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INDITEX
- Neutral: Recomendación
- Precio objetivo: 23,3 euros
- Cierre: 26,33 euros
- Variación diaria: -1,05%
Resultados 3T18 (desde 1 de agosto a 31 de octubre) ligeramente inferiores a nuestras estimaciones
En los nueve meses acumulados:
- Ventas: 18.437 millones de euros (+2,6%, frente a +3,5%e y, frente a +9,5% en 9M17).
- Margen Bruto: 10.695 millones de euros (+3,6% frente a +4,4%e y frente a +8,7% en 9M17) lo que supone un margen de 58,0% vs 57,7%e y 57,4% en 9M17.
- EBITDA: 3.796 millones de euros (+2,3% vs +3,2%e y frente a +5,9 en 9M17), lo que supone un margen de 21,3%, en línea con 9M17.
- EBIT: 3.069 millones de euros (+2,5% frente a 3,4%e y frente a +6,1% en 9M17).
- BNA: 2.441 millones de euros (+4,1% frente a +5,2%e y +6,2% en 9M17).
- Caja neta: se sitúa en 6.606 millones de euros frente a 6.001 millones de euros en el 3T17. En el periodo Inditex ha realizado 33 aperturas de tiendas nuevas.
En el 3T18 estanco
- Ventas: 6.412 millones de euros (+1,9% frente a +3,7%e y +6,0% en 3T17).
- Margen bruto: 3.877 M€ (+3,7% frente a +4,9e y +5,4% en 3T17).
- EBITDA: 1.588 M€ (+3,9% frente a +4,9%e y +2,2% en 3T17).
- BNA: 1.031 M€ (+5,3% frente a +7,3%e y +2,8% en 3T17).
Opinión
Resultados ligeramente más flojos de lo esperado y que mantienen la tendencia de desaceleración de ingresos de los últimos trimestres (+6,0% en 3T17, +6,7% en 4T17, +1,8% en 1T18, +4,4% en 2T18), aunque un estricto control de costes ha permitido la defensa de los márgenes este trimestre (M. EBIT +20,0% en 3T18 vs +19,9% en 2T18). Inditex consigue mantener los márgenes pero se mantiene la desaceleración de ventas que ya viene mostrando en los últimos trimestres.
El tipo de cambio sigue penalizando a Inditex, que le ha restado 4,3pb de crecimiento de ventas. Las ventas comparables han aumentado un 3% en 9M18, inferior a la guía proporcionada para el 2º semestre de +4% / 6% en 2S18. Recientemente la compañía anunció que en 2020 las ventas online estarán disponibles en todo el mundo. En 2018, se ha lanzado la venta online en 106 mercados. Inditex cotiza a un PER 19 de 21,8x vs una media del sector de 13,7x, en línea con la valoración de 21,4x de los valores de consumo de lujo europeos.
Con margen EBITDA del 21,3% frente a la media del sector de 12% y superiores perspectivas de crecimiento, creemos que una prima queda justificada. En un entorno de desaceleración económica y de menor volatilidad en las divisas emergentes, Inditex es una alternativa de consumo más defensiva. Mantenemos la recomendación de Neutral.
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