El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las empresas españolas que son noticia:
NH HOTELES
- Recomendación Comprar
- Cierre: 6,36€/acción
- Variación: -0,6%
El grupo chino HNA hoy recibe ofertas vinculantes por su 25%, pero parece que la venta se complica.
Sin embargo, subimos nuestra recomendación desde Neutral a Comprar con enfoque oportunista porque estamos a tiempo de aprovecharnos de lo que podría terminar siendo una OPA.
HNA tomó inicialmente un 29,5%, que ha quedado diluido hasta aprox. 26% después de la conversión de unos bonos. Los problemas financieros de HNA (sobreapalancamiento, con vencimientos a corto plazo de 28.000M€) le llevaron, ya en enero 2018, a poner a la venta activos en todo el mundo.
En las últimas horas el Gobierno Chino ha destituido y en algunos casos arrestado a los directivos de varios bancos chinos, entre los cuales se encuentran los que financiaron de manera rápida y desproporcionada la expansión de HNA. Coincidiendo con esto, anoche falleció el Presidente de HNA en extrañas circunstancias, según parece.
El asesor de HNA para la venta de su paquete en NH (JMorgan) debería recibir hoy antes de las 17h las ofertas vinculantes, entre las que probablemente estará la de Minor (Tailandia), que este mes compró el 8,5% a Oceanwood a 6,40€/acc. Otros interesados son los fondos de capital riesgo Elliot, Starwood, Blackstone y Lone Star (que realizaría una oferta conjunta con Hyatt). Sin embargo, todo parece indicar que la adjudicación de este 26% se pospone sine die hasta que se nombre un nuevo Presidente en HNA.
Opinión
NH es uno de los valores españoles que mejor ha aguantado durante los peores días de turbulencias de mercado, al rebotar +0,95% en la última semana, +2% en los últimos 3 meses y +6% en 2018.
Esto se debe a la perspectiva de una operación corporativa que, en nuestra opinión, debería incorporar una prima, aunque no demasiado elevada (¿5%?) si la operación se limitase a la compra del 26% que tiene HNA y puesto que HNA enfrenta serios problemas que le fuerzan a vender rápido (en cuanto vuelva a tener Presidente, claro). Con una capitalización de aprox. 2.200M€, el 26% vale, a precios de mercado, unos 575M€. Sin embargo, si Minor presentara la mejor oferta y se adjudicase el paquete (no creemos que haya comprado un 8,5% sólo para quedarse con ese paquete, puesto que es una compañía hotelera), entonces se vería forzado a lanzar una OPA por el 100% puesto que superaría el umbral del 30% (8,5% + 26% = 34,5%).
Esto nos lleva a pensar que Minor podría presentar una oferta más generosa de lo que se espera, sin olvidar que la también cadena hotelera Hyatt podría hacer una oferta agresiva al haberse asociado con Lone Star probablemente para aliviar el peso financiero de la operación.
Por eso, creemos que merece la pena tomar el riesgo de Comprar NH con enfoque oportunista ante la posibilidad de que, cuando se retome el proceso de ofertas una vez HNA tenga nuevo Presidente, éstas sean más generosas de que se descuenta, al menos por parte de Minor y Hyatt y que, además, el desenlace final sea una OPA.
En un escenario menos optimista, bajo el cual los acontecimientos evolucionarían más despacio (es imposible saber cuándo HNA tendrá nuevo Presidente) y/o las ofertas fueran menos generosas de lo que pensamos, NH se convertirá en una especie de valor refugio durante un tiempo, sin avances ni retrocesos significativos (¿en el entorno de 6,0/7,0€?), lo cual tampoco sería una mala opción considerando lo delicado del contexto de mercado.
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