Análisis Acciona

Análisis Acciona: La generación de cash flow sigue siendo débil

16/05/2018

Los resultados del 1T '18 muestran una subida del 6% en EBITDA que permite financiar las inversiones en renovables.

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Artículo escrito por: Aránzazu Bueno,analista de Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter desgrana los últimos resultados de las principales empresas españolas:

ACCIONA

Los resultados del 1T '18 muestran una subida del 6% en EBITDA (gracias a la división de energía y la construcción internacional, pero la generación de cash flow sigue siendo débil. El capital circulante ha detraído 291M€ en el periodo afectando al cash flow del grupo. Tras estos resultados cambiamos la recomendación a Neutral. De Acciona nos gusta su exposición a renovables que impulsará el crecimiento del grupo a medio plazo. También nos gusta la reciente simplificación corporativa (venta de Transmediterránea, de concesiones,  alianza con Testa Residencial, ...) que permite financiar las inversiones en renovables y mantener la deuda del grupo bajo control.

Sin embargo, la generación de cashflow sigue decepcionando por la expansión de capital circulante en el negocio constructor. Esperaríamos a ver si se produce un cambio de tendencia en este aspecto antes de volver a impulsar más activamente esta idea de inversión y meterla de nuevo en carteras.

Resultados primer trimestre de 2018: El EBITDA sube pero la generación de cash flow sigue siendo débil

EBITDA +6% impulsado por construcción internacional y energía. Motores:

(i) Mayor producción en energía (+15% ) por nuevos activos y mayor factor de carga (más lluvia y viento) que compensa el impacto negativo de un menor precio mayorista en España y un desfavorable tipo de cambio en internacional;

(ii) La construcción internacional impulsa la división de Infraestructuras y (iii) Bestinver sigue creciendo en fondos bajo gestión (6.071M€).

A pesar de la mejora en EBITDA, el Cash Flow empeora y ha sido negativo (-25M€) debido a una nueva expansión en circulante que ha detraído 291M€ en 1T’18 (238M€ en 1T’ 17). Esto ha llevado a un incremento de deuda de 150M€ hasta 5,374€.

Renovables: La apuesta de crecimiento a medio plazo

A medio plazo, Acciona confía en las renovables como principal motor de crecimiento. Cartera actual: 9.157 MW en 14 países. La reducción del coste de instalación de las tecnologías eólica y fotovoltaica, permite que estas fuentes de energía sean tan competitivas como las convencionales (carbón, ciclos combinados...) y no necesiten de subvenciones para obtener retornos atractivos.

El desarrollo de nuevas promociones residenciales, nuevas adjudicaciones en construcción y más fondos bajo gestión de Bestinver también traerán crecimiento al grupo.     

Simplificación corporativa y desapalancamiento gracias a desinversiones

Acciona ha completado en los últimos meses desinversiones por valor de 2.300M€: Transmediterránea, aportación de activos a Testal, Ruta 160, plantas termosolares en España....

Como resultado, la estructura corporativa se ha simplificado y la deuda se ha mantenido estable en un periodo de fuertes inversiones en renovables y pobre generación de caja en el negocio constructor.   

Recompra de acciones como  complemento de retribución al accionista. 

El consejo ha aprobado la recompra de hasta 2,86mn de acciones (5% del capital). El DPA en 2017 alcanzó los 3,00€/acción (4,4%) rentabilidad por dividendo.

La generación de cash flow sigue siendo el talón de Aquiles del grupo.

Nuevas adjudicaciones con menos pre-pagos y algunas disputas comerciales con clientes (Ferrocarril de Sidney) afectan al capital circulante del grupo.

Recomendación: Neutral Precio Objetivo: 78,30€/acción

Tras estos resultados cambiamos la recomendación a Neutral desde Comprar, con Precio Objetivo de 78,30€/acción. Preferimos esperar  a ver si se produce una mejora en la generación de cash flow del grupo antes de volver a impulsar esta idea de inversión y meterla de nuevo en carteras. 

 

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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