Resultados 1S2016 Red Electrica

Análisis de resultados 1S2016: Red Eléctrica

29/07/2016
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Artículo escrito por: Eva del Barrio, Analista de Bankinter

Ajustamos nuestro precio objetivo desde 21,1€ hasta 22,0€ tras la publicación de los resultados 6M'16. Supone un potencial de revalorización de solo +7%. Por eso reducimos desde Comprar hasta Neutral. Hemos mantenido el valor en Comprar desde 13/11/14. En ese periodo se ha revalorizado +20,1% vs -14,6% Ibex. Además, la rentabilidad por dividendo (anual) ha sido aprox. 4% (pagos por 1,55€). Sumados ambos conceptos la rentabilidad para el accionista ha sido +29,1%. Su potencial es limitado a partir de ahora, pero defendemos que Red Eléctrica es aún una opción de inversión interesante para los perfiles más defensivos por su modelo de negocio y rentabilidad por dividendo (4,2%).

La compañía ha presentado sus cuentas 6M'16 cuyas principales cifras recogemos en la tabla. Los resultados están en línea con lo estimado y con los objetivos marcados para el conjunto del año (BNA +5%).

REE Resultados 1S2016

Los ingresos retroceden ligeramente a pesar de incorporar la nueva tarifa de Transporte'16 publicada hace unas semanas (1.681M€ vs 1.675M€ anterior) así como una mejora en el negocio de Telecomunicaciones (supone el 5% del total).

El EBITDA consigue aumentar +1,9% gracias a las ganancias de eficiencia que provocan un notable descenso de los Aprovisionamientos (caen -13%). Ahora bien, este descenso no es extrapolable al conjunto del año, tal y como ha comentado la CFO en el conference call posterior. El grueso de las mejoras se han concentrado en la primera mitad del ejercicio.

El EBIT sube algo menos, +1,3%, debido al incremento de +3% en las amortizaciones como consecuencia de las puestas en servicio de 2015.

Después, el Resultado Financiero mejora gracias a la disminución del tipo medio de la deuda, que pasa de 3,24% en junio’15 a 3,00% actual. Dicho coste tiene margen para seguir reduciéndose y podría acabar el año en 2,90/2,95%. Esto, unido a la rebaja del tipo impositivo (25,7% vs 27,9%), impulsa el BNA cerca de +5%.

En definitiva, la compañía cumple con las expectativas y muestra un crecimiento que está apoyado en las mejoras de eficiencia. Además, este año cuenta con el impulso de la reducción de la tasa impositiva.

Las inversiones  realizadas hasta la fecha suman 365M€ (+62%). Esta cifra incluye los 199,8M€ de la adquisición de la chilena TEN que debería empezar a aportar a los resultados en 2018. En cuanto a las inversiones para el desarrollo de la red de transporte nacional, suman 151,9M€ y deberían acelerarse en la segunda mitad del año para alcanzar los 410M€ en 2016.

La Deuda Financiera Neta aumenta +3% hasta 5.060M€ vs 4.906M€ a cierre de 2015, lo que supone un ratio DFN/EBITDA’16e 3,4x. Este ratio es inferior al de otras compañías del sector pero Red Eléctrica está cómoda con niveles en torno a 3,5x ya que esto le permite cierta flexibilidad para crecer al tiempo que no pone en riesgo su rating.

Teniendo en cuenta los resultados 6M'16 y los comentarios del conference call hemos ajustado nuestras proyecciones. Además, en la valoración tenemos en cuenta un año más (2021) para el descuento de flujos. Con todo, el precio objetivo sube ligeramente de 21,1 a 22,0€/acción pero gran parte del potencial identificado se habría recorrido ya, motivo por el que rebajamos la recomendación desde Comprar hasta Neutral.

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