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Agenda semanal: Riesgo político en UEM no tan grave

28/05/2018

Riesgo político en UEM no tan grave. El ciclo expansivo no involuciona, pero pierde vigor desde su clímax.Es normal

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter

:: El actual ciclo expansivo no involuciona, pero sí desacelera desde su clímax. Mente fría y paciencia para obtener resultados.

No debemos preocuparnos demasiado, ni pensar que el ciclo expansivo se agota, pero sí ocuparnos más por evaluar correctamente los datos macro y los resultados empresariales. La política europea se cruza en nuestro camino, así que debemos ser pacientes. La macro global pierde gas desde hace varias semanas, pero debería estar entrando en una fase de estabilización. Y eso debería mejorar algo el tono de las bolsas a partir de ahora, al tiempo que sujetar mejor los bonos… siempre que la política italiana y española se reconduzcan y el proteccionismo no se endurezca, claro.

Las primas de riesgo de Italia y España se ampliaron el viernes bruscamente hasta 210 p.b. y 110 p.b. respectivamente y las bolsas acusaron un golpe en absoluto despreciable: Ibex -1,9% y MIB italiano -1,5% vs EuroStoxx-50 -0,3%… Con tantos obstáculos exógenos  - es decir, no puramente económicos -  las bolsas europeas se bloquearán y Wall Street avanzará muy lentamente en el mejor de los casos. Con Corea del Norte (en adelante, CN), el proteccionismo, la política italiana y una hipotética moción de censura al Gobierno Español coincidiendo en el tiempo no debemos esperar nada mejor. Pero no desistamos, ni cambiemos de estrategia de inversión. Al menos, no todavía. Ya redujimos niveles de exposición recomendados unas semanas atrás en previsión de un contexto más complicado. No olvidemos que hasta ahora las bolsas han sorteado todos los obstáculos  - económicos o no -  y eso se demuestra porque en términos generales han recuperado o ligeramente superado los niveles de cierre de 2017. Vuelve a ser mejor estar en bolsa americana que europea, que es precisamente el cambio de prioridad que aplicamos en nuestra Estrategia de Inversión 2T 2018. Cambio que al principio parecía un error, pero que ahora se demuestra que tenía sentido. Hasta la apreciación del USD refuerza esta perspectiva pro-americana. 


:: Política europea y 2 riesgos serios: petróleo/inflación/tipos y EE.UU./Corea Norte/China/proteccionismo.

Por una parte, el repunte del petróleo elevará la inflación en el corto plazo (aunque no necesariamente sus perspectivas de medio/largo plazo) y, en consecuencia, regresará el temor a unas subidas de tipos más rápidas. Por otra, pensamos que, en realidad, CN no tiene intención de desnuclearizarse porque eso abocaría al régimen de Kim Jong-Un al mismo final que tuvieron Saddam en Irak o Gadafi en Libia. Precisamente la inoportuna alusión de la Administración Trump a un proceso de desnuclearización similar al que tuvo lugar en Libia es el detonante que ha revertido las negociaciones con CN (aunque la reunión del 12.06 se mantiene). Y si CN no se desnuclearizará, entonces EE.UU. no tardará en darse cuenta de que no necesita a China como interlocutora para negociar con CN, de manera que no tendrá inconveniente en aumentar su agresividad proteccionista contra China. Y eso traería de regreso la incertidumbre más seria para las bolsas: ¿hasta qué punto avanzará el proteccionismo y qué alcance global tendrá?.

:: Por eso las cosas todavía empeorarán algo más antes de empezar a mejorar.

El mercado tiene que asimilar que CN no se desnuclearizará y que, en consecuencia, las negociaciones comerciales EE.UU./China se endurecerán. Y también hay que esperar a que los frentes políticos italiano y español se estabilicen, como efectivamente sucederá: Italia tendrá un Gobierno o bien de tecnócratas o bien pseudopopulista de dudosa calidad de gestión, pero que no podrá maniobrar libremente ni con el presupuesto ni con la deuda porque Bruselas (es decir, CE/Alemania) intervendrá para evitarlo, mientras que es improbable que en España salga a delante una moción de censura al actual Gobierno, aunque no imposible. Pero tiene que pasar algún tiempo (¿2/3 semanas?) para que se vea con claridad que efectivamente esto es así.

Mientras tanto, tendremos bolsas bloqueadas, bonos soportados, ampliación de las primas de riesgo italiana y española (aunque ya han empezado a estrecharse con respecto al viernes) y euro débil. Por eso será preciso mantener la mente fría y paciencia para obtener resultados porque hay que seguir invirtiendo en bolsa, aunque priorizando los sectores adecuados (bancos, tecnológicas, industriales y consumo) y reduciendo exposición a bonos. No vale “cualquier” posicionamiento.

:: NY hoy cerrado y macro de primer orden a lo largo de la semana.

EE.UU. está hoy cerrado por festivo, así que no podemos esperar movimientos relevantes en ninguna dirección. Se publican muchos indicadores, pero debemos fijarnos en la revisión del PIB 1T americano el miércoles (+2,3%), en la inflación europea el jueves (repuntaría hasta +1,6% desde +1,2% por el petróleo) y en los salarios americanos el viernes (+2,7% esperado desde +2,6%)… y ¡en el petróleo!, que hoy retrocede tras unas declaraciones de Arabia Saudí, lo que mejora el tono de arranque de esta semana. También se publican otras referencias más “convencionales” (Empleo y Confianza Consumidor en EE.UU., p.ej.), pero ahora tienen menos capacidad para mover el mercado. Lo mejor sería que el PIB americano se confirmase en +2,3% o algo más, que la inflación europea saliera +1,5% y que los salarios americanos repitieran en +2,6%. Pero es difícil que todo eso coincida. Veremos. Pero lo más probable es que será necesario ser pacientes y persistentes con la exposición a bolsas si queremos conseguir resultados o de lo contrario solo conseguiremos perseguir al mercado en subidas y bajadas sin beneficiarnos de los cambios de contexto.

::Lo que conviene que sepas hoy en 30 segundos

  • Hoy NY cerrado y semana macro dudosa.

Puedes mirar muchas referencias, pero son 3 las importantes (además de Italia y España). La revisión del PIB 1T americano el miércoles (+2,3%), la inflación europea el jueves (repuntaría hasta +1,6% desde +1,2% por el petróleo) y los salarios americanos el viernes (+2,7% esperado desde +2,6%)… y, aparte, ¡el petróleo! Es difícil que todo esto evolucione bien sincronizadamente. Será necesario ser pacientes y persistentes con la exposición a bolsas si queremos conseguir resultados o de lo contrario solo perseguiremos al mercado.

  • Moción de censura en España.

Improbable que salga adelante, pero no imposible y hará daño y ruido maloLo peor, que coincide con una nueva crisis política italiana. Esto eleva la prima de riesgo de España hasta más allá de 100 p.b., que es la frontera psicológica a partir de la cual el mercado se preocupa en serio. Los bonos españoles podrían recibir algo del flujo que sale de Italia, pero el ruido derivado de esta hipotética moción de censura aportará suficiente incertidumbre política como para que no nos llegue nada, sino que incluso algo se marche. Una pena. En ninguno de los 2 países ocurrirá nada realmente serio, pero esto no se verá inmediata ni fácilmente, así que es mejor centrarse en comprar bolsa americana, que es donde hay que estar enfocado de cara a los próximos meses y a pesar de las preocupaciones del rabioso corto plazo. Ya lo dijimos en la Estrategia 2T 2018: USA antes que UEM.

  • Las cosas todavía empeorarán algo antes de empezar a mejorar.

Hay que esperar a que los frentes políticos italiano y español se estabilicen. Italia tendrá un Gobierno o bien de tecnócratas o bien de dudosa calidad de gestión, pero que no podrá maniobrar libremente ni con el presupuesto ni con la deuda porque Bruselas (es decir, CE/Alemania) intervendrá para evitarlo, mientras que es improbable que en España salga a delante una moción de censura, aunque no imposible. Una pena no poder hablar de política porque me divertiría. Pero tiene que pasar algún tiempo (¿2/3 semanas?) para que se vea con claridad que efectivamente no sucede nada grave que extinga el ciclo expansivo de economía y mercados. Mientras tanto, tendremos bolsas bloqueadas, bonos soportados, ampliación de las primas de riesgo italiana y española (aunque ya están estrechando con respecto al viernes) y euro débil (aunque también ha recuperado esta noche). ¡Qué le vamos a hacer! Mientras haya tantos burros algunos iremos a caballo.

 

Las claves bursátiles de la próxima semana (vídeo)

 

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