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Análisis OHL: Reducimos nuestra recomendación a vender por el daño reputacional sobre presunta corrupción

09/06/2017

El daño reputacional , su tamaño y la deuda ha provocado un serio deterioro de la cotización

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Artículo escrito por: Jesús Amador, analista de Bankinter

Reducimos nuestra recomendación desde comprar hasta vender por tres razones:

(1) El daño reputacional derivado de las investigaciones sobre presunta corrupción por una parte del anterior equipo directivo.

(2) La desaparición del Banco Popular genera una corriente de mercado adversa a compañías poco capitalizadas y con elevado apalancamiento, perfil con el que OHL encaja.

(3) Imposibilidad práctica (al menos por nuestra parte) para determinar una valoración razonablemente fiable (y, por tanto, tampoco, precio objetivo) para la compañía.

Creemos que la situación generada por estos tres hándicaps tardará tiempo en cambiar, de manera que, en nuestra opinión, incluso tras la caída de -12% del jueves ocho de junio, el valor sólo rebotará puntualmente cuando se vea respaldado por los "cazadores de gangas". De las tres razones anteriormente expuestas, la tercera es determinante para esta bajada de recomendación puesto que implica trabajar sin una base fiable sobre la que apoyarnos.

(1) El daño reputacional

Una parte del anterior equipo directivo está siendo investigado en el marco de la Operación Lezo contra la corrupción y presuntas irregularidades en adjudicación de concesiones. Esto ha provocado un serio deterioro de la cotización, que no se ha frenado a pesar de la salida del consejero investigado. El flujo de noticias negativas  - independientemente de su fundamentación -  se ha extendido a México en relación a la adjudicación de la autovía Atizapán-Atlacomulco.

(2) El mercado penaliza compañías endeudadas y de baja capitalización

La resolución del Banco Popular y su compra por Santander provocó el jueves ocho de junio bruscos retrocesos en otras compañías de pequeña capitalización y con ratios de endeudamiento elevados (Liberbank -18%).

Creemos que el mercado está entrando, de forma genérica y global, en una fase de consolidación y rotación sectorial que se extenderá a todo el verano. En esta etapa, compañías con elevada visibilidad de ingresos, bajo apalancamiento y rentabilidad por dividendo sostenible se verán favorecidas en detrimento del resto, entre las que se encuentra OHL. Este factor puede ser transitorio.

(3) Imposibilidad práctica para valorar de forma fiable

La compañía ha adoptado recientemente decisiones que consideramos acertadas para reconducir su situación. Entre estas destacamos su Plan Estratégico 2018 (aunque los consideramos algo optimista, como ya expresamos en nuestra anterior nota del 11 de abril), las desinversiones para reducir deuda (participaciones en Abertis, Conmex, Canalejas y Mayakoba), el reconocimiento de las pérdidas en los "legacy projects" en 2016, mejora de la eficiencia operativa tras el ERE, el mejor control de riesgos en la adjudicación de proyectos.

Además, en su favor cuenta con la subida de +5,5% en la cotización de OHL México tras la victoria del PRI en las elecciones del cinco de junio y la recompra por parte del Grupo Villar Mir de la participación del 8,3% que tenía Tyrus, lo que reduce el riesgo venta en mercado de un paquete de acciones representativo.

Sin embargo, pesan más el entorno de mercado adverso para el perfil de compañías como OHL (al menos a corto plazo) y, sobre todo, la imposibilidad por nuestra parte de asignar una prima de riesgo razonablemente fiable ante el daño reputacional al que aludimos en el punto (1) anterior. Eso hace que nuestro modelo de valoración pierda fiabilidad e impide la identificación de un precio objetivo con el que podamos sentirnos aceptablemente confiados y cómodos. Consecuentemente y de forma excepcional situamos nuestro precio objetivo "en revisión" hasta que la actual situación se resuelva o al menos gane claridad y bajamos nuestra recomendación desde comprar hasta vender.

Ver cotización / operar con las acciones de OHL en Bankinter

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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