Análisis Viscofan

Análisis de la empresa española que es noticia: Viscofan

09/03/2018

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre la empresa española

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Artículo escrito por: Ana De Castro, analista de Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre la empresa española:

Viscofan

  • Los resultados de 2017 son débiles. En beneficio neto retrocede -2% y los margenes se estrechan significativamente.

  • Debido al deterioro de las cifras y a la reducida visibilidad de cara a 2018 (volatilidad en divisas y aumento en el precio de las materias primas), revisamos a la baja nuestras estimaciones. 

  • Reducimos el precio objetivo desde 57,0 euros/acción hasta 53,0 euros/acción (sin potencial ) y bajamos  la recomendación a vender desde comprar.

Resultados débiles. Los márgenes se estrechan y el beneficio retrocede

La fortaleza del euro ha lastrado la evolución de las cifras durante la segunda mitad del año y, de forma más acusada, en el cuarto trimestre 2017. Como muestra la tabla siguiente, las ventas acentúan la tendencia de desaceleración hasta +2% (197 millones de euros) desde +6% en el tercer trimestre 2017, +7% en el segundo y 12% en el primero. El Ebitda retrocede -16% (hasta 46 millones de euros) y el Ebitda recurrente -7% (hasta 48 millones de euros), con un significativo estrechamiento del Margen Ebitda hasta 23% desde 28% en el cuarto trimestre 2016. El beneficio neto acumulado (BNA) se contrae 19% hasta 30 millones de euros.

Resultados Viscofan 4T 2017

El deterioro de los resultados del cuarto trimestre 2017 ha impedido que la compañía haya alcanzado sus objetivos para el conjunto del año en términos de BNA, que retrocede -2% hasta 122 millones de euros vs. guidance de 125/129 millones de euros (+0%/+3%), situándose también por debajo de nuestras previsiones (125 millones de euros estimado BKT).

En cambio, los ingresos, en línea con el guidance (760/785 millones de euros; +4%/+7%,), aumentan +6,5% hasta 778 millones de euros y superan nuestra estimación (773 millones de euros estimado BKT) impulsados por el positivo comportamiento en Latinoamérica, Europa y Asia. Sin embargo, en Norteamérica pierden ritmo por el descenso de las Ventas en EE.UU. penalizadas la debilidad del dólar.

Análisis Viscofan

En cuanto al desglose por tipo de negocio, los Ingresos de Envolturas aumentaron +6% hasta 734 millones de euros y los de Cogeneración +11% hasta 44 millones de euros.

En términos operativos, el Ebitda recurrente ha restado casi -2% al crecimiento en 2017 y -8% en el cuarto trimestre 2017. En concreto, el Ebitda Total (211 millones de euros; +3,5%) queda por debajo de nuestras previsiones (227 millones de euros estimado BK) y en la parta baja del rango de la Compañía  (210/218 millones de euros; +3%/+7%).

Por otra parte, los márgenes se estrechan (Margen Ebitda 27% vs. 28% en 2016 y el recurrente 27% vs. 28% en 2016) debido al aumento de los costes, siendo la partida de Aprovisionamientos la que registra el mayor incremento (+12%) por el repunte del precio de las materias primas como la celulósica y colágeno, que representan aproximadamente el 80% de los ingresos. No obstante, también aumentan los Gastos de Personal y Otros Gastos de Explotación (en torno a +9,5%).

El Resultado Financiero empeora, no sólo por las variaciones negativas de los tipos de cambio (fortaleza del euro frente al dólar, al real brasileño y al yuan) sino también por:

  1. Repunte de +1,5% de Gastos Financieros.
  2. Descenso de los Ingresos Financieros (-35%) por la disminución de caja (-38% hasta 28 millones de euros), destinada al pago de las inversiones realizadas (CAPEX 107 millones de euros; +35%) para reforzar la posición competitiva del Grupo dentro del plan estratégico More to be. Destacando el esfuerzo en CAPEX para la nueva planta de Cáseda (España) de producción de envolturas basadas en viscosa.

En consecuencia de todo lo anterior, el beneficio antes de impuestos (BAI) retrocede -6% hasta 145 millones de euros. 

El aspecto positivo viene por el lado del balance que continúa mostrando solidez y permanece saneado ya que, a pesar del aumento de la deuda financiera neta (DFN) (41,1 millones de euros desde 8,8 millones de euros en diciembre 2016), el apalancamiento es irrelevante: DFN/Ebitda 0,2x y DFN/PN 0,05x (Patrimonio Neto +3%; hasta 728 millones de euros).

Cifras Viscofan 2017

Por último, el dividendo anunciado (1,55 euros/acción) supone una rentabilidad de 2,8%, que avanzará hacia  3% (estimado BKT).

De cara a 2018, pensamos que los márgenes seguirán erosionándose por la elevada presión en costes (debido al cambio de tendencia al alza del precio de los polímeros plásticos) y en divisas. El aumento (+5%) que estimamos para los Ingresos - ayudado por la estrategia de incremento de precios de la Compañía - no será suficiente para compensar el ascenso de los costes (+6% estimado BKT). 

Análisis de los resultados de Viscofan de 2017

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