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Análisis Fed: Sube tipos hasta 1,50%/1,75% y mantiene la previsión de 3 aumentos en 2018

22/03/2018

La Fed cumple con las expectativas y sube el tipo de interés de referencia en +25 puntos básicos

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Artículo escrito por: Jesús Amador, analista de Bankinter

Reunión de la Reserva Federal de los días 20 y 21 marzo 2018

1. Decisión de política monetaria y visión sobre la economía

La Fed cumple con las expectativas y sube el tipo de interés de referencia en +25 puntos básicos hasta el rango 1,50%/1,75%. La decisión ha sido adoptada por unanimidad.  

La Fed mantiene una visión positiva sobre la economía cuyo PIB cerró el año pasado con un crecimiento anual de +2,3%. Admite que el consumo y la inversión se han ralentizado levemente y mostrarán cifras algo más modestas en el primer trimestre 2018 con respecto al cuarto trimestre 2017, pero el enfoque es positivo porque la Fed introduce la frase de que la perspectiva económica se ha fortalecido.

En relación a la inflación, la Fed sugiere que repuntará antes de lo previsto anteriormente, al cambiar la expresión “a lo largo del año” por “en los próximos meses”.

La Fed mantiene la perspectiva general de tipos al reiterar la expresión de aumentos graduales (“further gradual increases) ya introducida en la reunión del 31 de enero.

2. Perspectivas actualizadas sobre la economía americana

De forma general, el cuadro macroeconómico mejora ya que se revisan al alza estimaciones de crecimiento y empleo sin que las previsiones de inflación aumenten.

Las previsiones de PIB para 2018 y 2019 mejoran hasta +2,7% frente 2,5% anterior y +2,4% frente a 2,1% anterior respectivamente.    

Las perspectivas de inflación, medidas a través del deflactor del consumo (PCE) no experimentan cambios relevantes: permanecen en +1,9% 2018 y +2,0% para 2019 y aumentan una décima hasta +2,1% en 2020. El PCE subyacente también se mantiene en +1,9% en 2018 y sólo alcanza el objetivo de +2,0% en 2019.

Las estimaciones de empleo también mejoran, con una reducción de la tasa de paro esperada hasta +3,8% en 2018 y +3,6% en 2019 frente a la tasa de +3,9% estimada en diciembre ara ambos años. La tasa de paro de largo plazo baja desde +4,6% hasta 4,5%.

3. Perspectivas de los Consejeros sobre la evolución del tipo director (Fed Funds)

El diagrama de puntos que refleja las previsiones sobre la evolución de los tipos de interés prevista por los consejeros,  mantiene sin cambios la perspectiva de 3 subidas de tipos de interés a lo largo de 2018 hasta el rango 2,0%/2,25%, con un notable consenso ya que la mayor parte de votos se concentran en dicho rango. La previsión de tipos para el año 2019 se eleva ligeramente hasta el rango 2,75%/3,0% frente a 2,50%/2,75% previsto en diciembre, lo que sugiere a priori 3 subidas de tipos también en el año 2019 frente a las 2 estimadas anteriormente.

Sí es más significativa la subida del tipo de referencia prevista (en media) para 2020, que se eleva en promedio hasta 3,375% frente a 3,063% anterior, aunque resulta poco fiable ya que la Fed ha subido los tipos de interés a un ritmo muy gradual durante este ciclo de recuperación, el rango de estimaciones para 2020 es muy disperso (oscila entre 1,625% y 4,875%) y el leve aumento de la inflación no parece justificar un aumento tan rápido del tipo de interés. De hecho, la estimación el tipo de interés de equilibrio en el largo plazo sube de forma testimonial (2,875% frente a 2,75% anterior), lo que sugiere tipos reducidos durante un período prolongado.

4. Principales conclusiones de la rueda de prensa

Sobre la coherencia en la actualización del cuadro macro (más empleo con inflación estable). Jerome Powell afirma que las presiones de inflación son todavía reducidas y que no hay un vínculo tan fuerte entre el empleo y la inflación, por lo que la Curva de Phillips parece haberse aplanado. Ello justificaría esperar un desempleo más bajo sin que los precios repunten. Ello está relacionado también con el lento crecimiento de los salarios, que tiene como causas a su vez la baja inflación y un crecimiento reducido de la productividad. Powell destaca que la Fed no cree que la economía se encuentre en un claro punto de inflexión de subida de precios.

Inflación y tipos de interés en el largo plazo. La Fed puede aceptar que la inflación se sitúe puntualmente por encima del objetivo de +2,0%, que se considera simétrico: se admiten desviaciones por encima o por debajo mientras sean transitorias. Considera que los cambios en las estimaciones de largo plazo son muy sutiles y no deberían cambiar de forma relevante en un futuro próximo. De hecho, se muestra bastante escéptico con las estimaciones de 2020 afirmando que son simplemente previsiones que pueden cambiar.

Impacto de los estímulos fiscales. No lo cuantifica ni detalla cómo han influido en la revisión al alza de estimaciones, pero sí espera que el impacto sea significativo en el crecimiento. Estiman un aumento de la productividad derivado de los estímulos a la inversión empresarial que contempla la reforma fiscal.

Tamaño del balance de la Fed. No hay elementos para cambiar el plan de reducción del balance inciado en octubre. Powell defiende que tener el balance sobredimensionado e invertido en MBS, bonos, etc no representa ningún coste para el contribuyente. Han querido atacarle en ese frente para que reduzca balance y se ha defendido bien. Desde Octubre hasta hoy el balance de la Fed se ha reducido en -67 billones de dólares (-1,5%) según nuestros cálculos. Es un ritmo lento de reducción.

Política comercial e impacto de los aranceles. Powell reconoce que la imposición de aranceles es un motivo de preocupación para algunos miembros del FOMC y un factor de riesgo si hay represalias y aumentan las políticas proteccionistas de forma generalizada. No obstante, no se pronuncia claramente al afirmar que por el momento no es un factor que enturbie el buen clima económico y rechaza realizar cualquier comentario específico sobre China o el impacto de los aranceles en la inflación.

Regulación financiera. Defiende la situación actual de la industria financiera: mejores niveles de solvencia, reducción del riesgo operativo. Asimismo, la deuda familiar está en niveles más saludables y considera que los niveles de vulnerabilidad son bajos, aunque menciona que los precios de algunas acciones y activos inmobiliarios son altos.

5. Nuestra opinión e impacto sobre el mercado

La reunión aporta pocas novedades ya que la Fed ha cumplido con las expectativas al subir los tipos de interés en +25 puntos básicos hasta 1,50%/1,75% y mantiene la perspectiva de 3 subidas a lo largo de este año hasta 2,0%/2,25% (lo que ha fortalecido el euro). El mercado descuenta que la Fed mantendrá un ritmo gradual de subidas de tipos  (de hecho otorga una probabilidad del 57% a una nueva subida de tipos en junio).

El comunicado y las previsiones tienen un tono levemente hawkish, por la previsión de que la inflación se acerque más rápido a +2,0% en los próximos meses y la revisión al alza de las previsiones de crecimiento del PIB y de tipos de interés a partir de 2019. Sin embargo, el mercado no parece otorgar excesiva credibilidad a esa hipótesis de subida de tipos más rápida, debido a ese escenario de inflación (PCE) que no supera el objetivo del 2,0% y la limitada convicción mostrada por Powell en las previsiones de la propia Fed. Prueba de ello es que la TIR del T-Note ha hecho un movimiento de ida y vuelta y, tras repuntar de forma transitoria hasta 2,92%, ha retornado a un nivel de 2,88%.

En conjunto el mensaje es continuista con la estrategia seguida por la Fed bajo el mandato de Yellen, sin cambios relevantes en el comunicado ni el guidance de tipos, más allá de la revisión al alza de estimaciones derivada de los estímulos fiscales. Consciente de la importancia de su debut, Powell ha jugado a la defensiva,sin pronunciarse en los asuntos más interesantes y consiguiendo el objetivo básico de no cometer errores. El impacto final de la sesión es bajista (el S&P 500 borra sus avances iniciales y retrocede -0,2%).

Las bolsas mantendrán la situación actual de cierta indefinición, ya que la Fed no ha aportado novedadesrelevantes  que pudieran compensar algunos obstáculos como el proteccionismo o el mal comportamiento de las tecnológicas ante el riesgo de una regulación más estricta y una fiscalidad más exigente en Europa.

Niveles antes de la publicación del Comunicado:

Euro: 1,2262 dólares; S&P 500: 2.725 (+0,31%); T-Note: 2,89%

Niveles después de la publicación del Comunicado y de la rueda de prensa:

Euro: 1,2343 dólares; S&P 500: 2.712 (-0,18%); T-Note: 2,88%

 

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo 

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