Incluimos Telefónica en la cartera reducida por varios motivos:
(i) Los resultados de 2016 confirman el cambio de tendencia en geografías tan relevantes como Brasil y España. En nuestra opinión, ambas tendencias continuarán a lo largo de este ejercicio:
1) en España un escenario de menor competencia vía recorte de tarifas y promociones ayudará a que el mercado sea más racional mientras
2) en Brasil la economía seguirá su mejora gradual ayudada por el proceso de recorte de tipos del banco central (actualmente Tasa Selic en 12,25% frente a 13% a inicios de 2016). Algo nada despreciable porque ambas áreas representan el 46% de los ingresos totales de la teleco.
(ii) La reducción del coste de financiación y de las inversiones libera flujos de caja libre.
(iii) La rentabilidad por dividendo también acompaña. Se sitúa en 4% y ofrece un "colchón" frente a una posible, aunque no prevista, caída de importe similar en la cotización del valor. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar con precio objetivo 10,3 euros.
Además, no descartamos mejorar nuestra valoración si se produce la tan esperada desinversión en O2. Si bien nuestro modelo contempla un desapalancamiento orgánico gradual, esta operación aceleraría el proceso.
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