Análisis Arcelormittal

Análisis Arcelormittal: Afronta un panorama alentador gracias a la recuperación de la demanda

15/02/2017

Revisamos al alza el precio objetivo desde 8,7 euros a 9,3 euros tras la publicación de los resultados de 2016

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Artículo escrito por: Eva Del Barrio, analista de Bankinter

Revisamos al alza el precio objetivo desde 8,7 euros a 9,3 euros tras la publicación de los resultados de 2016 y sus previsiones para 2017. Tal y como comentamos en nuestra anterior nota (17 de enero), la compañía afronta un panorama alentador gracias a la recuperación de la demanda, una competencia menos sólida desde China y a una dinámica de flujo de caja más favorable. Por tanto, mantenemos la recomendación de Comprar.

La compañía sorprendió favorablemente con sus cuentas de 2016 presentadas el pasado viernes 10 de febrero. Por primera vez desde 2011, Arcelor Mittal (MTS) evitó cerrar el ejercicio con números rojos. Las cifras del cuarto trimestre fueron algo más débiles que las del trimestre precedente, pero batieron ampliamente las expectativas.

Además, la compañía se mostró optimista de cara a 2017 ya que contempla un escenario de recuperación de la demanda de acero en todos sus mercados salvo en China:

  • Global +0,5/+1,5%, EEUU +3/+4%, Europa +0,5/1,5%, Brasil +3/+4%, China -1/+0%.

El giro es especialmente llamativo en Brasil (14% del EBITDA) donde el consumo aparente de acero cayó -13% aproximadamente en 2016. Por tanto, en 2017 deberíamos ver incrementos tanto en los volúmenes como en los precios.

Dicho esto, la compañía no dio guidance para el EBITDA de 2017 mientras sí concretó que aumentará las inversiones desde 2.400 millones de dólares en 2016 hasta 2.900 millones de dólares este año para proyectos de crecimiento, mantenimiento y de mejoras de eficiencia.

También adelantó que su gasto financiero disminuirá, gracias al esfuerzo en la reducción de la deuda. El ratio de deuda financiera neta (DFN) / Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) se redujo de 3,0x en 2015 a 1,8x en 2016 y debería seguir bajando hasta 0,9x en 2019 según nuestras estimaciones, ya que el desapalancamiento sigue siendo un objetivo prioritario para la compañía.

En este escenario la vuelta al dividendo podría retrasarse hasta 2018 si la compañía quiere ser conservadora y centrar las mejoras de la generación de caja en el fortalecimiento del balance.

En concreto, el gasto financiero se reducirá 200 millones de dólares en 2017 pero por otro lado los impuestos y el coste financiero de las pensiones aumentará en dicho importe con un impacto conjunto nulo.

En relación a la evolución de los márgenes, deberían subir a partir del segundo trimestre de 2017 gracias al aumento de los precios del hierro y del acero y la contención en el precio del carbón.

En algunas industrias, como la del automóvil, se está produciendo un pass-through total del incremento de los precios de las materias primas, de forma que han conseguido mantener los márgenes.

En los últimos doce meses la cotización de MTS ha subido +270% pero todavía está muy por detrás de la evolución experimentada por el Ibex en los últimos años como se puede ver en el gráfico inferior izquierda. Además, Arcelor cotiza por debajo de los múltiplos de sus comparables: presenta un ratio EV/EBITDA'17e de 5,6x vs 7,7x de media del sector, y un PER'17e de 12,7x vs 14,6x.

En definitiva, las perspectivas para MTS han mejorado notablemente gracias a la recuperación de la demanda de sus principales mercados, a una competencia menos sólida desde China (sigue reduciendo capacidad) y al fortalecimiento de su balance (la deuda está dejando de ser un problema y podrían mejorarle el rating).

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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