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Análisis resultados ACS del primer trimestre de 2017

24/05/2017

Los resultados del primer trimestre de 2017 superaron las expectativas con incrementos de +11,2% en Ingresos

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Artículo escrito por: Jesús Amador, analista de Bankinter

Análisis de los resultados de ACS del primer trimestre de 2017:

Sorpresa positiva y crecimiento saludable.

Los resultados del primer trimestre de 2017 superaron las expectativas con incrementos de +11,2% en Ingresos y +17,4% en beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (Ebitda).

El beneficio neto atribuible (BNA) crece de forma más modesta (+6,3%) por el aumento de amortizaciones y minoritarios.  Destaca positivamente la evolución de Construcción, que registra un incremento de +14,8% en Ingresos.

Durante el primer trimestre de 2017 se han acentuado 2 tendencias positivas que fundamentaban nuestra recomendación de comprar vigente desde agosto de 2016:

  • Incremento de ventas en la filial australiana CIMIC (+34,7% en en Asia Pacífico)
  • Aumento del margen Ebitda de Construcción desde 6,0% hasta 6,6% gracias a las mejora operativa en Hochtief.

Los resultados del resto de áreas de negocio se caracterizan por su estabilidad: +3,9% en Industrial y +0,7% en Servicios en términos comparables (excluyendo la venta de Urbaser y Sintax).

La deuda neta se sitúa en 1.695 millones de euros.

Visibilidad aumentada por el crecimiento de la Contratación.

La cartera total de la compañía asciende a 68.092 millones de euros (+2,4% en tasa trimestral y +15,0% interanual) y cubre 24 meses de ventas, lo que proporciona una elevada visibilidad a los resultados de la compañía.

La diversificación geográfica de la cartera (38,5% en Asia Pacífico, 35,3% en América del Norte, 17,9% en Europa) reduce la dependencia de un único mercado. En consecuencia, estimamos que los ingresos de Construcción crecerán a ritmos superiores a +10% y la Compañía cumplirá el objetivo de crecimiento del BNA en el rango +8% / +10%, incluso en un escenario conservador en el que los planes de inversión en infraestructuras propuestos por Trump se demoren.

Persiste el potencial alcista. La transformación de los últimos años da sus frutos.

En nuestra opinión, ACS continúa ofreciendo un potencial de revalorización significativo. La revisión al alza del precio objetivo se fundamenta en una mejora de perspectivas en Construcción.

El proceso de reestructuración y mejora de márgenes en Hochtief y el crecimiento de CIMIC tras la adquisición de UGL se han llevado a cabo con el timing adecuado para aprovechar la tendencia expansiva del ciclo global.

Por otra parte, consideramos que los factores de incertidumbre continúan reduciéndose, a pesar del riesgo inherente al negocio de Construcción. El endeudamiento seguirá siendo reducido con respecto a sus comparables. Estimamos que el ratio Deuda Neta / Ebitda 2017e se situará en 0,4x, debido a la mejor gestión del capital circulante desde finales de 2015 y a que la venta de Urbaser reduce las exigencias de capex.

Por último, consideramos que la venta de participaciones por parte de Corp. Financiera Alba y la familia Fluxá reducen el riesgo de caída en la cotización ya que no hay socios de referencia con intención de vender un paquete de acciones signficativo.

Resumen análisis ACS:

:: Mantenemos recomendación de comprar y revisamos al alza el precio objetivo desde 34,0 euros hasta 41,3 euros (potencial +14,5%).

:: El incremento de ingresos y márgenes en el negocio de Construcción son la principal razón de nuestra mejora de expectativas.

:: La mejora del ciclo y el crecimiento de la cartera refuerza la visibilidad de resultados en 2017 y 2018.

:: Un endeudamiento reducido limita los riesgos.

Ver cotización / operar con las acciones de ACS en Bankinter

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