Análisis Amadeus
Recomendación: Comprar; Precio objetivo: 44,4 euros; Cierre: 41,99 euros
El viernes publicó resultados del primer semestre de 2016, y éstos son buenos.
- Ventas 2.275,5 millones de euros (+15,1%)
- EBITDA 907,1 millones de euros (+16,5%)
- Márgen Ebitda 39,9% (39,4%)
- BNA 494,5 millones de euros (+17,9%)
- BPA 1,13 euros (+17,9%)
- Cash flow 417,3 millones de euros (+23,2%)
- Deuda financiera: 2.147,5 millones de euros (+33,2%)
- DN/EBITDA 1,31x
- Cuota de mercado en agencias de viaje 43,2% (frente a 42,2% en el primer semestre de 2015).
Desglose sectorial:
Ingresos de Distribución 1.520,5 millones (+7,5%) e Ingresos de Soluciones tecnológicas 754,9 millones de euros (+34,4%).
El crecimiento del segundo trimestre se debió a una mayor contribución de:
(i) los pasajeros embarcados de Navitaire (consolida desde 26 de enero de 2016)
(ii) las últimas implantaciones de Altéa.
Opinión: Muy buenos resultados donde el mercado claramente los puso en precio. Seguimos positivos con el valor.
Análisis ACS
Recomendación: Neutral; Precio objetivo: 34,50 euros; Cierre: 26,16 euros
Resultados operativos aceptables en el segundo trimestre de 2016, con un guidance inferior a nuestras expectativas para el conjunto del año.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): 16.387 millones de euros (-8,2%) frente a 16.478 millones de euros estimados
- Ebitda 1.225 millones de euros (- 6,9%) frente a 1.210,5 millones de euros estimados
- Ebit 897 millones de euros (-0,9%)
- BNA 388 millones de euros (-4,7%) frente a 411,8 millones de euros estimados. La evolución negativa de los ingresos se debe a la menor actividad de CIMIC por la finalización de grandes contratos y la depreciación del dólar australiano frente al euro.
El Ebitda desciende -4,6% en términos comparables aislando el efecto de la venta de activos renovables en el primer trimestre de 2015.
El beneficio neto atribuible (BNA) cae -4,7% por el descenso de los resultados no recurrentes, que en 2015 incluyeron 27 millones de euros en ajustes de valor de instrumentos financieros.
La deuda neta aumenta hasta 3.741 millones de euros frente a 3.840 millones de euros en el primer trimestre de 2016; 2.624 millones de euros en el cuarto trimestre de 2015 y 3.508 millones de euros en el segundo trimestre de 2015 como consecuencia del incremento de participación en Hochtief y CIMIC y el deterioro del fondo de maniobra en 954 millones de euros durante los primeros 6 meses del año por factores estacionales y el aplazamiento en el pago solicitado por clientes en México.
La cartera total se incrementa +3,3% hasta 69.561 millones de euros que cubre 23 meses de ventas al ritmo actual.
Opinión: La cotización ya descendió el viernes tras la publicación de estos resultados, debido al incremento de la deuda, el deterioro del fondo de maniobra y un guidance más conservador: la compañía espera cerrar el año 2016 con un BNA en el rango 700 millones de euros / 750 millones de euros frente a nuestra estimación de 840 millones de euros .
Mantenemos nuestra recomendación en Neutral por la visibilidad que aporta el crecimiento de +11,7% en la cartera de obra y servicios en Norteamérica (32% del total), la recuperación del working capital que se produce en la segunda mitad del año y el aumento del margen Ebitda del negocio de Construcción desde +6,0% hasta +6,3%.
Análisis Melia Hoteles
Recomendación: comprar; Cierre 10,62 euros; Variación diaria: +1,34 %
Los resultados del primer semestre de 2016 son flojos. EL BNA mejora gracias a los financieros pero no a la actividad del segundo trimestre de 2016.
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 856,3 millones de euros (+0,4%) frente a 855 millones de euros estimado
- Ebitdar 205,5 millones de euros (-9,3%)
- Mg. Ebitdar 24,0% frente a 26,4% en el primer semestre de 2015
- Ebitda 136,7 millones de euros (-17,5%) frente a 133,8 estimado
- Mg. Ebitda 16,0% frente a 19,3% en el primer semestre de 2015
- Ebit 79,04 millones de euros (-4%)
- BNA 44,8 millones de euros (+115%) frente a 41,4 millones de euros estimados
- BPA 0,20 euros (+100%)
Principales Indicadores Operativos del primer semestre de 2016:
- El RevPar 67,9 (+14,2%)
- ARR 100,1 (+10,3%)
Ocupación 70,1% frente a 68,9% en el primer semestre de 2015 y con un total de habitaciones de 77.924 (-6% respecto a diciembre de 2015).
Opinión: La compañía acaba de presentar unos resultados que, a primera vista, parecen muy flojos a pesar de que duplica el BNA gracias a los resultados financieros. Reduce la deuda en -213 millones de euros con una significativa mejora de los costes financieros. Sin embargo, si nos centramos en la líneas superiores de la P&G, las que hacen referencia a la actividad del negocio, las cifras empeoran considerablemente.
Los ingresos se mantienen estables como se estimaba, el Ebitdar retrocede -9% y el Ebitda -17%. Los márgenes relativos a ambas magnitudes se estrechan de una forma acusada.
El Mg. Ebitdar pasa a 24% desde 26,4% y el Mg. Ebitda cede hasta 16% desde 19,3%.
Atendiendo a los indicadores operativos, los ingresos medios por habitación disponible (RevPar) aumentan +14% gracias tanto a la mejora de la ocupación como al aumento de los precios.
En cuanto al guidance, no ofrecen cifras concretas. Expone una visión optimista en la previsión global para el ejercicio, en base a las buenas perspectivas de los resorts en el tercer trimestre de 2016, y en los hoteles urbanos-bleisure en el tercer trimestre de 2016 y el cuarto trimestre de 2016.
Respecto a Europa, esperan una evolución favorable aunque desigual en los hoteles europeos, influida por la coyuntura mundial, especialmente en Francia ante la escalada terrorista. En España, las previsiones para el tercer trimestre (temporada baja en algunas zonas de España, especialmente en Madrid) esperan que el efecto quede compensado por la mejora estimada por Meliá para el resto del país, particularmente en Cataluña y Baleares, con un notable incremento de tarifas.
Las ventas on-line (vía Tour Operadores on-line y melia.com, que representa el 70% del total de ventas online entre junio y agosto) siguen siendo el principal canal de ventas.
Y por último en las Américas, cuentan con un fuerte impulso de los nuevos Inside New York Nomad, ME Miami y Meliá Braco Village (Jamaica).
En definitiva, los resultados parecen algo decepcionantes después del buen arranque del año (en el primer trimestre de 2016 el Ebitdar aumentó +24%, el Ebitda +29% y ampliación de márgenes). El en segundo trimestre de 2016 la actividad del negocio parece haber empeorado lastrando las cifras para el conjunto de los 6 primeros meses del año. Estas cifras podrían penalizar la cotización del valor a pesar de que Meliá entra a formar del Ibex-35 de forma efectiva a partir del próximo 8 de agosto.
Análisis OHL
Recomendación: Vender; Cierre: 3,33 euros; Variación diaria: -2,86%
Fuerte caída del BNA en el segundo trimestre de 2016, penalizado por las pérdidas en contratos internacionales.
- Cifras principales del segundo trimestre de 2016:
- Ingresos 2.076 millones de euros (+7,9%)
- Ebitda 385,4 millones de euros (-10,5%)
- Ebit 277,2 millones de euros (-2,5%)
- BNA 3,0 millones de euros (-94,3%). Los ingresos crecen por el incremento de la facturación en las 2 principales divisiones del grupo:
- Concesiones (+4,0%)
- Construcción (+13,6%)
Sin embargo, el Ebitda desciende por la reducción del margen del negocio de Construcción desde 7,6% hasta 2,9%, el descenso de -88,9% en el Ebitda de la división de Servicios y las pérdidas operativas de -12 millones de euros en la división Industrial.
La fuerte caída del BNA se debe a las pérdidas de -102,2 millones de euros por sobrecostes en el proyecto de construcción del Hospital de Montreal y las dotaciones de 20,2 millones de euros por proyectos en Doha, que no han podido ser compensadas en su totalidad por las plusvalías de 115 millones de euros obtenidas en la venta de un 7% de Abertis.
La deuda financiera neta se reduce hasta 3.510 millones de euros (-12,4% con respecto a diciembre de 20 15).
Opinión: Consideramos que estos resultados tendrán un impacto negativo en la cotización. Son aspectos positivos la reducción de la deuda por la venta de la participación en Abertis y el buen comportamiento del tráfico en la división de Concesiones (+4,6% en Concesionaria Mexiquense).
Sin embargo, la fuerte caída de márgenes en el negocio de Construcción, la incertidumbre que generan algunos proyectos adjudicados en el pasado como el proyecto Marmarai en Turquía, la pobre evolución de las divisiones Industrial y de Servicios y el hecho de que la compañía haya generado pérdidas en el segundo trimestre de 2016 (finalizó el primer trimestre de 2016 con un BNA de 24,9 millones de euros) debería penalizar la cotización en la jornada de hoy y reducir la visibilidad del valor a la espera de la revisión a la baja de los objetivos del Plan Estratégico 2015-2020 que se realizará en los próximos meses.
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