Análisis OHL

Análisis OHL: Resultados 3T18 muy débiles, afectados por sobrecostes de proyectos

15/11/2018

Los resultados se ven afectados por la contabilización de pérdidas adicionales de 286 millones de euros en 3T18

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre la empresa espalola:

OHL

  • Recomendación: Vender
  • Cierre: 0,75 euros
  • Variación diaria: -18,1%

Resultados 3T18 muy débiles, afectados por nueva revisión al alza en sobrecostes de proyectos

Cambiamos recomendación desde Neutral a Vender. Cifras principales del 9M18:

  • Ingresos: 2.048,7 millones de euros (-14,1%).
  • Ebitda: -467,5 millones de euros, frente a 1,9 millones de euros anterior.
  • BNA: -1.335,8 millones de euros, frente a –122,4 millones de euros en 9M17.

Las pérdidas al cierre de 9M18 se deben a los siguientes factores:

  1. Resultado negativo de 550,5 millones de euros derivado de la venta de OHL Concesiones, ya reconocido en 1S18.
  2. Resultado desfavorable en la demanda interpuesta por OHL en el proyecto Central Hidroeléctrica de Xacbal Delta (penalizaciones de 28,8 millones de euros).
  3. Costes del Procedimiento de Despido Colectivo y otros por importe de 28 millones de euros.
  4. Sobrecostes adicionales de -102,0 millones de euros en el proyecto del Hospital CHUM en Canadá (77 millones de euros reconocidos en 1S18 y provisión adicional de 25 millones de euros contabilizada en 3T18).
  5. Reconocimiento de márgenes negativos en Construcción e Industrial por importe de -286 millones de euros por la eliminación de todas las reclamaciones que no tengan una alta probabilidad de realización y el reconocimiento anticipado en 3T18 de la totalidad de las pérdidas en proyectos que tengan una previsión final de resultado negativo.

Excluyendo estos efectos no recurrentes, el BNA ajustado se situaría en -526,7 millones de euros. La posición neta de tesorería se sitúa en 295 millones de euros frente a una deuda neta de 999,9 millones de euros en diciembre 2017, debido a los fondos recibidos por la venta de OHL Concesiones. La cartera de proyectos se sitúa en 6.266,9 millones de euros (-6,9% con respecto a diciembre 2017). 

Opinión

Los resultados se ven afectados por la contabilización de pérdidas adicionales de 286 millones de euros en 3T18, a pesar de que la compañía ya realizó un saneamiento similar anteriormente, contabilizando en el 4T16 un resultado de -669,6 millones de euros como consecuencia de una re-estimación de costes en proyectos fallidos de Construcción (proyectos legacy).

El resultado neto en 3T18 estanco se sitúa en -492 millones de euros y mantiene las dinámicas negativas de anteriores trimestres:

  1. El descenso de los ingresos se acelera hasta -14,1% frente a -9% al cierre de 6M18.
  2. El margen Ebitda de Construcción (área que supone el 84% de las ventas totales) se sitúa en -17,8% en 9M18 frente a 0,0% en 1S18 y +1,7% en 9M17.
  3. El flujo de caja operativo es negativo (-582 millones de euros) de los que -58 millones de euros corresponden a la salida de caja de los proyectos legacy de Construcción.

A pesar de que el reconocimiento anticipado de pérdidas de proyectos de Construcción realizada por el nuevo equipo gestor es un ejercicio de prudencia que podría frenar temporalmente la caída de la cotización, situamos nuevamente la recomendación en Vender por las siguientes razones:

  1. Escasa visibilidad acerca de los objetivos de ingresos cercanos a 3.000 millones de euros anuales y margen Ebitda del 5% en 2020 reiterados por la compañía, debido a la ausencia de avances en esta dirección desde que dichas metas fueron presentadas en el Plan Estratégico del pasado 16 de mayo.
  2. Débiles perspectivas en términos de generación de caja, ya que la compañía espera cerrar el año 2018 con una caja neta de 300 millones de euros (cifra muy similar a la de 9M18, a pesar de que el 4T es estacionalmente más favorable en términos de working capital) y no ha facilitado un cálculo actualizado del consumo de caja de los proyectos legacy en 2019.
  3. Ausencia de novedades inmediatas acerca de una posible recompra de alguna de las emisiones de bonos con vencimientos en 2020, 2022 y 2023 que permita una reducción de los costes financieros.
  4. Las posiciones cortas sobre el valor (8,1% del capital) seguirán provocando presión bajista y elevada volatilidad.

Consulta los resultados publicados por OHL

Ver cotización / operar con las acciones de OHL en Bankinter

 

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