Análisis UEM

Análisis UEM: Decisión de tipos del Banco Central Europeo

27/10/2017

Mario Draghi mantiene un tono dovish, deprecia el euro e impulsa las bolsas

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Artículo escrito por: Jesús Amador, analista de Bankinter

Claves del mensaje del BCE

Decisiones adoptadas por el Banco Central Europeo (BCE) en la reunión del 26 de octubre 2017:

  1. Los tipos permanecen en los niveles actuales: El tipo de referencia se mantiene en 0,0%, el tipo de depósito en -0,4% y la facilidad de crédito en 0,25%. Decisión en línea con el consenso de mercado. Se mantiene el guidance de tipos de interés, al reiterar que "permanecerán en los niveles actuales durante un período prolongado, después de que el programa de compra de activos haya terminado.
  2. El programa de compra de activos (APP) se reducirá a partir de enero de 2018 desde 60.000 millones de euros hasta 30.000 millones de euros durante 9 meses. El BCE también mantiene un sesgo claramente dovish, al afirmar que está preparado para ampliar el APP en importe y duración si lo considera necesario.
  3. El BCE seguirá reinvirtiendo los bonos que lleguen a su vencimiento. Desde el 6 de noviembre el BCE publicará cada mes el importe de bonos que llegan a su vencimiento con el desglose por tipo de activos (soberanos, corporativos, ABS...)
  4. El BCE mantendrá las operaciones de financiación a largo plazo (MRO) con adjudicación plena de liquidez mientras sea necesario, o al menos hasta 2019.

El BCE considera que el crecimiento económico se ha fortalecido y es robusto, impulsado por el crecimiento del consumo y la inversión. Los riesgos están equilibrados:

  • La mejora de los indicadores de confianza sugiere una aceleración del crecimiento, aunque se mantienen algunos riesgos derivados de factores globales como la evolución del tipo de cambio.
  • La inflación puede desacelerar en el cuarto trimestre 2017 por el efecto base en precios de la energía y las presiones de costes domésticas siguen siendo moderadas. No obstante, se espera que la inflación subyacente repunte gradualemente en el medio plazo.

Principales conclusiones de la rueda de prensa y opinión

  • Sobre la decisión de recortar el QE: Mario Draghi reconoce que no ha sido unánime y que la decisión se ha tomado por mayoría y un amplio consenso. Draghi insiste en la necesidad de ser paciente y persistente, lo que sugiere que hay miembros del Consejo que apoyarían una reducción más fuerte del QE. Ello ha llevado a que el BCE cambie "sustancial" por "amplio" al referirse al nivel de estímulos necesarios.
  • Importe del APP desde septiembre 2018: No se pronuncia, aunque el BCE no quiere que el programa se interrumpa de forma súbita, por lo que podría haber otra reducción gradual en el cuarto trimestre 2018.
  • Situación política en España: Afirma que es pronto para saber si supone un factor de riesgo para la estabilidad financiera, pero es un asuento importante al que el BCE presta su atención. Draghi asegura que el BCE no ha comprado más bonos españoles.
  • Reinversión de bonos y calendario de subida de tipos: El BCE afirma que será capaz de implementar la reinversión de activos que llegan a su vencimiento, aunque especifica que lo hará de forma flexible en función de las condiciones de liquidez y disponibilidad de activos en el mercado. Draghi asegura que no existe un vínculo temporal claro entre la reducción del APP, la reinversión de dichos activos y las subidas de tipos de interés. No conviene buscar paralelismos con las decisiones de la Fed (subida de tipos y reducción del balance) porque los momentos del ciclo, mercados y proceso de formación de precios son diferentes.

Conclusiones y reacción del mercado

El BCE ha cumplido las expectativas al anunciar la reducción del Quantitative Easing desde principios de 2018. Consideramos que es la decisión más correcta por 3 razones:

  1. Draghi lo comunica con el timing adecuado y aprovecha la aceleración del ciclo y la baja volatilidad en mercado para anunciar una decisión lógica teniendo en cuenta el fortalecimiento del crecimiento en  la UEM. Con ello, se elimina la incertidumbre que hubiera provocado un aplazamiento de dicha decisión.
  2. La reducción hasta 30.000 millones de euros está en línea con lo esperado por el consenso, pero la extensión del programa durante al menos 9 meses sugiere la idea de que los tipos no subirán hasta 2019 y los costes de financiación seguirán siendo bajos.
  3. La comparecencia de Mario Draghi ha mantenido un tono dovish en líneas generales (mismo guidance de tipos y disposición a prolongar el QE), lo que ha provocado una depreciación del euro hasta 1,170 dólares que estimula tanto el crecimiento como la inflación. La TIR del Bund ha caído hasta 0,44% y el Eurostoxx 50 acentúa su rebote hasta +1,2%.

UEM decisión de tipos del BCE

 

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