Analisis resultados empresariales

Análisis de resultados de empresas españolas: Ferrovial, Indra y Prosegur

29/07/2016
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Artículo escrito por: Departamento de análisis Bankinter

Análisis Ferrovial

  • Recomendación: Neutral
  • Precio objetivo: 21,4 euros
  • Cierre: 18,95 euros

Resultados inferiores a las expectativas en el segundo trimestre de 2016, con márgenes más débiles en servicios y construcción .

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):

  • Ingresos 4.697 (-0,8%) frente a 4.592 millones de euros estimados
  • Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (Ebitda) 421millones de euros (-21,8%) frente a 443,5 millones de euros estimados
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 189 millones de euros (-29,1%) frente a 226 millones de euros estimados.

Los resultados reflejan el impacto negativo de la depreciación de la libra esterlina, compensado en parte por la integración de Broadspectrum desde junio. En términos comparables, los ingresos habrían descendido -1,8% y el Ebitda -17,6%.

El resultado de explotación incluyendo el deterioro y la enajenación de inmovilizado asciende a 557 millones de euros (+21,1%) debido fundamentalmente a la plusvalía de 259 millones de euros antes de impuestos en la venta de Chicago Skyway.

Sin embargo, esta mejora del resultado de explotación no repercute en un aumento del BNA, que retrocede penalizado por 2 efectos:

(i) Descenso de -90% en el resultado por puesta en equivalencia por los ajustes a fair value de la cartera de derivados de tipos de interés e inflación de Heathrow

ii) Un aumento del Impuesto de Sociedades hasta una tasa efectiva del 48,2% por la venta de Chicago Skyway.

En el análisis por áreas de negocio, los ingresos de Construcción registran un descenso de -11% por la finalización de proyectos en EE.UU. y el Ebitda de Servicios retrocede -23,2% en términos comparables (-20,1% considerando la contribución positiva de Broadspectrum) por la reducción de márgenes en los contratos con el sector público en el Reino Unido.

Por el contrario, destaca positivamente el buen comportamiento del tráfico en los principales activos de infraestructuras: +2,9% en ETR407; +31,9% en NTE y +259% en NTE, que fue abierta en septiembre de 2015 y se encuentra en fase de ramp up. Los aeropuertos de Heathrow y AGS registran incrementos más modestos del tráfico (+0,6% y +1,6% respectivamente.

La cartera total de Construcción y Servicios asciende a 36.486 millones de euros (+15,6%) y la deuda neta consolidada asciende a 5.571 (+22,6% con respecto a Dic 15 como consecuencia de la adquisición de Broadspectrum por un EV de 934 millones de euros. 

Opinión: Los resultados tendrán un impacto negativo en la cotización en la jornada de hoy ya que han sido inferiores a las expectativas y muestran debilidad en 3 ámbitos:

(i) El margen Ebitda del negocio de Construcción se reduce desde 9,4% hasta 7,4%.

(ii) El margen Ebitda del negocio de Servicios se estrecha desde 7,5% hasta 5,5%. Aunque la contribución del negocio de servicios de Broadspectrum contribuirá a mejorar los resultados durante tercer trimestre de 2016, el margen Ebitda se verá negativamente afectado por los costes de reestructuración y reducción de plantilla en Reino Unido.

(iii) El mercado puede descontar que las consecuencias negativas del Brexit en términos de depreciación de la libra y desaceleración del PIB pueden tener sobre la actividad en Reino Unido, hecho sobre el que ya advertimos en nuestro informe de mayo cuando rebajamos la recomendación de la compañía desde comprar a neutral.

En nuestra opinión, estos efectos negativos no podrán ser compensados en su totalidad por factores positivos como el incremento del tráfico en las autopistas de Canadá y EE.UU. y el incremento del +10,7% en el dividendo de ETR 407 en 3T16. Link a los resultados.

Análisis Indra

  • Recomendación: Neutral
  • Cierre: 10,55 euros
  • Variación diaria: -1,22%

Resultados del primer semestre de 2016 sin sorpresas.

  • Ventas 1.332millones de euros (-5,4%)
  • Ebitda 100,5millones de euros (frente a 19,5millones de euros en el primer semestre de 2015)
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 31millones de euros (frente a -436millones de euros en el primer semestre de 2015)
  • Beneficio por acción (BPA) 0,188 euros (frente a -2,65 euros en el primer semestre de 2015).
  • Deuda Neta 659millones de euros (-20,1millones de euros);
  • DN/Ebitda 3,1x (frente a 5,4x en diciembre 2015).
  • Generación de Caja 48millones de euros (-164millones de euros en el primer semestre de 2016).

Opinión: Resultados sin sorpresas pero las variables claves continúan la senada de mejora: endeudamiento, cash flow positivo, BNA positivo. Pensamos que el mercado hará una lectura positiva. Acceso directo a los resultados.

Análisis Prosegur

  • Cierre: 5,83 euros
  • Variación diaria: -2,02%

Resultados el primer semestre de 2016

  • Ventas 1.837millones de euros (-5,9%);
  • Ebitda 203millones de euros (-3,0%);
  • Margen 11,1% (frente a 10,7% en el primer semestre de 2016);
  • BNA 81 millones de euros (+5,2%); BPA 0,13 euros (=).
  • Deuda Neta 669millones de euros (+8,6% respecto 31 diciembre de 2015)

  • DN/Ebitda 1,3x (=). 

Por áreas geográficas (% total; Var.%):

  • Europa (44,4%; +5%)
  • Latino América (55,6%; -13%).

En Latino América las mayores caídas proceden de Brasil (-16,1%) y área Argentina (-13,9%).

Opinión: Los resultados son buenos a pesar de la negativa coyuntura de sus principales mercados: España, Brasil y Argentina. A medida que descendemos por la cuenta de resultados van mejorando. La toma de beneficios de ayer pensamos que se explica por la excelente evolución de la cotización del valor en el año (YTD +37,18%). Acceso directo a los Resultados.

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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