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Análisis Iberdrola: Resultados del tercer trimestre 2017 aún débiles

04/12/2017

Todavía hemos visto debilidad en los resultados del tercer trimestre 2017

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Artículo escrito por: Aránzazu Bueno, analista de Bankinter

  • Mejor entorno operativo de cara a 2018.

  • La salida a  bolsa de Neoenergía podría animar el valor.

 

Todavía hemos visto debilidad en los resultados del tercer trimestre 2017:

- La escasez de lluvia y viento en España.

- El mal comportamiento del negocio en Reino Unido.

- La fortaleza del euro siguen afectando al grupo.

El objetivo del beneficio neto acumulado (BNA) 2017 (+4%/6%) se mantiene pero con ayuda de plusvalías.

Las perspectivas para 2018 son mejores gracias a:

(i) Nueva capacidad en renovables.

(ii) Aumento de tarifas en redes.

(iii) Normalización el recurso hidráulico y eólico.

La revisión del Plan Estratégico en febrero podría traer una ligera revisión a la baja del BNA 2020, sobre todo por fortaleza del euro. Mantenemos la recomendación de comprar basada en:

1. Mejora del entorno operativo de cara a 2018.

2. La próxima salida a bolsa de su filial Neoenergía en Brasil podría animar al valor.

3. La valoración sigue siendo atractiva: 5% de rentabilidad por dividendo más 6% de potencial de revalorización  al precio objetivo.

Resultados de los 9M'17: Sin mejora en resultados recurrentes vs. 1S'17

No hemos visto mejora en el trecer trimestre 2017: El beneficio antes de extraordinarios e impuestos cae -14%  en 9M'17  vs. -9% en 1S'17. Impactos negativos

(i) Se mantienen las desfavorables condiciones meteorológicas en Españasequía  (-70% producción hidroeléctrica) y poco viento (-12% en eólica).

(ii) Debilidad en el negocio de generación en Reino Unido (mayores costes regulatorios y estrechamiento de márgenes).

(iii) Impacto negativo de tipo de cambio (depreciación libra y dólar).

(iv) Menores ingresos financieros por coberturas de tipo de cambio y derivados. 

Factores positivos: 

(i) Mayor contribución de las actividades en EE.UU., México y Brasil.

(ii) Menor coste de la deuda.

Finalmente, el BNA del grupo mejora en el 3T'17 (+18% en 9M'17 vs. +4% en 1S'17) al incluir las plusvalías por la fusión de sus filiales Neoenergía- Elektro (Brasil). 

Iberdrola reitera el objetivo de BNA, pero con la ayuda de plusvalías

Iberdrola mantiene el objetivo de crecimiento del BNA para 2017: +4%/6% ("mid-single digit"), pero con las plusvalías de Gamesa y Neonergía. Dado que estas plusvalías son altas (~750 millones de euros), Iberdrola destinará parte a tomar medidas que permitan mejorar el perfil de negocio a futuro.

2018 será un año mejor para Iberdrola

De cara a 2018, el entorno  operativo debería ser más favorable:

  1. Nuevas revisiones de tarifas en redes.
  2. Nueva capacidad en renovables y en ciclo combinado en México.
  3. Normalización del recurso hidráulico y eólico.

....pero podríamos ver recorte del objetivo BNA 2020 del Plan Estratégico

En febrero, Iberdrola llevará a cabo una revisión de su Plan Estratégico con actualización de sus objetivos 2020 de EBITDA (>10.000 millones de euros anterior) y  BNA (3.500 millones de euros). Es probable que el objetivo BNA pueda ser revisado ligeramente a la baja, teniendo en cuenta:

(i) El fortalecimiento del euro frente al dólar (1,07 en el Plan vs. 1,17 actual), a la libra (0,87 vs. 0,90) y al real brasileño (3,64 vs. 3,84). El 55% del negocio de Iberdrola es fuera de la zona euro.

(ii) Un cash flow menor que el estimado en 2017, con resultados flojos en España y Reino Unido. El cambio de perímetro: (incorporación de Neoenergía por consolidación global) jugará a favor del grupo en el objetivo de EBITDA.    

OpiniónRecomendación comprar.  Precio objetivo: 7,00 euros/acción

Mantenemos la recomendación de comprar basada en:

Sólido modelo de negocio (80% del EBITDA en negocios regulados y en países de alto rating).

Crecimiento: TAMI +5,5% TAMI 2016-20e soportado por nueva capacidad en renovables y en redes.

- Solidez financiera (DN/EBITDA medio de 4,0x en 2016-2020).

- La próxima salida a bolsa de su filial Neoenergía en Brasil podría animar al valor.

- Valoración todavía atractiva: 5,0% de rentabilidad por dividendo 2017 y ~6% de potencial al precio objetivo (Diciembre 2018). Hemos reducido el precio objetivo a 7,0 desde 7,3 euros/acción como resultado de la actualización de estimaciones.

Ver cotización / operar con las acciones de Iberdrola en Bankinter

 

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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