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Análisis Telefónica: precio objetivo y recomendaciones de inversión

13/01/2017

El obstáculo principal continúa siendo la deuda pero estimamos que irá reduciéndose gradualmente

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Artículo escrito por: Esther Gutiérrez, analista de Bankinter

Elevamos nuestro precio objetivo hasta 9,6 euros desde 8,7 euros anterior. Consideramos que los principales riesgos a los que se enfrenta el valor están en precio. El obstáculo principal continúa siendo la deuda pero estimamos que irá reduciéndose gradualmente. La mejora de condiciones en Brasil y el recorte de dividendo serán las claves para ello. Ambos factores favorecen el aumento del flujo de caja libre. Con ello se reduce el riesgo a un recorte de rating. 

Además, nuestras estimaciones nos llevan a unos múltiplos de valoración atractivos en términos relativos. Finalmente, la venta de activos no parece un escenario probable a corto plazo pero tampoco se perfilan riesgos inminentes en el horizonte. Sin olvidar que la rentabilidad por dividendo, en torno al 4,4%, anularía una caída  equivalente en precio en caso de un debilitamiento del escenario que contemplamos.

Todo ello nos lleva a elevar nuestra recomendación a comprar desde vender. Eso sí, advirtiendo que se trata de una decisión táctica. El potencial de revalorización se limita a poco más del +5,0% y, por tanto, es inferior al +8,6% que estimamos para el Ibex en el acumulado de 2017. 

Análisis y opinión Telefónica:

Elevamos nuestro precio objetivo en Telefónica, hasta 9,6€ desde 8,7€. La Compañía cayó -13,8% en 2016, lo que apoyaba el mantenimiento de nuestra recomendación de Venta. Sin embargo, ahora entendemos que su cotización ya refleja los principales retos a los que se enfrenta la Compañía. Principales razones:

El principal problema de Telefónica continúa siendo la deuda. Sin embargo, nuestras estimaciones contemplan una caída gradual de la misma a lo largo de los próximos ejercicios. El recorte de dividendo y la mejora de actividad en Brasil contribuirán de manera significativa a la generación de flujos de caja libre.

De esta forma el ratio de deuda financiera neta sobre OIBDA pasará de 3,6x a cierre de 2016 hasta 2,8x  a cierre de 2019. Esto a su vez aleja el temor a un recorte del rating (actualmente Baa3/BBB/BBB). Por lo tanto no estimamos una caída por debajo de grado de inversión que conlleve un aumento del coste financiero (y una reducción por tanto de la generación de flujos de caja libre).

Brasil irá enderezando su economía a lo largo de los próximos trimestres gracias a:

(i) los precios de las materias primas se mantendrán soportados en próximos trimestres gracias a la mejora del ciclo económico y

(ii) el real brasileño ha recuperado gran parte del terreno perdido contra el euro en los últimos años. De hecho, cerró 2016 con una apreciación de +25,4%.

- Una rentabilidad por dividendo del +4,4% anularía una caída equivalente en precio en un contexto de mayor debilidad a la que anticipamos.

Los múltiplos se sitúan a niveles relativamente bajos comparados con el Ibex-35. Así, el PER estimado 2017 de Telefónica asciende a 11,7x vs. 13,8x en el caso del Ibex.

Todo ello nos lleva a establecer una recomendación de Comprar. Eso sí, de manera táctica y no estructural. Si bien estimamos un potencial de alrededor del +5,3% para el valor, nuestro potencial para el Ibex es superior (+8,6%).

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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