Panorama económico marzo 2018

Panorama económico: El proteccionismo y la geoestrategia parecen menos amenazantes

13/03/2018

El proteccionismo, factor clave por el temor a que estropee las perspectivas económicas y bloquee los mercados

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Artículo escrito por: Ana De Castro, analista de Bankinter

El proteccionismo es, sin duda, un factor clave por el temor a que estropee las perspectivas económicas y bloquee los mercados. En nuestra opinión, es un riesgo sobrevalorado y cuyo deselance final, pensamos, no será tan negativo como parecía con las primeras amenazas del presidente estadounidense Donald Trump.

Tema este al margen, el fondo económico es bueno y sólido. Por ello,  nuestro enfoque (pro-bolsas y pro-mercado) no ha cambiado porque el contexto sigue respaldado por los siguientes pilares:

  1. Un ciclo expansivo consolidado.
  2. Sólidos resultados empresariales.
  3. Abundante liquidez que presiona al alza el precio de los activos. 

Panorama económico: crecimiento y empleo

Los indicadores macro de los desarrollados ofrecen cifras sólidas y consistentes. La Eurozona registró en el cuarto trimestre 2017 el mayor ritmo de crecimiento de la última década (+2,7% a/a) y en el conjunto de 2017 aceleró +2,5% (PIB a/a promedio), ligeramente superior a EE.UU., cuyo PIB a/a aceleró +2,3% con una tasa de paro friccional (4% febrero 2018) y una "saludable" desaceleración de ganancias medias/h (+2,6% desde +2,8% ), reduciendo el riesgo a un repunte repentino de la inflación americana y aliviando presión para la Fed. De manera que Estados Unidos disfruta de un escenario "ideal" caracterizado por expansión económica sin presiones inflacionistas.

En la Eurozona, el desempleo consolida una satisfactoria tendencia a la baja. El paro ha ido reduciendo gradualmente hasta 8,6% en enero desde máximos (en torno a  12%) el verano de 2013. Tendencia que debería continuar a tenor de la potente inercia de la Producción Industrial (+5,2% a/a), la Utilización de la Capacidad Productiva (84% en marzo)  se sitúa desde mediados de 2014 por encima del umbral (80%) a partir del cual las empresas aceleran el rimto de inversión y los indicadores adelantados (PMIs) - tanto de servicios como manufactureros -  anclados  en zona de máximos. Además, el frente político en Europa se empieza a encauzar (Italia, Alemania...).

En Japón, una economía con pleno empleo, el PIB aumentó +1,7% a/a (promedio 2017), acumula ocho trimestres consecutivos en expansión – el periodo más largo desde 1989 – El sector exportador permanece fuerte (9,3% ene.’18) y las importaciones, impulsadas por el consumo que sigue ganando tracción, mantienen buen ritmo (+2,6% enero 2018).

Por su parte, los emergentes se ven favorecidos por la debilidad del dólar, la apreciación de las materias primas y el comercio global creciente. No obstante, las propuestas proteccionistas de Donald Trump generan tensión sobre la inversión extranjera en estas economías, pero, aunque salgan adelanten no será la versión dura. 

Panorama económico: frente micro

Los resultados empresariales americanos aumentaron  casi +15% en el cuarto trimestre 2017 desde +6,9% en el tercer trimestre 2017. La media anual de 2017 fue +11% y podrían escalar hacia +15% este año. 

En Europa, los beneficios por acción 2017 crecieron +25% y este año podrían anotarse un incremento de +16%.

Panorama económico: políticas de los bancos centrales

La volatilidad, que de despertó por el temor a una repunte repentino de la inflación, se ha normalizado pero ha venido para quedarse.

  1. Por el lado de la Fed, Jerome Powell (nuevo Gobernador) presenta un enfoque más “hawkish(duro) que Janet Yellen. Sin embargo, reconoce no apreciar señales de recalentamiento en la economía y el temor a la inflación se ha moderado: el IPC se sitúa en +2,1% pero el PCE (principal referencia de precios para la Fed) se en cuentra en +1,7%, holgadamente por debajo del objetivo de +2%.
  2. En la Eurozona, la convergencia de la inflación hacia el objetivo está siendo muy gradual (IPC +1,2% febrero) y las presiones al alza de la subyacente siguen siendo débiles. El Banco Central Europeo (BCE) suprimió de su comunicado la disposición a incrementar el programa de compra de activos (APP)  – por su visión positiva sobre  la Eurozona – pero la estrategia de salida será muy progresiva y los tipos interés permanecerán en  los niveles actuales incluso después de que termine el APP.
  3. En Japón, Haruhiko Kuroda - reelegido por el Gobierno de Shinzo Abe como Gobernador del Banco de Japón por otros cinco años – reconoce que el objetivo de IPC (+2%) no es alcanzable a corto plazo y que, por tanto, no habrá cambios de política.

Panorama económico: La amenaza del proteccionismo

Donald Trump es un negociador muy peculiar debido sus planteamientos "básicos", pero le funciona. La decisión aplicar aranceles al acero (25%) y aluminio (10%) importados es una forma de transmitir a Canadá y México que quiere otro acuerdo NAFTA más favorable. Nada más. Esto es así sencillamente porque estos 2 países son los exportadores nº1 y nº4 de acero a Estados Unidos, así que el mensaje tiene ese sentido. Por eso excluye a ambos países de la aplicación de esos aranceles, para presionarles de cara a la renegociación del NAFTA.

En nuestra opinión, el principal temor que pesa ahora tanto sobre el mercado como sobre las perspectivas de la economía mundial, que es el proteccionismo, está siendo sobrevalorado. Probablemente el desenlace final será simplemente unas condiciones comerciales más favorables a Estados Unidos en ese "nuevo NAFTA" al que Trump aspira, junto a cierto endurecimiento arancelario con terceros países... ¿China...?, cuyo superávit comercial con Estados Unidos representa el 65% del déficit comercial total americano. Lógicamente Donald Trump quiere reducir este grave desequilibrio bilateral, pero evita plantearlo de una forma directa desde el principio. Lo más importante es tener presente que la amenaza del proteccionismo está siendo sobrevalorada. 

 

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