Análisis resultados Enagás

Análisis resultados Enagás del primer trimestre de 2017

25/04/2017

La creciente contribución de las filiales permite a Enagás compensar la caída en los ingresos regulados y el benefi

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Artículo escrito por: Aranzazu Bueno, analista de Bankinter

La creciente contribución de las filiales permite a Enagás compensar la caída en los ingresos regulados y el beneficio neto atribuible (BNA en adelante) ordinario del grupo crece un 1,6% en el primer trimestre de 2017.

El equipo gestor reitera el objetivo de crecimiento del 5% en BNA ordinario en 2017, con una mayor contribución de las nuevas inversiones a medida que avance el año.

Mantenemos recomendación de comprar con precio objetivo de 7,10 euros por acción.

Ver cotización / operar con las acciones de Enagás en Bankinter

Análisis resultados Enagás del primer trimestre de 2017:

Principales tendencias:

(i) El beneficio neto atribuible (BNA) reportado +54,4% frente al BNA ordinario +1,6%. Consolidación global de GNL-Quintero al alcanzar la mayoría del capital. Efecto extraordinario y meramente contable de 53 millones de euros por revalorización de la primera adquisición de Quintero en 2012 de acuerdo al valor de las compras realizadas en 2016.

ENG ha facilitado los resultados "stand-alone", con Quintero por puesta en equivalencia y sin extraordinarios en ambos años, para hacer la comparativa más homogénea;

(ii) Caída en ingresos regulados (-1,8% en el primer trimestre de 2017) por contracción en la base de activos regulados (RAB) lo que explica el -2,0% en EBITDA "stand-alone";

(iii) Mayor contribución de nuevas adquisiciones (Saggas, TgP..): +28% en puesta en equivalencia en resultados stand-alone;

(iv) Fondos generados por las operaciones (FFO) 225 millonees de euros (+15,1% stand alone), soportado por el crecimiento en dividendos de filiales: 29 millones de euros en el primer trimestre de 2017 frente a 8 millones de euros en el primer trimestre de 2016. Ratio DN/FFO "stand-alone" se mantiene por encima del 16% .

Objetivos Enagás 2017:

Guías Enagás 2017:

(i) BNA ordinario +5%, con una mayor contribución de las filiales a medida que avance el año;

(ii) Dividendo por acción (DPA) de 1,46 euro (+5%);

(iii) Inversiones 650 millones de euros, de ellas ~215 millones de euros a TAP (Trans Adriatic Pipeline) y 175 millones de euros en la red de transporte en España;

(iv) Dividendos de filiales 120 millones de euros  (+33% vs 2016);

(v) Ratio FFO/Deuda Neta > 15,0%.  En cuanto a GSP (Perú) el equipo gestor de ENG comentó en la conferencia de resultados que el Gobierno peruano está dando todos los pasos previstos para re-licitar la concesión.

En breve se conocerá al Valor Actual Neto del contrato y las reglas de licitación del nuevo proceso. En relación al déficit de tarifa, el equipo gestor comentó que en 2017 el sistema estará en equilibrio.  

Recomendaciones Enagás 2017:

  • Recomendación Enagás: Comprar
  • Precio Objetivo Enagás: 27,10  euros por acción

Mantenemos recomendación de comprar Enagás basada en:

(i) Contribución creciente de filiales y GNL Quintero, que compensa la gradual disminución en ingresos regulados (red de transporte). La contribución por puesta en equivalencia pasa de 40 millones de euros en 2016 (10% del BNA del grupo) a 110 millones de euros en 2020 (23%).

Además, la participación en Quintero (consolidación global) pasará de 6 millones de euros en 2016 a ~25 millones de euros en 2020 esperados. De esta manera se compensa la caída en ingresos regulados, resultando en una TAMI del 3% en BNA en 2016-20e;

(ii) Recuperación de la inversión en GSP-Perú (450 millones de euros), gracias a las garantías del contrato. La reinversión de estos fondos podría acelerar el crecimiento en BNA;

(iii) Dividendo creciente (TAMI 5% 2016-20e) y soportado por flujos regulados (80% del cash flow en  activos regulados). El dividendo absorbe ~70% del cash flow del periodo. Hueco para incrementar aún más el dividendo y cumplir con los ratios para mantener rating (DN/FFO > 15%);

(iv) Valoración atractiva: 6% Rentabilidad por dividendo y más de 10% potencial a precio objetivo (PO). Hemos revisado ligeramente al alza el precio objetivo (+2,0%) para incorporar a la valoración inversiones del grupo que serán finalmente remuneradas por el regulador. 

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