Análisis Siemens Gamesa Renewable Energy:
- Recomendación: Comprar
- Precio objetivo 22,9 euros
Análisis resultados Siemens Gamesa Renewable Energy del primer trimestre de 2017
Resultados 1T’17 fuertes que se irán suavizando.
Principales cifras 1T’17 comparadas con el consenso (Reuters):
- Ventas 1.546 millones de euros (+45%) frente a 1.239 millones de euros esperados (operativamente 1.490MW)
- Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) 173 millones de euros (+53%)
- EBIT recurrente 181 millones (+53%) frente a 132 millones de euros esperados (el EBIT recurrente excluye 8M€ de costes de transacción por la fusión)
- Margen EBIT 11,7% frente a 10,6% a cierre de 2016 y 11,1% en el mismo periodo del año anterior
- Beneficio neto atribuible (BNA) 100 millones de euros (+40%)
- BNA recurrente 106 millones de euros (+47%) frente a 86 millones de euros esperados
- Caja neta 257 millones de euros frente a 682 millones de euros a cierre de 2016 frente a 194 millones de euros en primer trimestre de 2016.
- Las inversiones suman 35 millones de euros frente a 33 millones de euros en primer trimestre de 2016.
- Nuevas órdenes 827MW (-20%) de forma que el libro de pedidos se sitúa en 4.483 millones de euros (+9%).
- Desglose EBIT divisiones: Aerogeneradores (AEG) 161 millones de euros (+54%) con margen 11,4%, Operación y Mantenimiento (O&M) 21 millones de euros (+47%) con margen 15,4%.
Opinión resultados Gamesa:
Sus cuentas superan las expectativas gracias a la fuerte evolución de las ventas y al esfuerzo en el control de costes que redunda en unos márgenes elevados (11,7% vs 10/11% objetivo para 2017).
Mientras la reducción de costes será una constante en los próximos trimestres, esperamos que las ventas se vayan ralentizando. El fuerte comienzo del año se explica por la aceleración de proyectos en India ante el cambio regulatorio que entra en vigor en el nuevo año fiscal y por la entrega de contratos de “Safe Harbor” firmados en EEUU, aspectos no sostenibles en el tiempo.
Por otro lado, las cuentas presentan otras dos reservas:
(i) La entrada de pedidos se ralentiza, al situarse en 827MW (-20%) y cubrir sólo el 74% del volumen de ventas previsto. No obstante, en el conference call de resultados la empresa se mostró confiada en alcanzar los 5.000MW de objetivo para el año.
(ii) La caja neta se reduce notablemente en el trimestre. Esta reducción se explica por el pago del dividendo (42 millones de euros) y por los 60 millones de euros pagados por adquirir la participación del 50% de Areva en Adwen pero también por un deterioro del circulante. Se han producido menos cobros anticipados en el primer trimestre de 2017 al tiempo que la cifra de cierre de 2016 pudo estar “inflada” por el impacto positivo de los contratos de “Safe Harbor” en EEUU.
Habrá que vigilar que este aumento del circulante sea sólo estacional y no rompa la tendencia de reducción registrada desde 2013 cuando el circulante suponía el 21% de las ventas vs 5,6% actual y 0% objetivo para el conjunto de 2017.
La fortaleza de las ventas y de los márgenes podría verse ensombrecida por estos aspectos que comentamos.
Por otro lado, se trata de las últimas cuentas de Gamesa aisladamente ya que la fusión con los activos eólicos de Siemens se realizó a comienzos de abril. Así, el interés se centra en la estrategia del grupo combinado pero no han dado demasiados detalles por el momento ya que necesitan algo más de tiempo para evaluar posibles sinergias adicionales así como costes de estructura y una nueva política de dividendos.
Para todo ello habrá que esperar al “día del inversor” que se celebrará en octubre de este año si bien podrían ir adelantando algo el 27 de julio, en la presentación de resultados de la empresa combinada.
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