Los resultados del 3T’16 superan las expectativas de mercado pero, son malos. Los riesgos del valor se acentúan:
i) compañía monoproducto,
ii) muy dependiente del iPhone,
iii) carencia de pipeline
iv) incremento de la competencia.
Mantenemos la recomendación de Vender con un precio objetivo de 104$/acc (vs 103,51$/acc anterior). Potencial de revalorización: -0,2% tomando como referencia el cierre del 29 de julio de 2016.
Los principales riesgos del valor están presentes.
Los mayores riesgos del valor eran conocidos y en los resultados del 3T’16 han aflorando:
- compañía monoproducto, muy dependiente del iPhone (56,8% de las ventas
- caída de las ventas de iPhone (unidades -11,5% y en ingresos -23%)
- últimos lanzamiento sin novedades rompedoras. Modelo iPhone 5S, pocas características técnicas nuevas, salvo que es más pequeño (pantalla de 4 pulgadas) y más barato (399$ vs 649$ del iPhone 6). A futuro, las expectativas están puestas en septiembre/octubre con el lanzamiento del iPhone 7. No esperamos mejoras “rompedoras”.
- mal comportamiento de los productos alternativos de Apple de dinamicen las venta, en particular Apple TV y/o Apple Watch. Apenas representan el 5,2% de las ventas con una variación del -16% t/t.
- mayor competencia de los rivales, en particular Samsung, con una mayor gama de productos (Galaxy S7, S7 Hedge, etc.).
Tesis de Inversión
Seguimos pensando que Apple no es una compañía de crecimiento. Carece de un nuevo producto o gama de nuevos productos con impacto en mercado. Ante este escenario, pensamos que continuará la presión en ventas y márgenes.
En el medio plazo, el catalizador podría ser el lanzamiento del nuevo iPhone7, previsto para septiembre/octubre 2016. Sin embargo, es pronto para estimar/valorar su impacto en ventas. Ante esta baja visibilidad seguimos recomendando Vender.
Valoración
Tomamos como referencia las cifras de consenso Bloomberg para 2017.
A los niveles actuales, Apple cotiza a un:
- PER’17e ajustado por caja neta de 8,67x y del 12,03x sin ajuste de la caja.
- La caja neta publicada en los resultados del 3T’16 registrada en la SEC, representa el 17,9% de la capitalización bursátil.
- EV/Ebitda’16 de 5,59x
Los datos de IFT, Inversiones Financieras L/P y el Efectivo proceden del balance del 3T’16 registrado en la SEC el pasado 26 de julio.
Valoramos la compañía en 569.580M$ (vs 573.912M$ anterior) ó 103,99 $/acc (vs 103,51$/acc anterior) con un potencial de revalorización del -0,2% tomando como referencia el cierre del 29 de julio de 2016. De esta forma, mantenemos la recomendación de Vender
Conclusión: tras la publicación de los resultados del 3T’16 hacen de Apple una compañía de valor. Consideramos que el precio objetivo en un escenario realista es de 103,99$. Sin embargo, no es descartable un escenario positivo, donde los catalizadores pudieran ser: nuevos productos, mejora de la remuneración al accionista, potenciales adquisiciones, etc. En este caso, la horquilla de valoración se situaría entre 103,99$/acc (parte baja) y 116,99$/acc (parte alta).
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