Análisis resultados ermpresariales

Análisis de resultados de empresas españolas: Abertis e IAG

29/07/2016
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Artículo escrito por: Departamento de análisis Bankinter

Análisis Abertis

  • Recomendación: Neutral
  • Precio objetivo: 15,6 euros
  • Cierre: 13,95 euros
  • Variación diaria: -0,3%

Resultados segundo trimestre de 2016 en línea con expectativas

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):

  • Ingresos: 2.243 (+5,3%) frente a 2.247 millones de euros estimados;
  • Ebitda 1.502 (+10,4%) frente a 1.489 millones de euros estimados;
  • BNA 510 millones de euros (-69,6%) frente a 511 millones de euros estimados, aunque el BNA crece +9,2% en términos comparables si no se considera el efecto de la plusvalía en la salida a bolsa de Cellnex contabilizada en 2015 ni el efecto positivo de la revalorización de la participación anterior en Autopista Central de Chile.

El crecimiento de los ingresos se debe fundamentalmente al buen comportamiento del tráfico en España y Chile, con crecimientos de la Intensidad Media Diaria de +5,1% y +4,6% respectivamente, mientras que el crecimiento en Francia ha sido inferior (+1,2%) por el efecto negativo de las huelgas y continúa descendiendo en Brasil (-3,3%).

  • La deuda neta ascendió a 14.157 millones de euros (+12% con respecto a diciembre de 2015) por la adquisición del 50% de Autopista Central.
  • No obstante, el ratio Deuda Neta / Ebitda se reduce desde 4,7x hasta 4,6x y el coste medio de la deuda se reduce al 5%. 

Opinión: Los resultados no tendrán un impacto relevante sobre la cotización ya que las principales cifras operativas y la evolución del tráfico están en línea con las expectativas del mercado.

Mantenemos la recomendación de Neutral sobre la compañía, que forma parte de nuestras carteras modelo porque la visibilidad en generación de ingresos y flujos de caja y la modesta reducción en los ratios de endeudamiento permiten que el dividendo sea sostenible (0,73 euros por acción en 2016, equivalente a una rentabilidad por dividendo de 5,2%. Link a los resultados.

Análisis IAG:

  • Recomendación: Neutral
  • Cierre 4,836 euros
  • Variación diaria: -2,38%

Resultados primer semestre de 2016 afectados por el Brexit. Ligeramente por debajo de estimaciones.

Principales cifras primer semestre de 2016 comparadas con el consenso de Bloomberg:

  • Ingresos 10.786 millones de euros (+4,1% interanual) frente a 10.784 millones de euros estimados
  • BNA 555 millones de euros (+47%) frente a 568 millones de euros estimados. 
  • Principales Indicadores Operativos del primer semestre de 2015:
  • Asientos por km ofertados (AKO) 142 millones (+12%),
  • Coeficiente de Ocupación 80,0 frente a 79,3% en el primer semestre de 2015
  • Ingreso por asiento ofertado (Ingreso/AKO) 0,0667 euros (-7,2% interanual)
  • Coste Unitario excluido el combustible/AKO 0,0533 euros (0% interanual)
  • La deuda neta ajustada (incluye coste arrendamiento operativo de la flota) disminuyó casi -7% desde diciembre de 2015 hasta 7.889 euros y el ratio de apalancamiento (DFN/Ebitdar) disminuye hasta 1,7x desde 1,9x.

Recortan guidance por el Brexit y la volatilidad del mercado: esperan que el Ebit (beneficio operativo sin extraordinarios) crezca a dígito simple bajo que compara con +10% estimados en marzo (cuando estimaban que el Ebit se situase en línea con 2015) y +35% inicialmente previsto al inicio del año.  Consideran que el entorno comercial más débil en Reino Unido y seguirá penalizando los ingresos en ese punto de venta del negocio. Continúan intensificando el control de costes y el ajuste de la capacidad. (AKOs).

Opinión: Los resultados son más flojos penalizados por su exposición a Reino Unido. No obstante, ya habría anunciado un profit warning tras el Brexit. De manera que parte de la debilidad de las cifras ya debería estar en precio.

Los ingresos totales en línea con estimaciones, pero el BNA queda -2% por debajo de las estimaciones del consenso. Atendiendo a los Indicadores Operativos, el ingreso unitario retrocede -7% en primer semestre de 2016, lastrado por el deterioro en 2T (Ingreso de pasaje/PKT -10%) lo que se explicaría por un exceso de capacidad (AKOs) cambiando con el retraso de la compra de los billetes.

Estos resultados incluyen el impacto negativo por depreciación de libra (-148millones de euros) y los costes por la huelga de controladores de Vueling durante el segundo semestre de 2016 (-80millones de euros).

En definitiva, el primer semestre de 2016, los resultados se han visto negativamente afectados por los ataques terroristas (primer trimestre de 2016), el Brexit (en el segundo trimestre), las interrupciones operativas incluyendo las huelgas de los controladores aéreos y la evolución negativa de los tipos de cambio (no sólo de la libra), aunque estos factores se compensaron parcialmente con el descenso de los precios del petróleo.

El Coste de combustible / AKO se sitúa en primer semestre de 2016 en 0,0172 (-27%) y el Coste unitarios excluido combustible / AKO se mantuvo en 0,0533 euros (0%). De manera que el Coste total / AKO disminuye -8,5% hasta 0,007 euros.

Después de la coference con la compañía ampliaremos esta información y revisaremos Nuestro Precio Objetivo a la baja para ajustarlo al nuevo contexto y al guidance.

Por otra parte, Qatar Airways, principal accionista de IAG con 15,7% del capital insiste en aumentar su participación hasta el 20% para reforzar su posición después de la fuerte corrección de la cotización tras el Brexit. En esta misma dirección ha mostrado su interés y Standar Life (3er accionista). Esto debería favorecer la cotización y compensar la debilidad de los resultados.

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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