esperados;
  • BNA 151 millones de euros (+75,9% frente a +16% en el primer trimestre) frente a 150 millones de euros esperados, que incluyendo Adwen son 138 millones de euros (+42%);
  • Caja Neta 287 millones de euros frente a 194  millones de euros en el primer trimestre.
  • Libro de Pedidos 3.228MW frente a 3.167MW hasta marzo. 

Eleva su guidance 2016:

(i) Nuevos contratos desde 3.800MW hasta 4.000MW, después de conseguir 1.200MW en el segundo trimestre y 2.180MW (+47,1%) en el primer semestre 

(ii) Margen EBIT desde 9,0% hasta 9,5% frente a 10,5% en el 1S’16. Equivale a un EBIT de 2016 de 430 millones de euros frente a 400 millones de euros de objetivo anterior y de nuestras propias estimaciones.

El EBIT del primer semestre de 2016 es 230 millones de euros. La fusión con Siemens Wind deberá superar la aprobación de una Junta Extraordinaria de Accionistas que aún no se ha convocado, como ya se sabía. 

Opinión: Vuelve a ofrecer resultados muy buenos por segundo trimestre consecutivo. Sobre todo la División de Aerogeneradores: 1.964 millones de euros (+38%) y 2.180MW, cifra que extrapolada a año completo (aunque no siempre tiene sentido hacer esto) supera los 4.000MW de objetivo actualizado.

Encadena 11 trimestres consecutivos de crecimiento a doble dígito. Todas las áreas geográficas crecen a ese ritmo: India +30%, Latino América +29%, Europa +22% y EEUU +14%. Uno de los aspectos más importantes es que el 55% de los nuevos pedidos en el primer semestre son del nuevo modelo de aerogenerador G114 – 2.0MW/2.5MW. Esto demuestra su buena acogida y elimina posibles dudas sobre la capacidad de reemplazo tecnológico de la nueva generación.

 La contención de los costes de estructura es otro factor determinante en estos resultados al permitir la mejora del Margen EBIT. El potencial de revalorización es limitado (+4%; Precio Objetivo 19,3 euros/acción), pero eso es debido al rally que experimentado por el valor en 2016 (+17,7% frente a -9,3% Ibex frente a -8,2% EuroStoxx-50) gracias a la magnífica evolución de sus resultados y a la expectativa de una operación corporativa con Siemens, como finalmente ha sucedido.

Nuestro precio objetivo implica un potencial de revalorización ya reducido, pero esto es así hoy precisamente por haberse cumplido nuestras estimaciones. Creemos que la compañía seguirá sorprendiendo positivamente y eso hace muy probable que la cotización supere la barrera de los 19 euros, pero confirmamos nuestra recomendación en Neutral debido al limitado recorrido al alza pendiente.

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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