Análisis Ferrovial

Análisis Ferrovial: revisamos al alza el precio objetivo

16/05/2018

La debilidad en Construcción y Servicios es transitoria, la calidad de las Infraestructuras permanece

Mercados:IBEX 35 Los mejores del día
Último Dif.
AENA 150,45 EUR 3,26% Operar
ACS 37,83 EUR 2,80% Operar
TL5 6,67 EUR 2,40% Operar
MEL 9,70 EUR 2,37% Operar
Datos extraidos el a las
*Datos diferidos, al menos, en 15 minutos

Publicidad

Diccionario de finanzas claras

COMPARTIR EN REDES SOCIALES

Artículo escrito por: Jesús Amador, Analista de Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter desgrana los últimos resultados de las principales empresas españolas:

FERROVIAL

:: Mantenemos nuestra recomendación en Comprar y revisamos al alza nuestro precio objetivo desde 21,8€ hasta 22,7€ (potencial de +28%).

:: La sobrerreación del mercado a la volatilidad del dólar y el aumento de los costes de financiación se ha modulado recientemente y no tiene un impacto material en los activos de EE.UU.

:: Los activos de infraestructuras (autopistas 407ETR y NTE y LBJ en EE.UU.) y Heathrow confirman su excelente evolución en términos de tráfico, resultados y generación de dividendos. Su mayor valoración  compensa un año de menores márgenes en Construcción y Servicios.

 

Resultados 1T18: La provisión del contrato de Birmingham y los menores márgenes en Construcción y Servicios penalizan el comienzo de año...

Los resultados son levemente inferiores a las expectativas y retrocesos con respecto a los cifras de 1T17:

  • Ingresos  2.704 M€ (-6,3%) vs. 2.787 M€ estimado;
  • Ebitda  -75 M€ vs. -74 M€ estimado vs 227 M€ anterior;
  • BNA -161 M€ (%) frente a  72 M€ anterior.

El descenso de los ingresos se concentra en las divisiones de Servicios (por la menor actividad en Reino Unido y la finalización de contratos de servicios de inmigración en Australia en Octubre de 2017) y autopistas (desconsolidación de autopistas portuguesas en 2017).

Tanto el Ebitda como el BNA del 1T18 están distorsionados por la provisión de 237 M€ contabilizada en 1T18 como consecuencia de las inversiones adicionales a realizar en el contrato de servicios en Birmingham, así como las deducciones y penalizaciones que el Ayuntamiento de Birmingham piensa seguir aplicando a lo largo de 2018. Excluyendo esta provisión, el Ebitda habría ascendido a 162 M€ (-19,9% comparable).

Por el contrario, los principales activos de infraestructuras muestran un buen comportamiento, con incrementos de tráfico superiores a +6% en las managed lanes de EE.UU., de +2,7% en 407ETR y +3,1% en Heathrow.

La Deuda Neta se sitúa en 3.647 M€ (+5% con respecto a Dic17) y la posición neta de tesorería excluyendo proyectos de infraestructuras asciende a 938 M€.

Sin embargo, la fase más adversa ha quedado atrás.

 La cotización de Ferrovial ha registrado un retroceso de -5% a lo largo de 2018, pero consideramos que el precio actual es una oportunidad de compra ya que refleja en gran medida algunos factores negativos del 1T18 que se irán mitigando en próximos meses:

:: Negocio de Servicios en Reino Unido. La provisión de 237 M€ tras el fallo del Tribunal de Apelación del Reino Unido en favor del Ayuntamiento de Birmingham  ya refleja el volumen de inversión adicional requerido y puede marcar un punto de inflexión a partir del cual las perspectivas mejoren por las desinversiones en sectores no estratégicos y la entrada en cartera de los contratos de Carrillion.

:: Reducidos márgenes en Construcción. Los márgenes de Construcción se han reducido sustancialmente (2,0% de margen Ebitda en 1T18 frente a 4,3% en 2017). Sin embargo este efecto negativo parece ya digerido por el mercado, ya que está en línea con las previsiones de la compañía y el margen debería mejorar hasta niveles próximos a 3,5% a medida que entren en fases más complejas de ejecución los contratos actuales.

:: Digestión de tipos más altos y depreciación del dólar. La cotización descendió de forma brusca en febrero, debido al efecto negativo de la depreciación del dólar frente al euro y la subida de la rentabilidad del T-Note en EE.UU.

En nuestra opinión esa caída es una sobrerreación del mercado que castigó a compañías gestoras de infraestructuras y supone una oportunidad por 2 razones:

(i) El aumento de la TIR del T-Note hasta el umbral del 3,0% era un escenario previsible en algún momento de 2018 y no afecta sustancialmente al coste de financiación de los activos (407ETR emitió en abril 500 MCAD de bonos senior  al 3,72% con vencimiento en 2048 y NTE y LBJ tienen acuerdos de refinanciación al 5,25%).

(ii) La depreciación del dólar se está corrigiendo y no tiene un efecto material en el período de concesión de las managed lanes estadounidenses (hasta 2061).

Activos de infraestructuras de gran calidad respaldan el potencial de revalorización.

Mientras 2018 será un año de transición en Construcción y Servicios, los activos de infraestructuras constituyen el principal catalizador de cara a los próximos trimestres por las siguientes fortalezas:

(i) Excelente evolución de tarifas y tráfico en la división de autopistas (incrementos superiores a +6,5% en la Intensidad media Diaria de NTE y LBJ y +2,5% en 407ETR), que ha permitido crecimientos del Ebitda de +13,8% en 407 ETR y +22% en NTE y LBJ. El crecimiento de los dividendos en 407 ETR (+7,0% en 2017 y +9,0% en 1T18) pone de manifiesto la capacidad de este activo para generar de flujos de caja recurrentes y crecientes.

Por ello, constituye un activo con indudable potencial ya que consideramos que nuestra valoración de 8.900 M€ es prudente, ya que se sitúa en la parte baja del rango estimado por la compañía (8.824 M€ / 11.845M€).

(ii) Sólidos resultados en Aeropuertos, con crecimientos del Ebitda en Heathrow y AGS de +5,2% y +3,7% respectivamente, a pesar del clima adverso que ha reducido los días operativos en el aeropuerto de Glasgow durante 1T18.

(iii) La capacidad de generación de caja de estas infraestructuras consolidadas por puesta en equivalencia permiten que la compañía haya mantenido su previsión de un scrip dividend de 0,714€ por acción (equivalente a un dividend yield del 3,9%) y un plan de recompra de acciones por un importe máximo de 275 M€ ó 19 millones de acciones, que contribuirá a dar soporte a la cotización.

 

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

Más informes del departamento de análisis Bankinter

Publicidad

Deja tu comentario Normas de uso

Para poder comentar debes estar logado y haber iniciado sesión

Iniciar sesión con Facebook Iniciar sesión con Twitter Iniciar sesión con Google+
Normas de uso máximo 1100 carácteres

Destacados