El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre la empresa española:
Iberdrola
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2017 ha sido un año complicado a nivel operativo para Iberdrola.
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El EBITDA homogéneo sufría una caída del 10% afectado por los bajos niveles de lluvia y viento en España, la debilidad del negocio en el Reino Unido, las tormentas en EE.UU. y la fortaleza del euro.
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El BNA subía (+3,7%) gracias a la aportación de plusvalías extraordinarias.
Tras la debilidad del 2017 y ante el previsible recorte de los ingresos regulados en España, el equipo gestor ha realizado una actualización del Plan Estratégico en los que retrasa la consecución del objetivo de beneficio neto acumulado (BNA) (3.500 millones de euros) desde 2020 hasta el año 2022.
Sin embargo, mantenemos la recomendación de comprar por 2 motivos:
- El entorno operativo del grupo empieza a mejorar en 2018.
- El precio de la acción ya recoge estos retrasos en el Plan Estratégico.
2017: Año difícil a nivel operativo con plusvalías extraordinarias
2017 ha sido un año complicado para Iberdrola a nivel operativo (EBITDA comparable -10%) debido a:
- Desfavorables condiciones meteorológicas en España: sequía (-56% producción hidroeléctrica) y poco viento.
- Debilidad en el negocio de generación en Reino Unido (problemas de morosidad y menor demanda por un clima suave).
- Tormentas en EE.UU. (coste de 109 millones de euros).
- Depreciación del dólar y la libra frente al euro.
El buen comportamiento del negocio en México, Brasil y del negocio de redes en EE.UU. no fue suficiente para compensar estos impactos. El BNA sube un 3,7% gracias a la aportación de plusvalías extraordinarias (reforma fiscal en EE.UU. y fusión Gamesa Siemens). Iberdrola ha aprovechado estas plusvalías para sanear el valor de alguno de sus activos (almacenamiento de gas en EE.UU., activos de Brasil….) y para provisionar el coste de las medidas encaminadas a mejorar la eficiencia operativa del grupo.
Actualización del Plan Estratégico (PE). Retraso en los objetivos BNA
Principales objetivos del Plan Estratégico 2022:
- EBITDA entre 11.500 y 12.000 millones de euros (TAMI 2017-22 +7,2% en términos proforma).
- BNA entre 3.500 y 3.700 millones de euros (TAMI 2017-22 +5,1%).
- Dividendo por acción (DPA) en el entorno de 0,40 euros/acción (TAMI +4,6%).
Los motores de este crecimiento son una fuerte actividad inversora en el periodo -con énfasis en redes y en renovables- y la aplicación de medidas de mejora de eficiencia operativa. Las principales acciones son:
(i) Crecimiento de la base de activos regulados (RAB) en de redes en un 38% hasta 40.000 millones de euros.
(ii) Aumento de la capacidad de renovables y en generación regulada en 11.900 GW (+34%).
(iii) Reducción del ratio Gasto Operativo Neto sobre Margen Bruto desde 31% hasta el 26% en 2022. Para financiar este ambicioso plan inversor (32.400 millones de euros de CAPEX y 4.000 millones de euros en costes capitalizados) y la distribución de dividendos a los accionistas (12.200 millones de euros), Iberdrola confía en generar 40.600 millones de euros en Cash Flow en el periodo, vender activos por valor de 3.000 millones de euros y limitar el incremento de la deuda a 5.000 millones de euros.
La fortaleza del euro, el previsible recorte en ingresos regulados en España y la debilidad del negocio en Reino Unido han resultado en un escenario peor que el previsto hace un año, cuando IBE realizó la última actualización de su PE. Iberdrola ha acelerado el ritmo inversor y ha decidido llevar a cabo un plan de recorte de costes y de venta de activos para hacer frente a este escenario más adverso. Aun así, el objetivo de 3.500 millones de euros de BNA en 2020 incluido en el Plan anterior se sitúa ahora en un rango de 3.500/3.700 millones de euros para 2022. Además, el nuevo objetivo BNA 2022 es exigente (TAMI 2017-22 de 5,1%).
Opinión: Recomendación comprar, Precio Objetivo: 6,60 euros/acción
Tras un año 2017 complicado a nivel operativo, con un euro fuerte y la posibilidad de recortes en el negocio regulado en España, Iberdrola ha puesto en marcha un ambicioso plan de recorte de costes operativos y ha acelerado el ritmo inversor.
El nuevo Plan Estratégico incluye un retraso en términos de BNA frente al Plan anterior. Sin embargo, decidimos mantener la recomendación de comprar por dos motivos. En primer lugar porque el entorno operativo del grupo empieza a mejorar de cara a 2018. En segundo, porque tras el recorte en precio, los niveles actuales ya incorporan este retraso en los objetivos.
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