Análisis Iberdrola Endesa Mapfre Abertis

Análisis de las empresas españolas que son noticia: Iberdrola, Endesa, Mapfre, Abertis...

26/07/2017
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Artículo escrito por: Departamento de Análisis Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:

Iberdrola

  • Recomendación: comprar
  • Precio objetivo: 7,3 euros
  • Cierre: 6,688€ euros
  • Variación diaria: -0,25%

Lo mejor del año está aún por llegar

Mantenemos la recomendación de Comprar tras los resultados 1S 17. Hemos visto mejora en 2T 17 vs 1T 17. Sin embargo, la mejora ha sido de poca calidad ya que se debe, en parte, a una revisión extraordinaria de los contratos de gas. Todavía hay debilidad en resultados (EBIT ordinario -6% en 2T 17 vs -19% en 1T 17) afectados por la escasez de lluvia y viento en España y el mal comportamiento en Reino Unido. Lo mejor del año está aún por llegar, y esperamos una segunda mitad del año mejor que la primera. El equipo gestor mantiene la guía de crecimiento del año: BNA +4/6% ("mid-single digit").

Opinión: En nuestra opinión, Iberdrola llegará sin problemas a este objetivo, aunque con una calidad inferior a la inicialmente prevista. Mantenemos la recomendación de Comprar con Precio Objetivo de 7,3€/acción. Rentabilidad por dividendo: 4,9% en 2017 y estimamos que llegue al 5,7% en 2020. Link a nota en bróker.

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Mapfre

Recomendación: vender

Precio objetivo: 2,82 euros

Cierre 3,20 euros

Variación diaria +0,8%

Las cifras del 1S17 consolidan las buenas tendencias en primas, pero siguen arrojando sombras en el resultado financiero

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Primas emitidas y aceptadas 13.073M€ (+8,2%), ingresos 15.438M€ (+5,4%), BAI 934,5M€ (+3,3%), BNA 415,1M€ (+9,1%) vs. 391M€ estimados y BPA 13,48€ (+9,1%).

Opinión: Resultados que muestran crecimientos sólidos en las principales partidas de la cuenta de resultados. Además, el BNA logra batir las estimaciones del consenso. En primas, crecen tanto las de Vida (+9,7%) como las de No Vida (+7,8%). Por geografías se confirma el cambio de tendencia en Brasil (primas emitidas y aceptadas +13,4%), España consolida su crecimiento (+4,8%), EE.UU. logra un avance ligero (+2,4%) y Latam ex Brasil crece con fuerza (Latam Norte +70,3% y Latam Sur +2,9%). La única área en negativo es EMEA (-4,8%). El ROE aumenta +0,3% hasta 9,1% y el ratio combinado de no vida cae, -0,4% hasta 97,2%. Por tanto, buenas noticias por este lado, aunque estos niveles siguen lejos de los objetivos para 2018 (11% e inferior al 96%). En cuanto al balance, peores noticias, los fondos propios caen -1,0%, hasta 8.859,6M€, y los activos totales descienden -1,4%, hasta 68.127M€. Nos preocupa un trimestre más la caída del resultado financiero de No Vida (segmento principal de Mapfre), -18% hasta 376,6M€ en el acumulado hasta junio. La caída de tipos de interés en Brasil y una evolución negativa del dólar parecen ser los principales causantes de esta tendencia. En definitiva, resultados positivos desde la parte técnica de la cuenta de resultados pero que siguen arrojando sombras por el lado financiero. Link directo al informe publicado por la compañía

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Rovi

  • Cierre: 15,58 euros
  • Variación diaria: -0,95%

Resultados 1S 17: flojos

Ventas 139,4M€ (+7,4%); EBITDA 23,9M€ (- 4,4%); BNA 15,8M€ (-12,2%). Las ventas de fabricación a terceros (21,5% de las ventas) crecieron un +27%, principalmente por la buena evolución del negocio de inyectables, cuyos ingresos aumentaron un +51%. Los gastos en investigación y desarrollo (I+D) aumentaron un +17% hasta los 9,4M€ como resultado principalmente de (i) la preparación y comienzo del ensayo de fase III de Risperidona y (ii) la realización de actividades de desarrollo de la formulación para el ensayo de fase III de Risperidona y de fase I de Letrozol. A nivel Ebitda se produce una caída del margen de 2,2% hasta 17,2% (vs 19,4% en 1S’16) por el efecto de ingresos no recurrentes.

Opinión: Resultados flojos que serán descontados negativamente por el mercado. Acceso directo a los resultados.

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NH Hoteles

  • Recomendación: neutral
  • Cierre: 5,55 euros
  • Variación diaria: +2,2%

Resultados del 1S 2017 son buenos y en línea de lo estimado

Destacamos la generación de beneficios, la mejora del margen Ebitda y la reducción del apalancamiento.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 764M€ (+6,9%) vs 766,5M€ estimado; Ebitda 103M€ (+30%) vs.100M€ estimado y BNA 8,7M€ (frente a unas pérdidas de -8,3M€ en 1S’16) vs. +8,5M€ estimado. Principales indicadores operativos del 1S’17: RevPar 66,6€ (+10,7%); ADR 95,7€ (+6,1%); Ocupación 69,8% vs. 67,0% en 1S’16 y habitaciones medias 44.370 (-0,9%). La deuda financiera neta se reduce hasta €726M (-3% desde dic.16).

Opinión: Las cifras muestran, a priori, un buen crecimiento de los ingresos. Así, el RevPar (ingresos medios por habitación disponible) aumentan +11% gracias, no sólo a la estrategia de aumento de precios, sino también por la mayor ocupación hotelera. El Ebitda avanza +30% (esto supone batir estimaciones) y consigue generar beneficios casi 9M€ frente a pérdidas de -8M€ el año pasado. Destacamos principalmente dos aspectos: (i) La mejora de márgenes. El Mg. Ebitda se amplía hasta 13,5% frente 10,2% en 1S’16. (ii) El ratio de apalancamiento (Deuda Financiera Neta /Ebitda recurrente) pasa a 3,4x desde 4,1x en diciembre. Con esta reducción se acerca al objetivo fijado por la compañía de situar el apalancamiento en el rango 3,0x/3,25x. Por último, el dividendo aprobado con cargo al ejercicio 2016 es de 0,05€/acc. con una yield de 0,9%. En definitiva, los resultados son buenos y nos gustan. Tras el conferecne call de NH ampliaremos esta información y probablemente pasemos la recomendación a Comprar desde Neutral. Acceso directo a los resultados de la compañía.

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Endesa

  • Recomendación: neutral
  • Precio objetivo: 22,20 euros/acción
  • Cierre: 19,75
  • Variación diaria: +0,23%

Resultados 1S 17: Ligeramente por encima del consenso del mercado, pero todavía muestran debilidad.

Ingresos 10.004M€ (+9%) , Margen de Contribución €2.624M€ (-7%); EBITDA 1.605M€ (-14%) vs 1.518M€ est., EBIT 901M€ (-24%) vs 790M€ est., BNA 653M€ (-18%) vs 573M€ est. FFO (Fondos Generados por las operaciones) totalizó 675M€ (-54%). La DFN se sitúa en 5.614M€ vs 4.938M€ a Diciembre. Se confirma el dividendo mínimo de 1,32 /acción.

Opinión: Se mantiene la debilidad a nivel operativo con una caída del 24% en el beneficio operativo (EBIT), -27% en 1T17. El negocio liberalizado (generación y comercialización) sigue negativamente afectado por la subida del precio del pool y el margen de contribución cae un 21% hasta 1.035M€ (margen unitario integrado 21,4€/MWh, -21% homogéneo, ex EGPE). El precio del pool se situó en 51,3€MW/h en 1S’17 (+70% vs 1S’16). Esto ha afectado a las compras de energía del grupo. De las ventas totales de electricidad del grupo, aproximadamente un 40% provienen de compras a terceros. Endesa no ha podido trasladar a sus clientes este mayor precio del pool ya que gran parte de los contratos de venta de electricidad estaban cerrados con anterioridad a un precio menor. El mayor precio del pool ha resultado también en mayores impuestos a la generación. Por otro lado, el margen de contribución de distribución (negocio regulado) sube un 4% hasta 1.589M€. Este negocio se ha visto beneficiado por su carácter estable/regulado y el ingreso de liquidaciones de años anteriores en el apartado de generación extra-peninsular. Estos resultados dificultan mucho que ENDESA pueda llegar a sus guías del año: EBITDA de 3.400M€ y BNA 1.400M€. El dividendo por acción será el mínimo anunciado de 1,32 €/acción. Link a resultados.

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Abertis

  • Recomendación: comprar
  • Precio objetivo: 16,03 euros/18,05 euros
  • Cierre: 16,76 euros
  • Variación diaria +0,39%

Los resultados de la primera mitad de 2017 baten ligeramente las expectativas del mercado

Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters-RTS): Ingresos 2.698 M€ (+20,3%) vs. 2.677 M€ (+19,3%) estimado RTS; Ebitda 1.757M€ (+17%) vs. 1.713M€ estimado RTS; BNA 415M€ (-18,6% términos comparables +19%), frente a 367M€ estimado RTS. Los resultados de Abertis están impulsados por la mejora del tráfico (España +5,9% y Francia +1,9%) y el incremento en las participaciones en sus filiales que ha realizado durante el 2017 (Sanef en Francia y A4 Holding en Italia). Además, los tipos de cambio en Brasil, Chile y EEUU también han favorecido los ingresos del grupo. Las inversiones llevadas a cabo durante la primera mitad del año asciende a 2.820M€ de los que 387M€ han sido dedicados a operaciones de expansión. La deuda neta se sitúa en 15.984M€ (+1.607M€ (+11%) respecto a 31 diciembre de 2016).

Opinión: Los resultados parecen positivos para Abertis pero en esta ocasión quedarán empañados por la actualidad referente a su futuro. La operación de compra del 100% de su accionariado marcará la cotización de la compañía en el medio plazo. Para la sesión de hoy puede que veamos ligeras subidas ante la mejora de su balance. Esta tarde han anunciado la Conference Call donde posiblemente conoceremos más detalles de su situación actual. En los próximos días, cuando tengamos toda la información y la hayamos analizado en detalle, publicaremos con detalle en una nota con nuestra visión de la compañía. Link a los resultados.

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Gas Natural

  • Recomendación: comprar
  • Precio objetivo: 21,9 euros
  • Cierre: 19,77 euros
  • Variación diaria: -0,63%

Resultados 1S 17: se mantiene la debilidad operativa del 1T 17

Ingresos 12.283M€ (+7,7%), EBITDA 2.176M€ (-11,4%); EBIT 1,269M€ (-12,3%), BNA 550M€ (-14,7%). FFO 1.406M€ (-12,1%).

Opinión: Los resultados de 2017 no incluyen Electricaribe, por lo que la caída del EBITDA en términos homogéneos fue del 6,6%. Se mantiene de esta manera la debilidad operativa que vimos en el primer trimestre donde el EBITDA homogéneo disminuía en un 5,3%. La división con peor comportamiento ha sido la unidad de generación con una caída del 32% en su contribución al EBITDA (-26,2% en 1T’17). Esta división se ha visto afectada por varios factores: (i) adversa climatología, con una contracción de la producción hidráulica de Gas Natural del 77%, pasándose de un año muy húmedo, (ii) aumento de tributos por el alto precio del pool. Los resultados mejorarán en la segunda mitad del año.

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Talgo

  • Recomendación: neutral
  • Precio objetivo: 5,23 euros
  • Cierre: 4,90 euros

Después de la corrección del valor mejoramos la recomendación desde Vender a Neutral con un precio objetivo que no cambia en 5,23 euros

En nuestra anterior nota del 11 de mayo modificamos nuestra recomendación desde Neutral hasta Vender y desde entonces la cotización ha caído -13% vs -4% del Ibex. Ahora, con una cotización de 4,9€/acción, volvemos a subir la recomendación a Neutral dado que nuestro precio objetivo se sitúa ligeramente por encima. La mejora del circulante se retrasa pero el contrato de Renfe ayuda a dar visibilidad así como la consolidación de los márgenes. No vemos grandes catalizadores para la compañía si bien debería anunciar algún contrato adicional al de Renfe a tenor del esfuerzo comercial que está realizando. Si consiguiese entrar en el mercado indio veríamos una mejora en las proyecciones pero ahora mismo no parece factible. Aparte de esto, es importante que no haya retrasos en los cobros del contrato de Arabia para que la compañía pueda cumplir con su objetivo de reducir la DFN desde un ratio DFN/EBITDA de 2x actual a 1,0/1,2x a final de año. Link a la nota completa.

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Repsol

  • Recomendación: comprar
  • Precio objetivo: 15,38 euros
  • Cierre 13,885 euros

S&P revisa la perspectiva a “Positiva” desde “Estable” y mantiene rating BBB

Opinión: Esta revisión será la antesala para una próxima mejora de rating al alza, desde BBB- hasta BBB. De esta forma se alineará con las otras dos principales agencias, Moody’s y Fitch, que lo sitúan ya en BBB perspectiva “Estable”. Esta noticia apenas tendrá impacto en la cotización ya que está más que descontado.

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Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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