Resultados ACS

Análisis resultados ACS del primer semestre de 2016

12/08/2016

El departamento de análisis de Bankinter te ofrece el análisis de los resultados de ACS

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SGRE 12,52 EUR 2,16% Operar
TL5 6,51 EUR 1,81% Operar
AMS 78,44 EUR 1,63% Operar
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Artículo escrito por: Jesús Amador, analista de Bankinter

Resumen

Mejoramos nuestra recomendación desde neutral a comprar. Aunque ajustamos levemente a la baja nuestro precio objetivo desde 34,5 euros hasta 33,2 euros, el potencial de revalorización asciende a +29,4%.

La caída en la cotización tras la presentación de los resultados del segundo trimestre de 2016 supone una oportunidad de cara a un segundo semestre que presenta perspectivas favorables en términos de mejora de márgenes, crecimiento de la cartera de proyectos y reducción de deuda. 

Resultados del primer semestre de 2016:

Descenso de los ingresos compensado en parte por mejora de márgenes

Las cifras presentadas el pasado 29 de julio fueron levemente inferiores al consenso:

  • Ingresos: 16.387 millones de euros (-8,2%) frente a 16.478 millones de euros estimado.
  • Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (Ebitda): 1.225 millones de euros (-6,9%) frente a 1.210 millones de euros estimado.
  • Beneficios antes de intereses e impuestos (Ebit) 897 millones de euros (-0,9%.
  • Beneficio Neto: 388 millones de euros (-4,7%) frente a 411,8 millones de euros estimado.

La evolución negativa de los ingresos se debe a la menor actividad de CIMIC por la finalización de grandes contratos y a la depreciación del dólar australiano.

  • El Ebitda descendió -4,6% en términos comparables aislando el efecto de la venta de activos renovables en el primer trimestre de 2015.
  • El beneficio neto atribuíble (BNA) cayó -4,7% por el descenso de los resultados no recurrentes.
  • La deuda financiera neta se sitúa en 3.741 millones de euros (equivalente a 1,6x Ebitda 16 euros) frente a 3.840 millones de euros en el primer trimestre de 2016 y 2.624 millones de euros en el cuarto trimestre de 2015.
  • La cartera total se incrementa +3,3% hasta 69.561 millones de euros.

Perspectivas segundo trimestre de 2016: recuperando 

El mal comportamiento del mercado en junio y unos resultados del segundo trimestre de 2016 inferiores a las expectativas han provocado que la cotización haya caído -13% desde sus máximos anuales de mayo. En nuestra opinión, este retroceso puede representar una ventana de oportunidad, ya que la cotización debería verse respaldada por los siguientes catalizadores:

  • Aumento de los beneficios en Construcción: El principal área de negocio de la compañía (58% del Ebitda) se verá favorecida por la tendencia de mejora de márgenes en Hochtief (5,9% en 1S16 frente a 5,6% en el primer semestre de 2015) y un tipo de cambio menos adverso con el dólar australiano.
  • Visibilidad de ingresos: El incremento de +3,3% en la cartera total cubre 23 meses de ventas al ritmo actual y aporta una elevada visibilidad a los resultados por el crecimiento de +11,7% en América del Norte. Además, sólo un 1,2% de los ingresos en el primer semestre de 2016 se originó en Reino Unido, por lo que la exposición de ACS a la ralentización económica y la depreciación de la libra tras el Brexit es muy reducida.
  • Reducción del apalancamiento: Estimamos que la compañía reducirá la deuda financiera neta a final de año hasta una cifra inferior a 2.800 millones de euros por los siguientes efectos:

(i) Aumento del flujo de caja por los menores gastos en intereses y capex operativo

(ii) Mejora del fondo de maniobra durante los trimestres finales del año por factores estacionales y regularización del período de medio de pago de clientes en México favorecida por la estabilización en el precio del petróleo.

Por último, cabe destacar que la deuda podría reducirse hasta la frontera de 1,0x Ebitda si la venta de Urbaser se materializa en los próximos meses.

Conclusión

Consideramos que los factores positivos anteriormente descritos permitirán que el BNA de 2016 pueda situarse o incluso superar la parte alta del guidance 700 millones de euros / 750 millones de euros facilitado por la compañía, lo que debería impulsar la cotización desde los niveles actuales.

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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