Análisis Meliá

Análisis Meliá: La recuperación del dólar favorecerá las cifras

25/05/2018

Mantenemos la recomendación en comprar con precio objetivo en 13,7 euros con un potencial del 19%

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Artículo escrito por: Ana De Castro, analista de Bankinter
  • La debilidad de los resultados del 1T18 se explica por la depreciación del dólar. Sin embargo, los márgenes sortean el "temporal"  y se amplian

  • La reciente  recuperación del  dólar favorecerá las cifras del 2T18, apoyando nuestro argumento de mejora de márgenes en 2018

  • Mantenemos la recomendación en comprar con precio objetivo en 13,7 euros (potencial  +19%)

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de los resultados de la empresa española:

Meliá Hotels

La cuenta de resultados del primer trimestre se ha visto claramente penalizada por la depreciación del dólar respecto al 1T17 (-15%). Ahora bien, la reciente  recuperación del  dólar (se ha apreciado +5% hasta 1,17 desde 1,23 a cierre del 1T’18) favorecerá las cifras del 2T’18, apoyando nuestro argumento de mejora de márgenes en 2018.

Volviendo a los resultados del 1T 2018, los ingresos retrocedieron -2% hasta 401M€, por debajo de 420M€ estimado (consenso Bloomberg). A pesar de este retroceso, el control de costes (-4% gastos operativos) permite que el Ebitdar aumente +3% hasta 99,6M€, contribuyendo a la ampliación del Margen Ebitdar hasta 24,8% desde  23,7% en 1T17. En cambio, el Ebitda cede -1% hasta  65,1M€ (vs. 66,8M€ estimado consenso) por el mayor gasto en arrendamientos derivados de las uevas aperturas de hoteles y a los alquileres variables (vinculados a la mejora operativa de los hoteles). Sin embargo, el Margen Ebitda logra mantenerse e, incluso, mejora mínimamente (Mg. Ebitda 16,2% vs. 16,1% en 1T17). El Resultado Financiero mejora +38% (hasta -7M€) y, finalmente, el Beneficio Neto avanza +19% hasta 22M€.

Principales Indicadores Operativos

  • Hoteles en propiedad y alquiler: RevPar(*) 78,6€ (+1,6%); ARR(**) 116€ (-0,7%) y Ocupación 67,8% (+1,5 p.p.).
  • Hoteles en propiedad, alquiler y gestión: RevPar 68,8€ (-8,8%); ARR 103,9€ (-7,4%), Ocupación 66,2% (-1,0 p.p.).

La cartera de Meliá dispone actualmente de 321 hoteles y 81.020 habitaciones de las que el 56% se encuntran en régimen de gestión/franquicia (vs 55% dic.’17), el 26% en alquiler (vs. 27% a dic.’17.18%) y el restante 18% en propiedad (igual que en dic.’17).

Los resultados se han visto negativamente afectados por la debilidad del dólar frente al euro (-15% en 1T). Eliminado el impacto de los tipos de cambio, los Ingresos hubieran aumentado +4%, el Ebitda +14% y el RevPar (Hoteles en propiedad y alquiler) algo más de +7% (un 70% de este incremento se debe a la estrategia de repricing). Atendiendo a la evolución del RevPar por divisiones (regiones): lidera los avances Brasil (28,6€; +74,5), seguido de España y el Mediterráneo (57,2; +13,5% y 64,9€; +6,3% respectivamente) con sólidos avances a pesar de la inestabilidad climatológica durante la Semana Santa. Sin embargo, destacamos positivamente:

  1. la mejora de márgenes a pesar de la erosión de las cifras por las diferencias de cambio (Mg. Ebitdar 24,8% vs. 23,7% en 1T17)
  2. la reducción del resultado financiero negativo gracias al menor gastos en financiación bancaria  (tipo de interés promedio 3,19% vs 3,40% en 1T 2017)

El aumento de la deuda (+8% hasta 640M€) eleva el ratio de apalancamiento DFN/Ebitda hasta 2,07x (calculado con Ebitda 12 meses: 309M€) desde 1,9x en dic.17 pero se mantiene dentro del objetivo fijado por la Compaía en el rango 2x/2,5x.

En definitiva, los resultados son algo más débiles de lo esperado pero, en nuestra opinión, las perspectivas para el conjunto del año son razonablemente positivas: ampliación de márgenes apoyada en la consecución de su plan estratégico 2019, que fundamentalmente busca la mejora de la eficiencia operativa vía reposicionamiento de marca y digitalización.

(*) RevPar = Revenue Per Available Room (Ingreso por Habitación Disponible)

(**)ARR = Average Room Rate (Precio Medio por Habitación)

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