Resultados aena

Análisis resultados Aena 2016

04/08/2016

Nuestros analistas ponen a tu disposición el análisis de los resultados de Aena y su recomendación de inversión

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Artículo escrito por: Departamento de análisis Bankinter

Análisis Aena:

Aena recomendación:

Mejoramos nuestra recomendación de “Neutral” a “Comprar” y revisamos al alza el precio objetivo desde 129,4 euros hasta 137,8 euros (potencial +8,2%).

Análisis resultados Aena:

Los resultados del primer semestre de 2016 han confirmado la tendencia positiva de ingresos, márgenes y reducción de deuda. Aena continúa siendo una oportunidad de inversión por su carácter defensivo en un contexto de volatilidad y potencial limitado en el mercado español. Las perspectivas favorables de tráfico en el tercer trimestre de 2016 y la hipótesis de un aumento del dividendo pesarán más que la indefinición acerca del nuevo marco tarifario para 2017-21.

Los resultados en el primer semestre de 2016 superan expectativas por crecimiento del tráfico, sólidos márgenes y extraordinarios. 

 

analisis datos aena

 

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):

  • Ingresos 1.732 millones de euros (+8,4%) vs. 1.731,0 millones de euros estimado;
  • Beneficio antess de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (Ebitda) 931,7 (+12,7%) frente a 925 millones de euros estimado;
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 492,3 (+78,7%).

Los ingresos aumentan en los principales negocios:

(i) Aeronáutico crece  +6,9% gracias al incremento de +12,2% en el tráfico total.

(ii) Comercial aumenta +12% por la mejora en las condiciones contractuales y el incremento de las rentas mínimas garantizadas.

(iii) Los ingresos Off-terminal crecen +13,3% por mayor rendimiento de los aparcamientos. El beneficio neto se ha visto muy favorecido por la reducción de gastos financieros y la reversión de provisiones por sentencias favorables a Aena relacionadas con las expropiaciones de terrenos del aeropuerto A.S. Madrid-Barajas, con un impacto neto de 153,7 millones de euros.

Los resultados destacan positivamente en los siguientes aspectos:

(i) Se mantiene la tendencia alcista del tráfico en la red española, (+11,7% anual acumulada.)

(ii) El margen Ebitda se sitúa en 53,8% frente a 51,7% en el primer semestre de 2015, gracias a un aumento muy controlado en los gastos operativos (+3,7% con respecto al primer semestre de 2015). 

(iii) El mayor flujo de caja operativo (+27%) ha reducido la deuda financiera neta hasta 8.486 millones de euros (-9,7% frente a Dic15) y el ratio DFN / Ebitda hasta 3,9x frente a 4,5x en 2015.

¿En qué se basa nuestra mejora de recomendación?

Consideramos que Aena continuará mostrando un mejor comportamiento que el mercado (+21% frente a -13% del Ibex-35 a lo largo de 2016) debido a:

(i) Tras una leve ralentización del tráfico en el segundo trimestre de 2016 (+9,8% frente a 14,4% en el primer trimestre de 2016 por el calendario de Semana Santa), el número de pasajeros volverá a crecer a tasas superiores a +10% en el tercer trimestre de 2016, gracias a la afluencia récord de turistas en aeropuertos españoles en verano.

(ii) Una mayor volatilidad y aversión al riesgo durante los meses de verano debería favorecer a compañías como Aena por la elevada visibilidad de ingresos y márgenes y un nivel de apalancamiento muy asumible.

(iii) El aumento del beneficio neto atribuible (BNA) puede contribuir a aumentar el dividendo. Aunque la reversión de provisiones (153,7 millones de euros) es un efecto no recurrente y no tiene efecto en el flujo de caja, existe la posibilidad de que la compañía eleve el dividendo hasta niveles superiores a 550 millones de euros (pay-out del 50% sobre nuestro BNA 16e), equivalente a un dividendo por acción (DPA) de 3,65 euros y un dividend yield de 2,85% frente a 2,6% estimado ceteris paribus.

Existen factores de riesgo, pero pesan menos que los catalizadores.

  • El principal factor que podría frenar el repunte de la cotización es la incertidumbre acerca de las tasas aeroportuarias que se aplicarán en el nuevo Documento de Regulación Aérea 2017-21.

En nuestra opinión, dicho riesgo es limitado en el corto plazo porque las nuevas tasas podrían no aprobarse hasta el cuarto trimestre de 2016 debido a un posible retraso en la formación de gobierno y nuestro precio objetivo ya asume la hipótesis conservadora de una reducción de -1,5% en las tarifas reguladas.

  • Por otra parte, el Brexit puede reducir levemente los ingresos generados por los pasajeros británicos (17% del total), aunque no consideramos que este factor tenga un impacto material en los resultados del tercer trimestre de 2016.

En resumen, los catalizadores tienen más relevancia que los riesgos y la compañía tiene los motores preparados para mantener su velocidad de crucero.

evolucion bursatil aena

 

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