Resultados Enagás 2017

Análisis de los resultados de Enagás de 2017

28/02/2018

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis los últimos resultados de Enagás

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Artículo escrito por: Aránzazu Bueno, analista de Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre la empresa española:

Enagás

- Recomendación: neutral

- Precio objetivo: 23 euros

- Cierre: 221,66 euros

El BNA cumple objetivos

El BNA ordinario en 2017 (+4,9%) cumple con las guías proporcionadas por el equipo gestor. La mayor contribución de las filiales internacionales y un menor coste de la deuda permiten a Enagás compensar un menor peso del negocio regulado en España. La sorpresa positiva ha venido por el lado de la generación de caja gracias a la cesión del déficit de tarifa en diciembre. Los objetivos 2020 de BNA y DPA se han reiterado tras estos resultados. La rentabilidad por dividendo actual es alta (7,0%). Sin embargo, el atractivo de la acción se ha visto mermado por el incremento de la incertidumbre regulatoria. El recorte de los ingresos regulados afectaría a su capacidad de generar cash flow en el futuro y , por tanto, a su capacidad para remunerar al accionista. Esta falta de visibilidad sobre el marco regulatorio seguirá frenando la evolución de la  acción en  bolsa.

Fuerte generación de Caja

BNA ordinario +4,9%. BNA total +18% con resultados extraordinarios por la integración de Quintero (Chile). Principales tendencias:

  1. Menor contribución del negocio regulado (EBITDA -1,2%) por contracción en la base de activos regulados (RAB) ante la ausencia de inversiones relevantes. Por otro lado, el buen comportamiento de la demanda de gas natural (+9,2%) ha permitido mayores ingresos por RCS (Retribución por Continuidad de Suministro), mitigando en parte la caída en el Retorno Financiero (RF);
  2. Mayor contribución al BNA de las nuevas adquisiciones (Saggas, TgP..): +47% en puesta en equivalencia.
  3. Menor coste de la deuda: 2,2% vs 2,4% en 2016; (iv) Fuerte generación de caja en el año tras la cesión del déficit de tarifa acumulado a diciembre por 354M€, realizada el pasado 1 de diciembre. 

Reitera los objetivos del Plan Estratégico 2020

La compañía ha reiterado sus objetivos:

  1. BNA 2020 de 465M€ (TAMI 2017-20 +2,0%). El negocio regulado irá perdiendo peso dentro del grupo debido a la gradual reducción de los activos regulados. El crecimiento en BNA será posible por la creciente contribución de las filiales, sobre todo TPA y Quintero. En 2020 el 25% del BNA del grupo se derivaría ya de negocios fuera del perímetro regulado.
  2. DPA 2020 €1,68/acción (TAMI 2017-20 +5,0%). El pay out pasaría del 71% a 85%.
  3. Deuda Neta en 2020 de 4,278M€ (reducción de 730M€ en el periodo 2017-20). 

Incertidumbre regulatoria en el sector

El Gobierno ha mostrado su intención de reducir los costes regulados del sistema gasista con el objetivo de abaratar las tarifas.  En el caso de Enagás, la próxima revisión regulatoria sería en 2020 (efectiva en 2021). El Gobierno podría endurecer alguno de los conceptos retributivos. Por un lado Enagás recibe un Retorno Financiero (RF) sobre su base activos regulados (RAB) del 5,09% (rentabilidad del bono a 10 años más un diferencial de 50 p.b.) La fuerte caída en TIR en los últimos años podría llevar a un menor RF. La Retribución por Continuidad de Suministro (RCS) también podría verse afectada. El hecho de que el sistema gasista ya esté en equilibrio y que con el ritmo actual de crecimiento de demanda, el déficit quedaría totalmente eliminado para 2022-24 reduce en parte la presión sobre el Gobierno para acometer recortes.

Conclusión: Neutral con precio objetivo en 23,0 €/acción

Los resultados 2017 han sido buenos, sobre todo en cuanto a generación de caja. La rentabilidad por dividendo actual es atractiva (7%). Aunque todavía estamos lejos de la nueva revisión tarifaria, y la diversificación de Enagás permite mitigar en parte este impacto, creemos que la actual incertidumbre regulatoria seguirá frenando la evolución de la acción en bolsa. El recorte de los ingresos regulados afectaría a su capacidad de generación de cashflow en el futuro y, por tanto, a su capacidad de remuneración al accionista. Ante la falta de visibilidad sobre el esquema retributivo del grupo, preferimos no estar invertidos de momento en la acción.

Ver cotización / operar con las acciones de Enagás en Bankinter

 

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