Análisis Repsol REE Mediaset Pharmamar

Análisis de las empresas españolas que son noticia: Repsol, REE, Mediaset, Pharmamar...

27/07/2017
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Diccionario de finanzas claras

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:

Repsol

  • Recomendación: comprar
  • Precio objetivo: 15,38 euros
  • Cierre 13,885 euros

Resultados del 2T: Buenos y mejores de lo esperado con fuerte reducción de deuda

Resultados 2T frente a consenso: Resultado Operativo: Exploración y Producción (upstream) 115M€ (+150% y 224M€ en 1T’17) vs 121M€ estimado; Refino y Marketing (downstream) 429M€ (+13,5% y -10,1% en 1T’17) vs 426M€ esperados; Corporativos –48M€ (-79M€ en 2T’16 y -94M€ en 1T’17) vs -96M€ esperados. Rdo. Operativo: 496M€ (+43,7% y +10,1% en 1T2017) y 447M€ esperado. BNA 367M€ (+79,0% y +58,7% en 1T’17). Producción de hidrocarburos: 677.000bep/d (-2,8% vs -2,9% en 1T’17). Márgenes de refino en España: 6,2$/brr (-4,6% y +12,7% 1T’17). Deuda Neta: 7.477M€ (-36,1% respecto 2T’16 y -10,4% respecto 1T’17), DN/Ebitda 1,28% (vs 2,51% en 2T’16 y 1,21% en 1T’17).

Opinión: Buenos resultados destacando el significativo recorte de la deuda. Estos serán descontados positivamente por el mercado.

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ArcelorMittal

  • Recomendación: neutral
  • Precio objetivo: 21,34 euros
  • Cierre: 22,05 euros

Resultados en línea beneficiados por la reducción de la deuda

Principales cifras 2T’17 comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos 17.244M$ (+7%) vs 16.593M$ estimado; EBITDA 2.112M$ (+19%) vs 2.141M$ estimado, BNA 1.322M$ (+12%) vs 1.086M$ estimado. Deuda Neta 11.900M$ (-800M$ desde jun’16) vs 11.100M$ a cierre de 2016. Los envíos de acero alcanzan 21,5Tm (+2% t/t pero -2,7% a/a).

Opinión: El resultado operativo se queda ligeramente por debajo del consenso del mercado pero la compañía bate a nivel de BNA. Continúa fortaleciendo su balance y la DFN alcanza su menor nivel en un mes de junio desde 2006. El ratio DFN/EBITDA se sitúa en 1,5x, la menor cifra desde 2009. Con el descenso de la deuda la compañía espera ahora un menor gasto por intereses (800M$ vs 900M$ del anterior guidance). Además, el hecho de que haya elevado la previsión global de demanda de acero por la recuperación del mercado chino es un aspecto positivo. Espera que el consumo aparente de acero (tiene en cuenta los niveles de inventarios) aumente +2,5/+3% este año vs +0,5/+1,5% anterior. Dicho esto, las importaciones baratas seguirán afectando al negocio. A las 15:30h de hoy tiene lugar el conference call de resultados.

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Acerinox

  • Recomendación: comprar
  • Precio objetivo: 14,7 euros
  • Cierre: 11,315 euros

Resultados algo débiles pero con buenas previsiones

Principales cifras 1S’17 comparadas con el consenso de mercado (Reuters): Ventas 2.444M€ (+28% vs +31% en el 1T) vs 2.483M€ estimado, EBITDA 317M€ (+165% vs +367% en el 1T) vs 335M€ e., EBIT 227M€ vs 36M€ en 1S’16, BNA 151M€ vs 160M€ e. y 9M€ en el 1S’16. Las inversiones suman 80M€.

Opinión: Los resultados son sólidos pero se quedan por debajo de lo estimado y comparan mal con el 1T dado que en el trimestre pasado todo sopló a favor y Acerinox consiguió su mejor resultado trimestral en diez años (EBITDA 1T 191M€ vs 126M€ en 2T). En el 2T se vio una corrección importante en el precio de las materias primas (el precio del níquel cayó de 10.316$/Tm de media en el 1T a 9.270 en el 2T) pero últimamente su precio está rebotando. Por lo que respecta a la compañía, la facturación del 1S’17 se ha visto impulsada gracias al aumento de los precios en todos los mercados (Europa +29%, EEUU +37% y Asia +25%, según Platts). En este escenario, y a pesar de la corrección del níquel, la compañía se muestra optimista gracias a la estabilización de los extras de aleación, a la fortaleza de la demanda y a la reducción de los inventarios que probablemente permitan una reactivación del mercado que dé lugar a nuevas subidas de precios. Hoy a las 11h tendrá lugar el conference call de resultados.

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Mediaset España

  • Recomendación: comprar
  • Precio objetivo: 12,8 euros
  • Cierre: 10,5 euros
  • Variación diaria: +0,7%

Resultados del 1S17 por encima de lo estimado. Se confirma el liderazgo en audiencia y publicidad

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 508,5M€ (-2,5% a/a) vs. 507,8M€ estimados, EBITDA 168M€ (+5,0%) vs. 162,8M€ estimado, EBIT 159,2M€ (+6,1%) vs. 152,7M€ estimados, BNA 125,7M€ (+6,8%) vs. 120,5M€ estimados y BPA 0,38€ (+8,6%).

Opinión: Resultados que muestran la esperada caída de ingresos provocada por un mercado de publicidad plano en el semestre. En el caso concreto de Mediaset los ingresos por publicidad caían -1,4% (hasta 501M€). Además, la Semana Santa se celebró este año en abril (vs. marzo en 2016). Esto implica alargar la primera temporada anual de publicidad, caracterizada por menores precios, y empeora la comparativa interanual. Todo ello sin olvidar que abril de 2016 fue un mes muy positivo y junio se vio impulsado por la Eurocopa. Ahora bien, los ingresos caen menos de lo estimado por el consenso y el resto de partidas de la cuenta de resultados consigue también batir las estimaciones. Todo ello acompañado por una mejora de márgenes fruto del tradicional apalancamiento operativo de la compañía (sus costes operativos caen -5,8% hasta 340,5M€). En concreto, el margen EBITDA queda en 33,0% (vs. 28,8% anterior) y el margen EBIT aumenta hasta 31,3% (desde 28,8% previo). En cuanto a las cuotas de mercado, en publicidad Mediaset España sigue siendo líder con una cuota del 43,2% (vs. 42,3% Atresmedia) y en audiencia supera también a sus competidores con un 29,2% en total individuos total día (vs. 26,7% Atresmedia). Por el lado del balance, también buenas noticias, la caja neta positiva aumenta +52,4%, hasta 117,9M€. Por tanto, cifras que sorprenden positivamente y que deberían impulsar la cotización del valor.

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AENA

  • Recomendación: neutral
  • Prrecio objetivo: 155,62 euros
  • Cierre 168,30 euros

Resultados 1S17 las grandes magnitudes en línea con lo esperado por el consenso de mercado

Principales cifras 1S2017 (comparadas con el consenso de Reuters (RTS) Ingresos Totales 1.861,6€ (+7,5%) respecto al 1S16 vs. 1.852,4M€ (+8,8%) RTS; EBITDA 1.054,3 M€ (+13,2%) (Margen Ebitda +56,6%) vs. 1.053M€ (Margen Ebitda +56,9%) esperado RTS; EBIT 657,3M€ (+26,2%) frente a 653,2M€ (+25,4%) estimado RTS; BNA 460,9€ (-6,4% 1H16 comparable +36,1%) vs. 510M€ (+3,6%) RTS; Cifras 2T estanco compradas por el consenso de Reuters (RTS): Ingresos Totales 1.067,4M€ (+8,0% 2T16) vs. 1.074M€ (+10,4%) RTS; EBITDA 734,1 M€ (+11,8%) (Margen Ebitda +68,4%) vs. 733,2M€ (Margen Ebitda +68,3%) esperado RTS; BNA 380,1M€ (-17,9% 2T16 comparable +22,8%) vs. 429M€ (-7,3%) RTS; El BNA del 2T16 se vio afectado por un efecto extraordinario positivo provocado por la reversiones de provisiones por procedimientos judiciales de los terrenos de Adolfo Suarez Madrid-Barajas. El tráfico de pasajeros en España ha crecido durante el semestre +9,1% (+6,2% de operaciones y +12,8% de carga).

Opinión: Aunque los resultados presentado ayer después del cierre de la sesión, están prácticamente en línea con lo que esperaba el consenso de mercado vemos mejoras significativas en las cuentas de las compañía. Nos parece muy positiva la mejora de Márgenes EBITDA que pasan a 56,6% desde 53,8% en el mismo periodo del año anterior. Esto refleja de nuevo una mejora en la gestión de la compañía con una estructura de costes que ya considerábamos cercana a la eficiencia. En este semestre los resultados han estamos principalmente impulsados por las buenas cifras de tráfico de pasajeros que han sumado más de 113 millones. Si la tendencia en las cifras de tráfico se mantiene, estimamos que para final de año los ingresos ordinarios se incrementen +12,5% hasta cerca de los 4.200M€. Muy probablemente, en la sesión de hoy veremos aumentos del precio de la acción debido en gran parte a esa mejora de la eficiencia en la gestión. Creemos que la acción sigue estando por encima de su precio objetivo y preferimos mantener nuestra recomendación de Neutral.

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Ebro

  • Recomendación:neutral
  • Cierre: 20,49 ueros
  • Variación diaria: +0,05%

Resultados flojos en ventas pero mantiene la mejora de márgenes y un reducido apalancamiento

Principales cifras del 1S’17 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 1.249M€ (+2,6%) vs. 1.254M€ estimado; Publicidad 49,2M€ (-2,9%); Ebitda 182M€ (+10,5%) vs. 183M€ estimado; Margen Ebitda 14,6% (vs 13,5% en 1S2016); Bº Neto 92M€ (+5,2%) vs. 94,5M€ estimado. Desglose por divisiones: (i) División de Arroz: Ventas 673M€ (+5,6%), Publicidad 13M€ (-18%); Ebitda 110M€ (+13%), Mg. Ebitda 16,4% vs. 15,3% en 1S’16.(ii) División de Pasta: Ventas 604M€ (-0,9%), Publicidad 36M€ (+3%); Ebitda 76M€ (+6%), Mg. Ebitda 12,7% vs. 11,9% en 1S’16.

Opinión: Los resultados son débiles en la parte alta de la cuenta de resultados lastrados por la división de pasta. Los ingresos no baten las previsiones y el beneficio neto lo hace ligeramente. En cuanto a las ventas muestran una positiva evolución a nivel orgánico, dado que los precios han tenido una tendencia bajista. Los ingresos aumentan +2,6% pero menos de lo previsto. La división de arroz (Ingresos +5,6%) se comporta mejor que la de pasta (-0,9%). Esta última se ha visto negativamente afectada por la ola de calor en Francia (se consumen menos pasta) y la sequía en EEUU. Destacamos positivamente la mejora sostenida del Margen Ebitda hasta 14,6% que compara con 13,5% en 1S’16 y 11,8% en 1S’15).La Deuda Financiera Neta aumenta hasta 454,7 (+2,6% desde diciembre) debido a importantes inversiones en Capex (inversiones orgánicas de carácter estratégico). A pesar de este incremento, el apalancamiento permanece estable en un nivel razonablemente bajo. El ratio DFN/Ebitda se sitúa en 1,25x (calculado con Ebitda 12 meses: 361,1M€). Según ha explicado la Compañía en la presentación de resultados, el aumento de la inversión persigue mejorar la eficiencia tanto en instalaciones (en líneas de envasado, canales de distribución, ect.) como en materias primas. Por ejemplo, ha invertido en Camboya para tener acceso a estos mercados de manera más eficiente. Por ello, el Capex se ha incrementado +32% hasta 108M€. En lo que queda de año, tienen previsto acometer dos nuevas adquisidores con enfoque estratégico y seguir reforzando el área de BIO para el paraguas del segmento de salud. Y, por otra parte, tienen previsto elevar el gasto en publicidad que se ha reducido -3% en el primer semestre. El dividendo se sitúa en 0,57€/acc. con una rentabilidad de 2,78%. La Compañía ya había adelantado en la JGA que no pagará dividendo extraordinario para reforzar los fondos y acometer dichas operaciones corporativas e impulsar el crecimiento inorgánico. El plan estratégico se focaliza en la División de Alimentación Santé (alimentación saludable) con el foco puesto en Asia y el relanzamiento de marcas en Norteamérica.

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Neinor Homes

  • Recomendación: comprar
  • Cierre: 19,93 euros
  • Variación diaria: +0,83%

Sólidos resultados en 2T17 con evolución positiva de las ventas y márgenes

La compañía ha presentado unos ingresos de 127,5 M€, Ebitda de -0,8 M€ y un BNA de -4,2 M€ al cierre de 1S17, aunque los resultados muestran una evolución positiva en 1T17 considerado individualmente (Ebitda 5,8M€; BNA 3,9 M€). Los ingresos de legacy (cartera anterior de viviendas adjudicadas por Kutxabank) ascienden a 87 M€, la actividad de servicios generó 14 M€ en 1S17 y el negocio de promoción ya aporta 26,5 M€ de ingresos. La deuda neta aumenta hasta 301,4 M€ como consecuencia de las inversiones en suelo por importe de 105 M€. OPINIÓN: Valoramos positivamente la evolución positiva de las preventas de viviendas (721 acumuladas en 1S17 con un crecimiento de +26% en el trimestre con respecto a 1T17) y el incremento de margen bruto desde 14,9% a 21% a lo largo de 2T17 gracias al mayor peso del negocio de promoción. PHARMAMAR (Cierre: 3,92€; Var. Día: -0,76%): Resultados de 1S, mejoran aunque aún continúa con Ebitda negativo.- Ventas 96,92M€ (+5,2%); Ebitda -0,77M€ (vs -5,61M€ en 1S’16); BNA -7,45M€ (vs -13,19M€ en 1S’16). Deuda Neta: 61,61M€ (-0,59%); DN/PN 1,42x (1,27x en 1S’16).

Opinión: Los resultados mejoran pero aún (i) continúa con Ebitda negativo; (ii) la deuda financiara apenas experimenta recortes en términos absoluto y se incrementa en términos relativos frente al patrimonio neto. Pensamos que estos resultados serán descontados negativamente.

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DIA

  • Recomendación: neutra
  • Precio objetivo 5,6 euros
  • Cierre 5,267 euros
  • Variación diaria: +2,75%

Resultados 1S`17 en línea con el consenso

Leve aceleración en ventas comparables (4,3% vs 4,1% en 1T’17) con menos superficie comercial por cierres en Iberia y pocas aperturas en emergentes. Principales cifras comparadas con el consenso analistas: Ventas brutas bajo enseña 5.127M€ (+4,1%) vs 5.160M€ est., Ventas netas: 4,288M€ (+3,4%) vs 4,325M€ est., EBITDA ajustado 278M€ (+3,3%) vs 275M€ est, EBIT ajustado 115M€ (+4%) vs 123M€ est., BNA Ajustado 106M€ (+4,3%). Deuda Neta 1.020M€ vs 878M€ en Diciembre 2016. El crecimiento de ventas like- for -like alcanza el 4,3% en el periodo: +0,9% en Iberia y +10,4% en emergentes. El efecto calendario resto 0,7% a las ventas brutas bajo enseña. La contribución de la nueva superficie neta fue negativa se situó en el -1,7% en el periodo. De este modo las ventas brutas bajo en enseña crecen al 1,9%, excluyendo el efecto del tipo de cambio. El tipo de cambio tiene un impacto positivo del 2,2% en el periodo y explica la aceleración en ventas brutas hasta +4,1% (+3,4% en ventas netas).

Opinión: Resultados en línea con el consenso del mercado a nivel operativo. Los resultados siguen estando muy soportados por el efecto positivo del tipo de cambio (del 3,4% del crecimiento en ventas netas, +2,4% proviene del tipo de cambio). Las dinámicas del negocio se mantienen débiles. El crecimiento en ventas like-for-like se sitúa en el 4,3%, similar al 1T17 (4,1%), pero desacelerando vs el 7,9% reportado en 4T’16 (8,7% de media en 2016).Una menor inflación en emergentes y la pérdida de cuota de mercado en Iberia explican la desaceleración. La contribución de la superficie neta es negativa en este periodo y peor de lo previsto. En Iberia se ha acelerado el cierre de tiendas por remodelaciones y las nuevas aperturas en emergentes son menores de lo previsto. La apreciación del real brasileño explica el impacto positivo en el tipo de cambio. La deuda neta se ha mantenido estable en 1S vs 1T en 1.020M€. El aumento en deuda neta vs Diciembre se debe a la expansión estacional del capital circulante.

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Pharmamar

  • Cierre: 3,92 euros
  • Variación diaria: -0,76%

Resultados de 1S, mejoran aunque aún continúa con Ebitda negativo

Ventas 96,92M€ (+5,2%); Ebitda -0,77M€ (vs -5,61M€ en 1S’16); BNA -7,45M€ (vs -13,19M€ en 1S’16). Deuda Neta: 61,61M€ (-0,59%); DN/PN 1,42x (1,27x en 1S’16).

Opinión: Los resultados mejoran pero aún (i) continúa con Ebitda negativo; (ii) la deuda financiara apenas experimenta recortes en términos absoluto y se incrementa en términos relativos frente al patrimonio neto. Pensamos que estos resultados serán descontados negativamente.

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REE

  • Recomendación: neutral
  • Precio objetivo: 19,5 euros
  • Cierre: 18,39 euros
  • Variación diaria: +0,49%

Resultados en línea con el objetivo anual

Resultados 1S’17 (BNA +5,1%) totalmente en línea con el objetivo del año (+5,0%) y el 1T17 (+4,7%). Principales cifras comparadas con el consenso del mercado: Ingresos 987M€ (+2,0%) vs 990M€ est., EBITDA 770M€ (+2,0%) vs 770M€ est; BNA €340M€ (+5,1%) vs 340M€ est. Fondos generados por las operaciones (FFO) 643M€ (+1,8%); inversiones 198M€ y deuda neta 4.744M€ vs 4,949M€ en Diciembre 2016.

Opinión: Resultados totalmente en línea con las guías proporcionadas por el equipo gestor para el conjunto del año (+5,0%) y e 1T’17 (+4,7%). La entrada en funcionamiento de nuevos activos regulados de transporte y la reducción del coste financiero de la deuda son los principales motores del crecimiento en BNA: Los ingresos y el EBITDA crecen moderadamente (~+2,0%) gracias a retribución asociada a las nuevas instalaciones de transporte en España que han entrado en servicio. Los ingresos de servicios de telecomunicaciones y los relativos a la operación del sistema se mantienen a un nivel muy parecido al primer semestre de 2016. Los gastos financieros se reducen en el periodo (-8%) gracias a la gradual reducción de los costes de la deuda y a una deuda media menor. Los Fondos generados por las operaciones crecen a un ritmo por debajo al BNA (+1,8% vs 5,1%) debido al pago de mayores impuestos por el incremento de los pagos a cuenta del impuesto de sociedades.

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