Análisis ACS

Análisis ACS: El acuerdo para adquirir Abertis es positivo

20/03/2018

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre la empresa española

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Artículo escrito por: Jesús Amador, analista de Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre la empresa española:

ACS

  • Mejoramos la recomendación desde neutral a comprar y revisamos el Precio Objetivo desde 38,0 euros hasta 41,0 euros (potencial de +25%).

  • El acuerdo con Atlantia para adquirir ABE neutraliza el riesgo de una puja competitiva que obligara a ACS a pagar un precio superior a 18,36 euros/acción y permitirá mantener una deuda reducida y su rating BBB.

  • La participación en Abertis tendrá un impacto positivo en términos de dividendos y complementariedad de activos.

El acuerdo con Atlantia: la estructura de la operación

Los principales términos del acuerdo alcanzado con Atlantia para la adquisición de Abertis son los siguientes: 

  1. Hochtief elimina la contraprestación en acciones contemplada en su oferta inicial y abonará íntegramente en efectivo 18,36 euros por acción de Abertis.
  2. Hochtief ejercitará el derecho de venta forzosa en el caso de alcanzar el umbral legalmente requerido o promoverá la exclusión de negociación de las acciones de Abertis.
  3. ACS y Atlantia capitalizarán conjuntamente por un importe de 7.000 millones de euros una sociedad vehículo que adquirirá a Hochtief su participación íntegra en Abertis por el mismo precio pagado por Hochtief en la OPA. Atlantia tendrá el 50% del capital más 1 acción, ACS el 30% y Hochtief el 20% menos 1 acción.
  4. Para financiar la operación, Hochtief realizará una ampliación de capital de hasta 6,43 millones de acciones, suscrita íntegramente por ACS a un precio de 146,42 euros por acción. A continuación, ACS venderá a Atlantia acciones de Hochtief al mismo precio por un importe de hasta 2.500 millones de euros.
  5. Tras estos acuerdos, Atlantia desistirá de su OPA inicial. La firma  está sujeta a la aprobación por parte de la CNMV y el cierre de la financiación.

Los riesgos se neutralizan, los catalizadores reaparecen

Valoramos positivamente este acuerdo por las siguientes razones:

  • Se elimina el escenario de una guerra de OPAs competitivas con Atlantia, por lo que desaparece el riesgo de que ACS se pudiera ver obligada a pagar un precio superior a los 18,36 euros por acción para adquirir Abertis, factor que había lastrado las cotizaciones de ACS y Hochtief desde principios de año.
  • La participación de ACS en Hochtief se diluirá desde el 71,7% actual hasta el 50,2% tras la venta de acciones a Atlantia y su participación en Abertis no alcanzará el 50%. Este último punto es relevante ya que permite a ACS no consolidar la deuda de la compañía adquirida. Estimamos que el endeudamiento  del Grupo ACS se situará en 0,5x Ebitda tras la operación, lo que le facilitará mantener su rating BBB conseguido en 2017.
  • ACS adquiere una participación relevante en un compañía capaz de generar dividendos recurrentes, con un impacto relutivo en beneficio por acción (BPA) y positivo en caja. Aunque la dilución en Hochtief reducirá en 45 millones de euros los dividendos recibidos hasta un rango 110/120 millones de euros, consideramos que los dividendos de la participación en Abertis se situarán en un nivel cercano a 230 millones de euros. Este importe compensa ampliamente la reducción del dividendo recibido de Abertis y el coste financiero derivado del incremento de la deuda, incluso sin tener en cuenta un posible incremento del pay-out ni las sinergias que puedan derivarse de la integración de una compañía especialista en activos brownfield (autopistas ya operativas) como es Abertis con los activos greenfield (aquellos en oferta y construcción) en los que destaca ACS – Hochtief.

En consecuencia, tras la rebaja de recomendación táctica que realizamos en agosto desde comprar a neutral por la incertidumbre derivada de este proceso de adquisición, creemos que el acuerdo con Atlantia es un desenlace positivo, por lo que volvemos a situar la recomendación en comprar. Revisamos al alza el precio objetivo desde 38,0 euros hasta 41,0 euros, que refleja esencialmente el mayor valor de Hochtief tras este desenlace positivo y las sólidas perspectivas a corto plazo.

En nuestra opinión, el crecimiento del área de Construcción y la visibilidad y diversificación que proporciona la cartera de proyectos (67.082 millones de euros, equivalente a 23 meses de ventas) permitirá que la compañía alcance su objetivo de BNA de 850 millones de euros en 2018.

 

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