Análisis Acerinox

Análisis Acerinox: Estacionalidad e incertidumbres en el 4T'18

30/10/2018

Hay valor en la compañía, aunque se han incrementado las incertidumbres para Europa y Asia

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Artículo escrito por: Aránzazu Cortina Oliva, analista

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre la empresa española:

ACERINOX

  • Recomendación: Neutral
  • Precio objetivo: 11,90 euros
  • Cierre: 10,01 euros
  • Variación diaria: -1,67%

Actualizamos nuestra visión en Acerinox, con recomendación de Neutral (desde Comprar) y precio objetivo de 11,9 euros/acción (frente a 15 euros/acción anterior), que supone un potencial del 18%. Consideramos que hay valor en la compañía, sin embargo se han incrementado las incertidumbres para los próximos meses (macroeconómicas, de sobre capacidad en Asia y de precios de materias primas) para Europa y Asia.

El mercado americano (que supone el 46% de las ventas) mantiene su fortaleza. Aunque podría tener algún repunte tras las correcciones de los últimos dos días, la visibilidad para los próximos meses va a estar limitada por el incremento de las incertidumbres y la estacionalidad en EE.UU., a la espera de la resolución de las medidas definitivas de salvaguardia en Europa.

Acerinox presentó sus resultados 9M18 el pasado viernes (26 de octubre), con unas cifras trimestrales mejores de lo esperado por el consenso del mercado en resultado operativo y márgenes (margen EBITDA del 12% y margen EBIT del 8,7%). El EBITDA alcanzó los 154 millones de euros (frente a 53 millones de euros el en 3T17, y +2% frente a trimestre anterior) vs. 150,4 millones de euros esperados por el consenso de Bloomberg; EBIT 112 millones de euros (vs 13 millones de euros en 3T17 y +3,7% vs trimestre anterior) vs 107,3 millones de euros esperado y BNA 83 millones de euros (vs 7 millones de euros año anterior y 3,8%) vs.76,4 millones de euros esperado.

La nota menos positiva vino por:

  1. El incremento de la deuda neta en el trimestre por encima de lo esperado, hasta 666 millones de euros (+9,4% desde dic-17) vs 543 millones de euros estimada, parcialmente explicada por las mayores necesidades de circulante (ante el incremento de inventarios en Europa) y la distribución de dividendo en el trimestre pasado. La compañía espera revertir el aumento de inventarios en el último trimestre del año en Europa y, por tanto, mejorar la generación de caja del 4T'18.
  2. Débiles expectativas para el 4T'18, ante las mayores incertidumbres macroeconómicas y los menores precios de materias primas. El exceso de producción en Asia está generando presión en precios en la zona (12% de las ventas) e indirectamente en Europa por las importaciones (Europa 37%). En cambio, EE.UU. (46% de sus ventas) mantiene su fortaleza, si bien, tradicionalmente el último trimestre del año suele ser estacionalmente más débil.

La diversificación geográfica con presencia local, una de las principales fortalezas del grupo. Los flujos comerciales se están viendo afectados por la entrada en vigor de las medidas proteccionistas en EE.UU. (section 232). En Europa, las posteriores medidas de salvaguardia, adoptadas a mediados de junio, no están limitando las importaciones, hasta que no se complete la cuota global. Estas medidas, calculadas por cuota global, son temporales y las medidas definitivas se esperan para comienzos de 2019.

Hemos actualizado nuestras estimaciones. El EBITDA estimado para 2018 apunta a 520 millones de euros (+6,3% a/a y margen de 10,5%) y ajustamos a la baja el margen en los años posteriores (detalle pág.2), EBITDA 533 millones de euros para 2019 (+2,3% a/a y margen del 10,2%). Esperamos que la compañía mantenga generación de caja que lleve a un nivel de DFN/EBITDA de 1x en 2018 Ey 0,9x en 2019E (1,3x y 1x respectivamente incluyendo factoring).

En resumen

Acerinox es una compañía bien posicionada geográficamente y con un nivel de apalancamiento razonable. A la espera de la resolución de las medidas definitivas en Europa, consideramos que a estos niveles hay valor en la compañía, pero a corto plazo está expuesta a varias incertidumbres (sobre capacidad en Asia y  macro) que limitan su visibilidad.

Ver cotización / operar con las acciones de Acerinox en Bankinter

 

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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