Análisis Telefónica

Análisis de los resultados de Telefónica del 1T 2018 (actualizada)

30/04/2018

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis los últimos resultados de Telefónica

Mercados:IBEX 35 Los mejores del día
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Artículo escrito por: Departamento Análisis de Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter desgrana los últimos resultados de las principales empresas españolas:

Telefónica

- Recomendación: comprar

- Precio objetivo: 10,78 euros

Telefónica inicia el ejercicio recortando su endeudamiento y acelerando su crecimiento en geografías tan relevantes como España o Latam. La actividad en Reino Unido nos sorprende positivamente. Asunto clave de cara a la posible OPV de O2. Especialmente tras el éxito de la Compañía en la primera fase de la subasta de espectro en el país. Con estas cifras, insistimos en que los objetivos anuales son fácilmente alcanzables. Al igual que mantener una rentabilidad por dividendo atractiva. A niveles actuales de cotización, se sitúa en torno al 5%. Por todo ello, mantenemos recomendación de Comprar y ajustamos el precio objetivo ligeramente al alza (hasta 10,78 euros desde 10,64 euros anterior) consecuencia de la caída de la TIR del activo libre de riesgo.

La actividad mejora en términos orgánicos, excluyendo el efecto divisa…

El arranque de año resulta positivo en España donde los ingresos y el OIBDA crecen en el entorno del +1%. En Latam destaca Hispam Sur (Argentina, Chile, Perú y Uruguay) con un avance de +7,6% en ingresos y Brasil con un repunte de +1,6%. En OIBDA este comportamiento es incluso mejor: +10,8% y +4,5% respectivamente. Reino Unido se comporta mejor de lo que estimábamos (+2,9% en ingresos y +6,1% en OIBDA) lo que nos parece clave de cara a la posible OPV de O2.

… y la deuda cae

Valoramos muy positivamente la caída de la deuda, puesto que éste sigue siendo el principal problema de la teleco. De hecho, es la primera vez en cuatro años en que la Compañía consigue desapalancarse en el 1T. A cierre de trimestre la deuda neta queda en 43.975 millones de euros, lo que implica una caída interanual de -9,8% (-0,6% desde cierre de 2017). Con ello, el ratio de deuda financiera neta sobre OIBDA queda en 2,67x (vs. 3,0x a cierre de 2017).

Esta tendencia continuará a futuro gracias a:

  1. La generación de flujos de caja orgánico. Derivado en gran medida por la caída del coste de financiación, que seguirá contenido una vez que el riesgo a un recorte de rating se ha mitigado.
  2. Las cada vez más probables desinversiones. En Latam y en O2, no sólo a la vista de la mejora de actividad Reino Unido, sino también por el éxito obtenido por Telefónica en la fase inicial de la subasta de espectro en el país. Fue la operadora que más frecuencias se adjudicó con lo que la mejora de su situación competitiva en el país es significativa. Pensamos que Telefónica podría obtener alrededor de 3.000 millones de euros/4.000 millones de euros por una participación de alrededor del 40% en la filial (múltiplo EV/OIBDA de 4,5x/6x). Operación que creemos que se realizaría mediante una OPV instrumentada probablemente en varias etapas.

Con todo ello, mantenemos que los objetivos anuales son fácilmente alcanzables (+1% en ingresos y +0,4 p.p. de margen OIBDA en términos orgánicos) y que la remuneración al accionista seguirá siendo atractiva. Actualmente, la rentabilidad por dividendo se sitúa alrededor del 5% e irá aumentando hacia el 6%.

Reafirmamos nuestra recomendación de comprar

El pasado 5 de marzo mejoramos nuestra recomendación de Neutral a Comprar con precio objetivo de 10,64 euros. Desde entonces Telefónica acumula una revalorización de +6,8%. Los argumentos tras esta decisión se ven respaldados con estos resultados: mejora de actividad, caída de endeudamiento, menor temor a un recorte de rating y una atractiva rentabilidad por dividendo. Por ello, reafirmamos nuestra recomendación de comprar. Ajustamos ligeramente el precio objetivo al alza, hasta 10,78 euros (desde 10,64 euros, potencial +27,7%) como consecuencia de la caída de la TIR del activo libre de riesgo.

Ver cotización / operar con las acciones de Telefónica en Bankinter

 

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