análisis Siemens Gamesa

Análisis Siemens Gamesa: Mantenemos la recomendación de vender

20/11/2017

La compañía, y el sector, afronta un escenario de transición que está impactando en la demanda y en los márgenes

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Artículo escrito por: Eva Del Barrio, analista de Bankinter

Fijamos el precio objetivo  de Siemens Gamesa, que estaba en revisión, en 10,1 euros

Dicho precio no ofrece potencial de revalorización por lo que mantenemos nuestra recomendación de vender (fijada el 23 de octubre). La compañía, y el sector en su conjunto, afronta un escenario de transición que está impactando tanto en la demanda como en los márgenes. Además, en el caso de Siemens Gamesa, no ha presentado su plan estratégico, lo que añade un punto adicional de incertidumbre.

Siemens Gamesa presentó sus cuentas el 6 de noviembre al cierre del mercado. Fueron unos resultados débiles, algo que la compañía ya había anticipado. Se ven afectados por las condiciones del mercado indio así como por un ajuste contable de los inventarios (por la situación del mercado en EE.UU. y también en Sudáfrica).

Así, el beneficio operativo del 4T'17 fiscal aislado entra en terreno negativo:

  • EBIT reportado: -197 millones de euros.
  • EBIT subyacente (sin costes de integración ni impacto amortización PPA): -19 millones de euros.

El aspecto positivo es que se produce una fuerte recuperación en la entrada de pedidos en el 4T'17 (+3 GW), especialmente en el segmento de AEG Onshore que pasa de 693MW en 3T'17 a 2.167MW en 4T'17, algo que ya esperábamos con las noticias de los últimos contratos en Noruega y EE.UU. También apreciamos la mejora del circulante (WC -300 millones de euros vs. +142 millones de euros en 3T'17 y 323 millones de euros en 4T'16) que lleva a una posición de caja neta de 377 millones de euros a cierre de septiembre 2017.

Adicionalmente, Siemens Gamesa dio unas guías para 2018 que son sensiblemente inferiores a lo que esperaba el mercado y supondrán otro año de caída en ventas y en beneficio operativo. El punto medio de las previsiones de la compañía es EBIT 2018 esperado 700 millones de euros que supone una caída respecto al EBIT de 2017 de -10% y está un -14% por debajo del consenso del mercado (ventas 10.310 millones de euros, EBIT subyacente 814 millones de euros, margen EBIT 7,9%).

Opinión

En nuestras previsiones hemos supuesto que se cumplen las guías de la compañía en 2018 y empezamos a ver cierta mejoría en los márgenes en la medida en que se van materializando las sinergias de la fusión. Hemos supuesto que en 2020 logra el 60% de las sinergias anunciadas (230 millones de euros), que es básicamente el porcentaje de las funciones más relacionadas con los costes de la empresa (compras, cadena de suministro y algo de tecnología). En este sentido, Siemens Gamesa ha tomado las primeras medidas de reestructuración:

  • Reducción del 22% de la plantilla en tres años.
  • Optimización de las fábricas.
  • Integración de Adwen dentro de las actividades offshore del grupo.
  • A finales de mes lanzará un plan completo según anunció en la presentación de resultados.

En cualquier caso, la situación que atraviesa el sector es difícil. Competidores como Vestas y Nordex han recortado recientemente sus previsiones. La transición del mercado desde el modelo tradicional subvencionado al de subastas está ejerciendo una enorme presión en los fabricantes de aerogeneradores, especialmente en el segmento AEG onshore (55% de las ventas 2018 esperado). A esto se le añaden los cambios fiscales que puedan llegar en EE.UU. (América representó el 26% de los ingresos 2017).

En este escenario, pensamos que la fusión de Gamesa y la unidad de aerogeneradores de Siemens tiene sentido estratégico pero parece que la integración esté siendo menos suave de lo esperado, lo que ha conllevado cambios en la dirección y el retraso de la presentación del Plan Estratégico. Habrá que esperar a febrero 2018 para conocer los objetivos financieros a tres años, el pago de dividendos y el esquema de incentivos del equipo gestor.

En definitiva, mientras no veamos un ajuste completo en el sector y la compañía no clarifique su estrategia de los próximos años pensamos que es mejor mantenerse al margen del valor.

Ver cotización / operar con las acciones de Siemens Gamesa en Bankinter

 

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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