analisis bancos españoles y abertis

Análisis de las empresas españolas que son noticia: Bancos españoles y Abertis

16/06/2017

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:

Análisis Bancos españoles

Unicaja cotizará en bolsa el 30 de junio. El rango de precios indicativo es 1,10/1,40 euros por acción.

Opinión: Pensamos que el principal interés de Unicaja es reducir la participación de su principal accionista- la Fundación Unicaja posee el 86,7% del capital- y cumplir con los requisitos normativos.

La ley de cajas establece que las Fundaciones bancarias deberán reducir su participación en los bancos controlados (antiguas cajas) por debajo del 50,0% para evitar así constituir un fondo de reserva. La operación se implementará mediante una OPS (oferta pública de suscripción de acciones) por hasta el 40,4% del capital que está dirigida exclusivamente a inversores institucionales. El “greenshoe” para las entidades colocadoras es elevado (62,5 millones de euros) ya que representa en torno al 7,0/9,0% del volumen que previsiblemente captará la entidad con la operación (frente a 3,0/4,0% habitual en este tipo de operaciones).

Entendemos por tanto, que la colocación se realizará en el rango medio/bajo de la franja de precios orientativa- el precio definitivo se conocerá el 28/junio-. Mediante esta OPS, Unicaja pretende además reforzar sus ratios de capital y amortizar anticipadamente 604 millones de euros en CoCo´s (bonos convertibles contingentes) que fueron suscritos por el FROB -el vencimiento de estos bonos es 2018-.

Unicaja es la octava entidad en España por volumen de activos con un balance de 56.000 millones de euros, una cartera de inversión crediticia de 33.369 millones de euros -el peso de la cartera hipotecaria representa el 60,0%- y una ratio créditos/depósitos del 73,6% (frente a 115,9% de media sectorial) lo que implica una elevada posición de liquidez y un riesgo de crédito reducido. Tiene una cuota de mercado estimada del 2,5% en créditos y del 4,0% en depósitos aunque en Andalucía alcanza el 13,0% y en Castilla y León el 22,0%.

El BNA (beneficio neto atribuíble) alcanzó 142 millones de euros en 2016 (52 millones de euros en el primer trimestre de 2017). La ratio de capital CET I “fully loaded” se sitúa en el 11,8% -en el rango alto de la media sectorial- la tasa de mora en el 9,8% (similar al conjunto del sistema) y la cobertura de activos improductivos (55,4%) es superior a la media sectorial (en torno al 50,0%).

El rango de precios indicativo supone valorar el 100% del banco entre 1.700 y 2.165 millones de euros lo que implica un múltiplo de valoración de 0,58/0,74 x el valor en libros actual. Esta valoración es inferior a la apuntada inicialmente por la prensa económica -en torno a 2.500-. De manera preliminar-se desconoce el plan de negocios- parece un múltiplo atractivo si la colocación se realiza en el rango medio/bajo del precio orientativo (P/VC en torno a 0,6 x) ya que presenta un descuento interesante (42%/17%) en relación al resto de bancos domésticos cotizados (Caixabank: 1,0 x; Bankia: 0,9x; y Sabadell: 0,7 x). Entre sus comprables, Liberbank cotiza con múltiplos inferiores (0,3x) pero entendemos que Unicaja presenta un mejor binomio rentabilidad/riesgo en relación a Liberbank debido a:

(i) una mayor rentabilidad (ROE del 7,2% en el primer trimestre de 2017 frente a 5,0% en Liberbank)

(ii) una tasa de mora inferior (9,8% frente a 13,0% en Liberbank)

(iii) Un mayor volumen de activos gestionados (56.000 millones de euros frente a 39.163 millones de euros en LBK)

(iv) una ratio de cobertura de activos improductivos notablemente mejor

Cabe destacar que el volumen de activos dudosos sobre el capital-proxy a la ratio Texas- de Unicaja se sitúa en el 110,0% (frente a 145,4% en LBK frente a 90,0% en el resto de comparables domésticos). Según nuestras estimaciones, la amortización anticipada de bonos convertibles, permitirá a Unicaja mejorar el BNA significativamente- en torno a 59 millones de euros netos- y facilitará la consecución de los objetivos financieros del banco (ROE del 8,0% en 2020, CET-I “fully loaded” superior al 12,0% y Pay-out del 40,0%). En este escenario, el PER recurrente estimado para la entidad se situaría en torno a 9,2/11,8x (frente a 12,5x de media sectorial).

Análisis Abertis

  • Recomendación: Comprar
  • Precio Objetivo: 16,03 euros/18,02 euros
  • Cierre: 16,43 euros
  • Variación diaria: +0,52%

Atlantia mantiene el precio de la OPA a Abertis.

Atlantia presentó ayer a la CNMV el folleto oficial de la OPA sobre Abertis a la espera de su aprobación por el regulador español. En el folleto se determinan las nuevas condiciones que se diferencian de las ya conocidas, en el aumento de concesiones al Gobierno español y en la posibilidad de la no aceptación de al menos el 50% del capital para que se lleve a cabo la operación.

Además, en el folleto oficial se deja la posibilidad abierta de eliminar otra de las condiciones iniciales: Atlantia muestra cierta flexibilidad para que el accionista pueda cobrar en cash el 100% de su capital. A pesar de que el precio de la OPA sigue fijado en 16,50 euros, Atlantia ofrece algunas concesiones al Gobierno español:

(1) Atlantia asumirá la propuesta del Gobierno español referente al destino de las acciones de Hispasat.

(2) Atlantia se compromete a atender los intereses estratégicos de España en la gestión y explotación de las concesiones administrativas de las autopistas.

(3) Atlantia tiene intención de traspasar sus actividades en Chile y en Brasil a Abertis.

(4) Atlantia asegura la continuidad de la actual cúpula de Abertis. Salvador Alemany seguirá siendo presidente y Francisco Reynés consejero delegado.

(5) Atlantia se compromete a mantener la sede social de Abertis en Barcelona.

Otro de los factores importantes que Atlantia ha puntualizado es a no exigir la venta forzosa de las acciones, es decir, que la OPA no será de exclusión. En este momento al CNMV tiene 20 días para la aprobación de las condiciones. Si en este periodo pidiera documentación adicional el periodo se detendría hasta que consiga la documentación solicitada. Esto implica que el proceso se podría alargar considerablemente.

Opinión: Bajo nuestro punto de vista el documento presentado es voluntarista con el Gobierno español pero deja claro que no aceptará su veto de la operación. En el documento se enumeran los organismos a los que está sujeta la autorización de la operación y no enumera al gobierno español. Según Atlantia tan solo pedirá autorización a La Comisión Europea, a la Federal Trade Commision (EEUU), al regulador brasileño, al regulador chileno y al regulador argentino.

Tras conocer la oferta oficial seguimos manteniendo nuestra recomendación de no acudir a la OPA y mantener las acciones de Abertis. La operación todavía no se puede dar por finalizada por lo que podríamos ver modificación de las condiciones. El precio ofrecido nos sigue pareciendo que no recoge una prima suficiente. Nuestra valoración por fundamentales de Abertis es de 16,03 euros pero consideramos un precio justo para llevar a cabo la OPA de alrededor de 18 euros. Actualmente la acción cotiza a 16,43 euros (cierre de ayer) por lo que aceptar a 16,50 euros implicaría vender si prácticamente prima.

Si el accionista mantiene la acción, al no ser una OPA de exclusión, tendría una rentabilidad por dividendo del 5%. Reiteramos la recomendación de mantener la acción y no acudir a este precio.

Ver cotización / operar con las acciones de Abertis en Bankinter

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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