cie automotive precio objetivo

Análisis CIE Automotive: Precio objetivo y recomendación de inversión

16/03/2017

Mantenemos recomendación en comprar pero elevamos el precio objetivo hasta 20,6 euros

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Artículo escrito por: Esther Gutiérrez, analista de Bankinter

CIE cierra 2016 despejando cualquier duda sobre su capacidad para cumplir con los objetivos del Plan Estratégico 2016/2020. De hecho, anticipa un año, a 2019, su objetivo de duplicar el beneficio neto atribuíble BNA.

En nuestra opinión, se trata de un reto importante pero alcanzable. Las cifras de 2016 superaban nuestras estimaciones. 2017 se verá impulsado por cierta mejora en Brasil y en Mahindra CIE.

El mayor riesgo en el horizonte: las amenazas lanzadas por la administración Trump sobre NAFTA. Sin embargo, esta situación actualmente les favorece. Los costes de CIE en la región están  denominados en pesos y sus ingresos en dólares.

Por todo ello, mantenemos recomendación de comprar pero elevamos el precio objetivo hasta 20,6 euros desde 18,1 euros anteriores (potencial +16%).

Buenos resultados y buenas tendencias para 2017. El Plan Estratégico se cumplirá incluso antes de lo estimado.

Los ingresos se aceleran +9,4%, los costes se gestionan de manera eficiente (+8,3%) y, con ello, los márgenes aumentan. El margen de beneficios antes de impuestos, intereses, amortizaciones y depreciaciones EBITDA hasta 14,2%, desde 13,9% anterior, y el margen EBIT hasta 9,7%, desde 9,3% anterior.

Destaca la mejora en Mahindra Europa (margen EBITDA 11,4% frente a 10,4% anteriores) y en Brasil (8,4% frente a 6,4% anteriores). Las perspectivas de 2017 en ambas áreas geográficas confirmarán el cambio de rumbo y darán soporte a la cuenta de resultados durante el próximo ejercicio. Después de una caída de producción de casi el 9% en 2016, Brasil recuperará niveles ligeramente positivos en 2017.

Mahindra Europa está consiguiendo mejorar sus márgenes gracias a las medidas de eficiencia introducidas por su nuevo CEO. India recuperará en próximos meses la demanda retrasada (no perdida) tras el cambio de billetes implementado en noviembre. Europa seguirá creciendo, aunque de manera más contenida, propia de un mercado ya maduro. En cualquier caso, aún no se han recuperado niveles de producción pre-crisis, superiores a 22M de vehículos anuales.

En 2016 se produjeron unos 21,7 millones de vehículos en Europa frente a 22,8 millones en 2007. Finalmente, las cifras de Dominion también resultan positivas y el aumento de la cartera de pedidos anticipa el mantenimiento de esta tendencia durante el ejercicio.

Todo esto, lleva a que CIE anuncie que podrá cumplir con su objetivo de duplicar el BNA de 2015 (129 millones de euros) en 2019, en lugar de en 2020.

¿Cuál es la mayor amenaza para nuestra valoración?

El mayor riesgo en próximos meses derivaría de la materialización de las amenazas de la administración Trump sobre NAFTA. El establecimiento de políticas proteccionistas en el sector auto de EE.UU. podría llevar a la imposición de aranceles a la importación de vehículos desde esta área geográfica. Este escenario supondría un importante reto para CIE, cuyos ingresos en la región representan un 18% del total y podrían llevarnos a recortar nuestra recomendación.

Sin embargo, parece más probable que Trump se posicione en contra de nuevas deslocalizaciones hacia NAFTA en lugar de forzar un retorno de la capacidad ya instalada en la región. En los últimos cinco años las inversiones en NAFTA han alcanzado alrededor de 20.000 millones de dólares. Sin olvidar los ahorros de costes que supone producir un vehículo en México en lugar de EE.UU., alrededor de 4.300 dólares por vehículo.

Por el momento, esta situación está suponiendo un factor de apoyo a las cuentas de CIE. Los costes de la compañía en la región están denominados en pesos y sus ingresos en dólares. Por ello, la depreciación del peso (-17% frente al dólar en 2016) supone una fuente de ahorro muy relevante.

Todo ello, nos lleva a mantener la recomendación de comprar mientras elevamos el precio objetivo hasta 20,6 euros desde 18,1 euros anteriores. Potencial de revalorización +16%.

Ver cotización / operar con las acciones de CIE Automotive en Bankinter

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