Análisis Aena

Análisis resultados Aena 2016 y perspectivas para 2017


27.02.2017

Escrito por: Belén San José, analista de Bankinter


Nuestro departamento de Análisis pone a tu disposición el análisis de los resultados de Aena y sus perspectivas de cara al 2017.

Análisis Aena:

Ajustamos nuestro precio objetivo al alza, desde 139,0 euros hasta 141,3 euros, y mejoramos nuestra recomendación desde “neutral” a “comprar”. Consideramos que la compañía ya ha descontado el efecto de la rebaja tarifaria del DORA 2017-2021 y de los incentivos comerciales aprobados para compensar la pérdida de ingresos.

Bajo nuestro punto de vista, la compañía tiene una capacidad instalada suficiente para mejorar la calidad de su balance. Esto le permite tener una visibilidad aceptable de dividendo.

Las extraordinarias cifras de tráfico de pasajeros de enero nos hacen pensar que el contexto seguirá siendo favorable para sus ingresos los siguientes meses.

Análisis resultados Aena:

Resultados Aena 2016: Tráfico creciente y márgenes sólidos.

Las principales cifras operativas al cierre de 2016 comparadas con lo esperado por nosotros (BKT) y el consenso de Bloomberg (BB):

  • Ingresos 3.773 millones de euros (+7,2%) frente a 3.722 millones de euros (+5,8%) según estimaciones BKT frente a 3.774 millones de euros según estimaciones BB;
  • Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (Ebitda) 2.294 millones de euros (+9,3%) frente a 2.229 millones de euros (+6,2%) según estimaciones BKT frente a 2.100 millones de euros según estimaciones BB;
  • Beneficio neto atribuible (BNA) 1.164 millones de euros (+39,7%) frente a 1.131 millones de euros (+35,7%) según estimaciones BKT.
  • El resultado ha estado influido por las excelentes cifras de crecimiento de tráfico de pasajeros durante el 2016 (+11,0% hasta 244,8 millones) y por la reversión extraordinaria de intereses de demora en contenciosos por expropiaciones en los terrenos del Aeropuerto Adolfo Suárez Madrid-Barajas (+211,3 millones de euros).
  • Sin tener en cuenta el efecto directo de la reversión de la provisión, el BNA hubiera sido de 1.100,4 millones de euros (+21,2%).
  • El buen comportamiento del tráfico ha permitido que los ingresos del negocio aeronáutico aumenten +7,2% y los ingresos de la actividad comercial crezcan +10,5%.
  • El Margen Ebitda mejora hasta 60,8% frente a 59,9% según estimaciones BKT frente a 59,7% en 2015.
  • La deuda financiera neta (DFN) se ha situado en 8.228 millones de euros (-12,4%) frente a los 9.402 millones de euros del 2015 lo que supone una mejora hasta una reducción a 3,6x Ebitda desde 4,5x.
  • La compañía va a proponer un dividendo de 3,83 euros (+41%) frente a 2,71 euros en 2015. Esto equivale a una rentabilidad por dividendo del 3,0%% y compara con +2,6% en 2015.

Perspectivas Aena 2017

En estos momentos creemos que la principal fortaleza de Aena para compensar los ingresos detraídos por la puesta en marcha del DORA 2017-2021 (rebaja tarifaria de -2,2%), es su capacidad instalada. La compañía puede hacer frente a un tráfico de pasajeros  de 335 millones sin acometer inversiones adicionales. Esto le permitirá ir reduciendo la deuda e incluso mejorar el dividendo. Los incentivos comerciales le supusieron en 2016 algo más de 70 millones de euros.

Para el próximo ejercicio la compañía ha aprobado un nuevo esquema de incentivos comerciales destinado al crecimiento de pasajeros, centrado en aeropuertos de menos de 2 millones de pasajeros, y  en aperturas de nuevas rutas. Creemos que esta nueva política comercial, le ayudará a mantener los ingresos e incluso a incrementarlos cerca del 3,0% para el 2017, según nuestras estimaciones.

Aun así, no descartamos ver en los siguientes trimestres, sobre todo a partir del segundo trimestre de 2017, un estancamiento de los ingresos provocado por la rebaja tarifaria que se aplicará a partir de marzo 2017.

Bajo nuestro punto de vista, el contexto favorable de las condiciones para el turismo en España (cifras publicadas de enero´17 +10,0% de crecimiento en tráfico de pasajeros) y la buena marcha de los ingresos de su segmento comercial (10,2% en 2016) ayudarán a minorar la bajada. Además, se ha disipado una de las principales amenazas previstas: la posible bajada del tráfico desde Reino Unido por la depreciación de la Libra tras la victoria del Brexit.

El crecimiento de pasajeros desde Reino Unido acumuló un crecimiento del +15,7% en 2016 y mantiene el segundo puesto por cuota de mercado con 18,1% creciendo desde 17,4% en el 2015.

De cara al 2017 la mayor debilidad la vemos en el mantenimiento de márgenes. Con una mayor presión en la estructura de costes el mantenimiento de márgenes alrededor del 60% puede ser difícilmente sostenible. Para paliar esta amenaza, una de las claves es que la compañía consiga aumentar el ratio de ingresos por pasajero estancado en 4,1 euros desde el 2015.

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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