Resultados Mapfre

Análisis Mapfre: Los resultados muestran mejoras pero los riesgos persisten

05/05/2017

Los resultados confirman la buena marcha en España y EE.UU. Brasil cambia de tendencia

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Artículo escrito por: Esther Gutiérrez, analista de Bankinter

Análisis resultados Mapfre del primer trimestre de 2017:

Los resultados confirman la buena marcha en España y EE.UU. Brasil cambia de tendencia y Latam en general consigue frenar su deterioro. Todo ello impulsa la cuenta de resultados en el arranque de año. Sin embargo, los riesgos persisten.

El ratio combinado empeora por el aumento de la siniestralidad. Con ello se complica alcanzar el objetivo (inferior al 96%) fijado para 2018. Algo similar sucede con el ROE. Mejora ligeramente desde cierre de 2016, pero sigue lejos del 11% objetivo.

La rentabilidad por dividendo (alrededor del 4,7%) podría ser un argumento para la compra del valor, pero nos parece  insuficiente en este caso. Ante ello, mantenemos nuestra recomendación  de vender,  aunque la mejora de primas nos lleva a elevar el precio objetivo hasta 2,82 euros (desde 2,60 euros).

En nuestra opinión, los riesgos para la renta fija siguen siendo elevados y ponen en riesgo el resultado financiero de la Compañía. La caída de esta partida dentro del segmento de No Vida este trimestre (-12%) nos parece un anticipo de esta tendencia.

Los resultados del primer trimestre confirman las buenas tendencias:

Crecen tanto las primas de No Vida (+3,8%), línea de negocio principal de la Compañía, como las de Vida (con un impresionante +33,8%). Ahora bien, conviene recordar que el primer trimestre de 2016 fue especialmente negativo para este último segmento (-8,5%). El desglose por geografías confirma la fortaleza que ya vimos el año pasado en España y el cambio de tendencia en Brasil.

En concreto, este trimestre las primas han crecido +9,7% y +33,9% respectivamente. Esta evolución es muy relevante puesto que éstas son las principales áreas geográficas de Mapfre, conjuntamente representan alrededor del 50% de las primas totales.

En el balance destaca positivamente el crecimiento de los activos gestionados (+9,1% hasta 60.521 millones de euros) y de los fondos propios (+6,6% hasta 9.053 millones de euros).  El ROE aumenta hasta 9,0% (+1,2% desde el primer trimestre de 2016 y +0,2% desde el cuarto trimestre de 2016).

Sin embargo los riesgos persisten:

- Si bien el ROE mejora, queda lejos del 11% objetivo para 2018. El ratio combinado sigue siendo elevado y también está lejos del nivel objetivo (inferior al 96%). De hecho, el repunte de la siniestralidad a lo largo de los últimos tres meses ha provocado que aumente hasta 97,5% (desde 96,8% en el primer trimestre de 2016 y desde 97,4% a cierre de 2016). A priori no anticipamos unos beneficios de la estrategia de digitalización tan rápidos como para asegurar una caída hasta el nivel comprometido.

No podemos olvidar el riesgo de valoración de la cartera de bonos en un momento en el que el BCE podría plantearse un cambio en su política monetaria. El impacto del escenario de tipos actual puede verse en la caída del resultado financiero en No Vida este trimestre (-12%). Esto nos parece un buen anticipo de cara al futuro. Recordamos que el beneficio de la Compañía se sustenta en el resultado financiero y no en el técnico.

Consideramos que la rentabilidad por dividendo (alrededor de 4,7%) es un atractivo a considerar. Sin embargo, nos parece insuficiente en este caso.

Ante todo ello, mantenemos nuestra recomendación en vender, aunque la mejora de primas nos lleva a elevar ligeramente nuestro precio objetivo hasta 2,82 euros (desde 2,60 euros). 

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