telefonica resultados 2017

Análisis resultados Telefónica del primer semestre de 2017

01/08/2017

Buena evolución en Latam, la deuda cae ligeramente y mejora objetivos. ¿La principal pega? España sigue débil.

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis Bankinter

 

Las cifras del 1S17 baten ligeramente las estimaciones del consenso. Sin embargo, vuelven a mostrar una actividad débil en España. Los ingresos caen en el semestre -2,3% (en el 1T17 retrocedieron -2,6% y en el 2T17 -2,0%). Alemania y Reino Unido confirman un semestre más unos ingresos muy flojos, -4,1% y -7,4% respectivamente, mientras que las buenas noticias llegan por el lado de Latam. Algo nada despreciable porque esta área representa casi la mitad de los ingresos de la operadora. Brasil experimenta un aumento de +21,8% e Hispanoamérica crece +6,7%. Aunque este comportamiento está claramente beneficiado por la apreciación de las divisas de la región. A nivel de OIBDA se reitera la misma evolución en España, que es incluso más decepcionante (-5,0%). Pese a ello, el buen tono de nuevo en Latam compensa este retroceso y el margen OIBDA avanza +0,6% (hasta 31,3%).

Por el lado de la deuda financiera neta, queda en 48.487M€, que si bien supone una caída del -7,1% a/a, supone un reducción muy ligera respecto al 1T17. En concreto, -0,57%. De este modo, el ratio de deuda financiera neta sobre OIBDA queda en 2,86x vs. 2,91x en el primer trimestre. En cuanto a los objetivos para el ejercicio, la Compañía revisa al alza el de los ingresos. Ahora afirma que crecerán por encima del +1,5% (vs. estable anteriormente), a pesar del impacto de la regulación que estima en alrededor de 1,2%.

En cuanto al margen OIBDA reitera que crecerá hasta un 1%, el Capex sobre Ventas excluyendo espectro quedará alrededor del 16% y confirma el dividendo (0,40€, rentabilidad por dividendo de 4,1%).

En definitiva, las cifras baten estimaciones y la deuda cambia de tendencia respecto al 1T17, cuando aumentó +0,35%, aunque sea de manera muy tímida (-0,57%). Sin olvidar la mejora de guidance para los ingresos. Sin embargo, se confirma la floja actividad en España.

Tras estas cifras, mantenemos nuestra recomendación en Neutral y ajustamos ligeramente nuestro Precio Objetivo hasta 10,39€ (desde 10,35€ anterior).

El potencial desde los niveles actuales es reducido, +6,0%.

Ahora bien, el anuncio de una desinversión en O2 a un precio atractivo podría llevarnos a mejorar recomendación. Asignamos una probabilidad superior al 50% a este desenlace. Especialmente una vez que parece que la subasta de nuevas frecuencias en Reino Unido se celebrará en el mes de octubre/noviembre de este año. Esta operación aceleraría el proceso de desapalancamiento en el que se encuentra inmersa la Compañía y permitiría reducir sus costes financieros. Sin esta operación, la deuda irá cayendo pero de manera mucho más gradual.

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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