Análisis Ferrovial

Análisis Ferrovial: Las Infraestructuras ganan momentum favorecidas por el ciclo expansivo en Canadá y EE.UU.

08/11/2018

Resultados 3T18: Sólidas cifras operativas que compensan un comienzo de año más débil

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Artículo escrito por: Jesús Amador Castrillo, analista

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre la empresa española:

FERROVIAL

  • Recomendación: Comprar
  • Precio objetivo: 22,3 euros

Las Infraestructuras ganan momentum favorecidas por el ciclo expansivo en Canadá y EE.UU.

  • Mantenemos nuestra recomendación en Comprar y revisamos levemente el precio objetivo desde 22,7 euros hasta 22,3 euros (potencial de +26,2%) por un ajuste a la baja en Construcción.
  • Los resultados de 3T18 han mostrado una recuperación gradual en Servicios y han confirmado la solidez de los activos de infraestructuras.
  • La excelente evolución de tráfico, tarifas y márgenes en las autopistas de Canadá y EE.UU. y su capacidad de generación de dividendos refuerzan el atractivo de la compañía en un contexto de mayor volatilidad en mercado y desaceleración del ciclo en Europa.

Resultados 3T18: Sólidas cifras operativas que compensan un comienzo de año más débil

Las principales cifras operativas al cierre de 9M2018 superaron levemente las expectativas del mercado, después de que la caída de ingresos y Ebitda se haya moderado con respecto a los trimestres iniciales del año:

  • Ingresos: 9.114 millones de euros (-0,9%) frente a 9.036 millones de euros estimado.
  • Ebitda: 344 millones de euros (-51,6%) frente a 317,8 millones de euros estimado. 
  • BNA: 59 millones de euros(-84,8%).

El descenso de los ingresos se concentra en la división de Servicios (menor actividad en Reino Unido y la finalización de contratos de servicios de inmigración en Australia), mientras que las ventas del negocio de Autopistas se mantienen estables debido a que el crecimiento en las managed lanes de EE.UU. (autopistas con peaje flexible) es neutralizado en parte por la desconsolidación de las autopistas portuguesas en 2017. Tanto el Ebitda como el BNA están distorsionados por la provisión de 237 millones de euros contabilizada en 1T18 por el contrato de servicios en Birmingham.

Excluyendo esta provisión, el Ebitda habría ascendido a 580 millones de euros (-12,8% comparable).  Por el contrario, los principales activos de infraestructuras muestran un buen comportamiento, con incrementos de tráfico de +1,8% en 407ETR y +2,5% en Heathrow y crecimiento significativo en las managed lanes de EE.UU. (+8,0% en NTE y +6,8% en LBJ).

La deuda neta se sitúa en 3.875 millones de euros (+11,8% con respecto a Dic17, debido a la variación de -595 millones de euros en el capital circulante y al pago de 302 millones de euros en dividendos a lo largo de 2018) y la posición neta de tesorería excluyendo proyectos de infraestructuras asciende a 906 millones de euros.

Perspectivas a corto plazo: márgenes reducidos en Construcción, mejora progresiva en Servicios y mayor velocidad en infraestructuras

El principal punto débil de los resultados es la ralentización en el proceso de mejora del margen de Construcción (2,8% en 9M18 frente a 2,6% en 6M18 y 2,0% en 1T18), por lo que la compañía no superará su guidance de margen Ebitda del 3% para el conjunto del año en Construcción. El incremento de costes de mano de obra y materiales seguirá presionando a la baja los márgenes, que sólo mostrarán una leve recuperación una vez que las obras de EE.UU. entren en fases de mayor complejidad a partir de 2019.

La mejora está siendo más tangible en Servicios, que mantiene su tendencia positiva (Ebitda de 89 millones de euros en 3T18 estanco frente a 79 millones de euros en 2T18 y -162 millones de euros en 1T18) y ya genera beneficios al cierre de 9M18 a pesar del impacto negativo del contrato de Birmingham.

En el 4T18, estimamos una leve recuperación de márgenes y un menor ritmo de caída de los ingresos, una vez que la comparativa con las cifras de Australia sea homogénea tras la finalización del contrato de inmigración en Sep-2017 y la contribución de los contratos de defensa en Reino Unido recientemente adquiridos a Carrillion se refleje en los resultados.

El principal catalizador de la compañía seguirán siendo los activos de infraestructuras. 407 ETR finalizará el año con incrementos de Ebitda superiores a +10% gracias a la evolución positiva del tráfico y el ingreso medio por viaje (+9,5%); mientras que las managed lanes North Tarrant Express y Lyndon B. Johnson de EE.UU. prosiguen su fase de ramp-up.

Los incrementos de tarifas de +13,2% y +16,5% respectivamente han permitido una ampliación de márgenes de +193 p.b. en NTE y +147 p.b. en LBJ) hasta alcanzar márgenes Ebitda superiores a 80%, que consideramos sostenibles a corto y medio plazo.  En la división de Aeropuertos continúa destacando positivamente la resiliencia de los ingresos (+2,3% en Heathrow y +2,9% en AGS) a la incertidumbre derivada del Brexit.

Racional de inversión: activos de elevada calidad en países con un ciclo sólido

En nuestra opinión, la cotización de Ferrovial debería mantenerse respaldada y registrar un comportamiento relativo superior al del Ibex-35. En un contexto de mayor volatilidad en mercado y ralentización económica en Europa, Ferrovial mantiene algunas fortalezas diferenciales entre las que destacamos:

  1. Exposición a mercados de gran seguridad jurídica en un momento óptimo del ciclo como Toronto (crecimiento del PIB de +2,3% con incremento de la renta disponible de +5,2%) y Dallas (crecimiento del PIB cercano a +4%, con desempleo en niveles mínimos y una inflación en el entorno de +2%), cuya actividad económica seguirá respaldando los resultados de las infraestructuras de Ferrovial.
  2. Capacidad de generación de caja de los proyectos, que han aportado 429 millones de euros en dividendos 9M2018 (+17,2% interanual) y proporcionan visibilidad a la rentabilidad por dividendo de la compañía (4,1%).

Por último, la revisión estratégica acerca de la división de Servicios que está llevado a cabo la compañía es un factor de respaldo, puesto que puede contribuir a sanear las áreas menos rentables o a realizar alguna desinversión puntual con la que financiar alguno de los proyectos que la compañía tiene en fase de licitación en EE.UU. y Australia.

Ver cotización / operar con las acciones de Ferrovial en Bankinter

 

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